2021年創(chuàng)出歷史新高后，PVC一路下跌，今年最低跌破4800元/噸關(guān)口，創(chuàng)5年新低。雖然5月中旬貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和信號(hào)，市場(chǎng)情緒有所回暖，PVC基本面也有檢修等利多因素，但是PVC反彈“曇花一現(xiàn)”，5月16日起重拾跌勢(shì)，下行壓力不減。

供應(yīng)壓力漸增

目前是PVC傳統(tǒng)檢修季，檢修裝置較多，開(kāi)工率整體回落，最低一度降至75%附近，產(chǎn)量也創(chuàng)出年內(nèi)新低。不過(guò)，今年檢修力度不及預(yù)期，目前PVC開(kāi)工率較去年同期高4個(gè)百分點(diǎn)，較2023年同期高6個(gè)百分點(diǎn)。在產(chǎn)能基數(shù)增加的背景下，PVC絕對(duì)產(chǎn)量遠(yuǎn)高于歷史同期水平。此外，PVC集中檢修已經(jīng)接近尾聲，后期計(jì)劃內(nèi)檢修明顯減少，開(kāi)工率已經(jīng)出現(xiàn)反彈跡象，預(yù)計(jì)6月份之后恢復(fù)至年內(nèi)高位水平。

開(kāi)工率逐漸上升的同時(shí)，PVC新裝置也將迎來(lái)集中投產(chǎn)。近幾年P(guān)VC產(chǎn)能增速較低，維持在5%左右，但是2025年新增產(chǎn)能較多，合計(jì)近300萬(wàn)噸/年，如果全部落地，產(chǎn)能增速將超過(guò)10%。5—7月國(guó)內(nèi)PVC迎來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張爆發(fā)期，有200萬(wàn)噸/年的新裝置集中在這一時(shí)間段投產(chǎn)，PVC供應(yīng)端壓力將大幅增加。

弱需求成為常態(tài)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—4月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資27730億元，同比下降10.3%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積620315萬(wàn)平方米，同比下降9.7%；新建商品房銷(xiāo)售面積28262萬(wàn)平方米，同比下降2.8%。

PVC下游需求結(jié)構(gòu)中，80%與房地產(chǎn)相關(guān)。近幾年房地產(chǎn)處于弱周期階段，導(dǎo)致PVC需求持續(xù)低迷，PVC成為表現(xiàn)較差的工業(yè)品之一。雖然去年以來(lái)國(guó)內(nèi)頻繁出臺(tái)相關(guān)刺激政策，二手房數(shù)據(jù)有回暖跡象，但是新開(kāi)工等數(shù)據(jù)依然低迷，政策端利多難以有效傳導(dǎo)至終端形成實(shí)質(zhì)性刺激，PVC弱需求將成為常態(tài)。

庫(kù)存居高不下

最新數(shù)據(jù)顯示，目前PVC社會(huì)庫(kù)存接近100萬(wàn)噸，生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存接近40萬(wàn)噸，均為歷史同期第二高點(diǎn)。

目前PVC處于檢修季，供應(yīng)壓力明顯緩解。今年P(guān)VC出口大幅增加，緩解了國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力。即便如此，PVC庫(kù)存依然處于高位。后期，隨著集中檢修結(jié)束，PVC開(kāi)工率將明顯提高，而新裝置又陸續(xù)投產(chǎn)，供應(yīng)壓力大幅增加。另外，PVC出口受貿(mào)易摩擦影響，已經(jīng)出現(xiàn)環(huán)比下降趨勢(shì)。多重利空疊加之下，后期PVC將面臨較大的庫(kù)存壓力。

成本支撐失效

去年以來(lái)，PVC生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)虧損局面，今年不僅沒(méi)有改善，反而成為常態(tài)。目前，PVC生產(chǎn)企業(yè)虧損在800元/噸附近。不過(guò)，目前國(guó)內(nèi)90%以上的PVC生產(chǎn)企業(yè)為氯堿一體化企業(yè)，其利潤(rùn)核算不僅要看PVC的利潤(rùn)情況，還要看燒堿的利潤(rùn)情況。

燒堿和液氯是氯堿工業(yè)的聯(lián)產(chǎn)品，通常每生產(chǎn)1噸燒堿的同時(shí)會(huì)產(chǎn)出0.886噸氯氣。PVC的生產(chǎn)需要大量的液氯，液氯的供應(yīng)及價(jià)格會(huì)直接影響PVC的成本及生產(chǎn)情況。從PVC和燒堿綜合利潤(rùn)情況來(lái)看，大多數(shù)時(shí)間PVC虧損能夠通過(guò)燒堿利潤(rùn)彌補(bǔ)。因此，PVC生產(chǎn)企業(yè)即便長(zhǎng)期虧損，也不會(huì)降負(fù)荷。

前期燒堿價(jià)格連續(xù)下跌后，PVC和燒堿綜合利潤(rùn)一度出現(xiàn)負(fù)值。近期燒堿價(jià)格有所反彈，PVC和燒堿綜合利潤(rùn)有所修復(fù)，PVC的成本支撐基本失效。

出口存在變數(shù)

近幾年，PVC國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本飽和，出口成為亮點(diǎn)，出口增加極大地緩解了國(guó)內(nèi)供需矛盾。

數(shù)據(jù)顯示，2025年1—4月，PVC累計(jì)出口量為137萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)49%。上半年，PVC預(yù)估出口量為165萬(wàn)噸，較2024年下半年增長(zhǎng)25%，較2024年上半年增加超過(guò)45萬(wàn)噸，增幅近40%。南亞、東南亞、中亞等地區(qū)需求增長(zhǎng)，疊加對(duì)外出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)PVC出口形勢(shì)向好。

除了PVC原材料出口大幅增加外，PVC下游鋪地制品出口也表現(xiàn)較好。2024年P(guān)VC鋪地制品出口總量為473.60萬(wàn)噸，其中出口美國(guó)147.38萬(wàn)噸，占出口總量的31%。

受貿(mào)易摩擦影響，4月份PVC出口量環(huán)比出現(xiàn)下降，后期關(guān)稅政策將成為影響出口的重要因素。近期中美發(fā)布日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明，關(guān)稅問(wèn)題暫時(shí)緩解，但是后期存在較大變數(shù)，或?qū)VC出口形成擾動(dòng)。

整體來(lái)看，后期PVC供應(yīng)壓力繼續(xù)增加，弱需求成為常態(tài)，貿(mào)易摩擦存在反復(fù)可能，PVC弱勢(shì)局面暫難改變，甚至有下探歷史最低點(diǎn)的可能。（作者單位：齊盛期貨）