4月初以來(lái)，國(guó)債期貨整體呈“長(zhǎng)強(qiáng)短弱”態(tài)勢(shì)，短債4月中旬后跌幅明顯，長(zhǎng)債則維持震蕩格局。

南華期貨權(quán)益與固收研究分析師徐晨曦表示，4月受關(guān)稅爭(zhēng)端不斷升級(jí)影響，國(guó)債期貨一度全線大漲，此后短債回吐了貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)的全部漲幅。從5月降息之后的政策利率與資金利率看，目前短端收益率較為合適，可見(jiàn)之前的上漲透支了政策空間。長(zhǎng)債雖有所回調(diào)，但整體表現(xiàn)強(qiáng)于短債，因市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期仍然偏低，年內(nèi)再次降息的預(yù)期仍在，不會(huì)因關(guān)稅爭(zhēng)端緩和而有所改變，因此債市呈現(xiàn)“長(zhǎng)強(qiáng)短弱”走勢(shì)。

物產(chǎn)中大期貨宏觀高級(jí)分析師周之云認(rèn)為，短債跌幅較大，一方面是因?yàn)橹笆袌?chǎng)對(duì)降息的預(yù)期不充分，另一方面，在資金面保持中性、流動(dòng)性不太寬裕的背景下，市場(chǎng)對(duì)短債走勢(shì)的看法相對(duì)不樂(lè)觀。長(zhǎng)債方面，關(guān)稅政策反復(fù)，加上近期中美關(guān)稅爭(zhēng)端雖有所緩和，但4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及金融數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)有再度走低跡象，“搶出口”透支企業(yè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂仍未完全解除，因此長(zhǎng)債相對(duì)短債更有吸引力。

“雖然降息后資金利率中樞下行，但此前短債市場(chǎng)明顯超漲，負(fù)Carry問(wèn)題依然存在?！睎|證衍生品研究院宏觀高級(jí)分析師張粲?xùn)|對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示，短端國(guó)債收益率和資金利率的利差仍然處于歷史低點(diǎn)（除央行在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債時(shí)間段外），對(duì)配置型機(jī)構(gòu)而言，短端品種的票息不夠。

另外，市場(chǎng)較為擔(dān)憂存單利率上行等問(wèn)題，尚未形成“資金面穩(wěn)定轉(zhuǎn)松”預(yù)期。張粲?xùn)|認(rèn)為，存款利率下調(diào)后，“存款搬家”壓力上升，國(guó)有大行不得不通過(guò)提價(jià)發(fā)行存單、減少融出等方式維持自身負(fù)債端的穩(wěn)定性，導(dǎo)致短債下行動(dòng)力不強(qiáng)。而基本面利多較為確定，長(zhǎng)端債市走強(qiáng)的理由更充分。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍走低，長(zhǎng)端品種對(duì)基本面更為敏感，因此表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。

目前降準(zhǔn)、降息等貨幣政策均已落地實(shí)施，短期難有新政策出臺(tái)。徐晨曦認(rèn)為，在此情況下，6月債市表現(xiàn)主要看經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、資金面變化以及中美貿(mào)易談判的進(jìn)展。從5月公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)尚可，貿(mào)易戰(zhàn)的影響還不明顯，尤其是工業(yè)生產(chǎn)依舊旺盛。中美關(guān)稅爭(zhēng)端緩和，有助于釋放此前受關(guān)稅影響的外需和生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)基本可以排除。如果后續(xù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)政策的預(yù)期將進(jìn)一步延后，也就意味著債市行情將缺乏來(lái)自基本面和政策面的驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，投資者需密切關(guān)注中美貿(mào)易談判以及其他相關(guān)國(guó)家貿(mào)易談判的進(jìn)展，任何負(fù)面消息都可能引發(fā)債市波動(dòng)。此外，半年末節(jié)點(diǎn)臨近，需關(guān)注資金面的緊張程度以及央行的應(yīng)對(duì)措施。

張粲?xùn)|也表示，首先，投資者應(yīng)關(guān)注基本面的變化，尤其是外需的變化。在貿(mào)易摩擦背景下，外需長(zhǎng)期走弱的邏輯比較明確，只是短期企業(yè)搶轉(zhuǎn)出口的動(dòng)力仍然較強(qiáng)，后續(xù)隨著搶轉(zhuǎn)出口動(dòng)力的逐漸減弱，外需壓力會(huì)逐漸傳導(dǎo)至內(nèi)需端，債市走強(qiáng)的動(dòng)力也會(huì)提升。其次，貨幣政策的變化值得關(guān)注，尤其是央行何時(shí)重啟二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作。債券市場(chǎng)供給壓力不小，央行重啟二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作有一定必要性，若該政策落地，預(yù)計(jì)國(guó)債收益率曲線將呈現(xiàn)“牛陡”態(tài)勢(shì)。最后，投資者需關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)的變化?？紤]到國(guó)內(nèi)基本面壓力仍在，若A股市場(chǎng)震蕩調(diào)整，長(zhǎng)端債市可能因此走強(qiáng)。

周之云認(rèn)為，從全球視角看，第一，美歐經(jīng)貿(mào)談判仍未取得進(jìn)展，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好并未完全恢復(fù)。第二，今年年中存在一定的美債集中到期壓力，主要體現(xiàn)在短債方面，但由于短債以高頻滾動(dòng)為主，“借新還舊”為常態(tài)，因此市場(chǎng)擔(dān)憂可能比較多余。第三，全球貿(mào)易環(huán)境變化較大，海外資金日益青睞中國(guó)資產(chǎn)。截至4月底，境外投資者持有的境內(nèi)債券托管量達(dá)到29781.5億元，較3月底的29109.18億元增加672.32億元。未來(lái)隨著全球資產(chǎn)從美國(guó)市場(chǎng)撤出，流入歐洲以及亞洲市場(chǎng)，資產(chǎn)分散化配置的步伐將加快。