純堿再創(chuàng)新低 暫難言見底
2025-05-27 16:44:10 期貨日報 高榮法“歡迎關注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務。”
純堿期貨價格自3月初創(chuàng)階段性新高后，轉(zhuǎn)頭震蕩下行，主力2509合約從最高1640元/噸下跌至最低1251元/噸，跌幅23.7%。雖然純堿期貨價格已經(jīng)跌至上市以來最低，但從基本面來看，純堿供應過剩的格局并未改善，價格仍難言底。
成本明顯下行
原鹽價格大幅下跌
原鹽是生產(chǎn)純堿的重要原料，大約占純堿生產(chǎn)成本的25%。去年四季度以來，原鹽價格持續(xù)下跌，并在今年2月開始加速下行。截至5月23日，山東海鹽市場價為210元/噸，較去年10月高點340元/噸下降130元/噸，跌幅38.2%。受此影響，純堿生產(chǎn)成本大幅下降。
煤炭價格持續(xù)下行
煤炭在純堿生產(chǎn)成本中也占據(jù)較大的比重，主要集中在能源消耗和原料供應（如合成氨制備）環(huán)節(jié)，成本占比在30%以上。自去年以來，煤炭價格持續(xù)下行。5500大卡動力煤內(nèi)蒙古坑口價格從去年10月最高670元/噸下降至5月23日最低410元/噸，跌幅38.8%。煤炭價格維持弱勢，對純堿生產(chǎn)企業(yè)非常有利。
純堿成本跟隨下降
據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截至5月23日，華北地區(qū)氨堿法生產(chǎn)成本1285元/噸，較去年10月1720元/噸下降435元/噸，降幅25.3%，生產(chǎn)毛利65.4元/噸，扭虧為盈；華東地區(qū)聯(lián)堿法生產(chǎn)成本1610元/噸，扣除氯化銨后，生產(chǎn)毛利268元/噸。堿廠扭虧為盈，未來減產(chǎn)意愿將降低。
天然堿的成本也在下降，根據(jù)遠興能源2024年度報告，純堿生產(chǎn)成本約737.90元/噸，較2023年的生產(chǎn)成本806.95元/噸，下降69.05元/噸，降幅8.6%。送到交割地算上運費以及各種雜費，折盤面價格在1100～1150元/噸。
圖為氨堿法和聯(lián)堿法生產(chǎn)毛利
結合氨堿法、聯(lián)堿法和天然堿法的情況來看，雖然純堿價格已經(jīng)下降較多，但成本端降幅更大，導致當前純堿的生產(chǎn)毛利反而上升。
產(chǎn)能過剩加劇
新裝置投產(chǎn)順利
據(jù)市場資訊，連云港堿業(yè)110萬噸聯(lián)堿裝置5月18日成功產(chǎn)出純堿產(chǎn)品；湖北雙環(huán)30萬噸在同一天宣布全項目工藝流程打通，為后續(xù)投料試車奠定堅實基礎。同時，遠興能源2期280萬噸天然堿預計8月點火，年底前全面達產(chǎn)；內(nèi)蒙古通遼奈曼天然堿項目共1300萬噸，建設周期為2025年3月至2027年2月。純堿新裝置投產(chǎn)順利，未來還有更多低成本的天然堿投產(chǎn)，純堿供應將進一步大幅增加。
出口雖有亮點，但玻璃需求不樂觀
據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2025年4月純堿出口17.06萬噸，1—4月共出口65.39萬噸，較去年同期的30.84萬噸增長112%，創(chuàng)近幾年同期新高。出口保持大幅增長，有效化解了國內(nèi)過剩產(chǎn)能，使得純堿今年維持高開工、高產(chǎn)量的情況下，庫存并沒有進一步積累。
但玻璃需求不樂觀：房地產(chǎn)需求偏弱使得玻璃價格下挫，浮法玻璃日熔量維持低位；年初光伏組件搶裝潮使得光伏玻璃需求增加，光伏玻璃日熔量持續(xù)上行，但進入5月后，搶裝潮結束，光伏玻璃價格明顯下跌，預計未來光伏玻璃日熔量面臨下行。
下方何處是底
一般來說，供需決定價格，價格也會影響供需。純堿目前雖然絕對價格較低，但成本下降導致利潤并不差。價格下跌不僅沒到改變供需的程度，生產(chǎn)利潤的存在還導致新增產(chǎn)能越來越多。對一個供應過剩的品種來說，純堿目前的估值并不算低，價格可能仍有下跌空間。
那么何處才有可能是底部呢？這還得從成本利潤的角度去考慮。當一個行業(yè)進入過剩格局后，價格必須跌至生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)虧損，從而倒逼落后產(chǎn)能退出，實現(xiàn)供需平衡。在純堿三種生產(chǎn)工藝中，氨堿法生產(chǎn)成本最高，同時產(chǎn)能占比仍然高達35.5%?？紤]過去幾年純堿生產(chǎn)利潤較高、堿廠現(xiàn)金流仍然充足，至少需要氨堿法深度虧損、聯(lián)堿法小幅虧損，才有可能使得堿廠產(chǎn)能退出。以聯(lián)堿法為例，扣除氯化銨的利潤貢獻后，聯(lián)堿成本已經(jīng)低于1200元/噸。因此，純堿價格在跌破1200元/噸之前，可能難言底部，甚至需要靠近天然堿的成本1100～1150元/噸才能倒逼落后產(chǎn)能的退出。
風險關注：純堿企業(yè)檢修情況、新產(chǎn)能投放情況、出口情況、隱藏庫存情況等。
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