嘉賓介紹：余小雯：廣東樂從鋼鐵世界期現(xiàn)研究主任，“樂從賣鐵妹”公眾號作者，多年國企托盤、期現(xiàn)公司任職經(jīng)歷，深耕華南板材市場，擅長成材的大小周期嵌套節(jié)奏分析。

本文來自于6.2.晚上“牛轉(zhuǎn)錢坤”直播中關(guān)于黑色系的分享內(nèi)容。

長周期矛盾還沒出清

首先，經(jīng)濟(jì)周期的問題，最核心的矛盾周期也最長，代表年線這種特別大的周期。國內(nèi)地產(chǎn)、基建沒有太大起色，加上利率下行，這是季線大邏輯。

月線邏輯包括社融、財(cái)政等。周線和產(chǎn)業(yè)相關(guān)。日線周期是事件和資金博弈，比如最近關(guān)稅等消息。微觀市場比如成交、加工、投機(jī)、終端補(bǔ)庫節(jié)奏，屬于產(chǎn)業(yè)底層小細(xì)節(jié)。

邏輯的大小要和操作周期相匹配，比如貿(mào)易戰(zhàn)這種大邏輯做重倉短線肯定不行，浮虧扛不過三天，邏輯太大，操作周期太小，不匹配。

長周期來說，國內(nèi)需求弱化，是周期底部。美國現(xiàn)在從滯漲轉(zhuǎn)衰退，中美共同經(jīng)歷后，再共同刺激，進(jìn)入復(fù)蘇通道。今年可能是周期底部，但維持時(shí)間比較長，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)還沒降息，而且周期沒走完降息也沒有用。

長周期比較看空，矛盾沒有這么快出清，關(guān)稅也不容易達(dá)成共識(shí)，要做好打持久戰(zhàn)、法律戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

關(guān)稅影響演繹

國內(nèi)一些制造業(yè)進(jìn)行了海外布局，國內(nèi)低端制造業(yè)外遷空心化的進(jìn)程有可能加快。

關(guān)稅戰(zhàn)的直接影響和間接影響，保守估計(jì)沖擊全年1600萬噸的鋼材需求。極端情形，所有反傾銷調(diào)查都在上半年落地執(zhí)行的話，鋼材影響3400萬噸出口，直接+間接影響總量約4500萬-5000萬(以上結(jié)論來自SMM的推算)。

2024-2030中國鋼廠計(jì)劃出海建廠3200萬噸產(chǎn)能，3300萬熱卷投產(chǎn)其中2024-2025年就有2000萬投產(chǎn)，大概在2030年之前就能彌補(bǔ)完缺口。

鋼廠是最大的壓力——超低爐料庫存+壓價(jià)搶單超賣遠(yuǎn)期+鎖定盤面利潤。

供需弱化

24年底-25年樂從市場將近45萬噸/月的熱軋新增產(chǎn)能投放，占全國2025年新增產(chǎn)量的21%左右。2025年全國計(jì)劃投產(chǎn)2490萬噸熱卷產(chǎn)能，進(jìn)入2025年熱卷產(chǎn)能增速或?qū)⒚黠@放緩。

去年四季度開始產(chǎn)出口加國補(bǔ)，華南汽車家電相關(guān)的鋼材需求非常好，冷熱價(jià)差一直維持非常高。到3月中旬之后，需求就不行了，季節(jié)性加上搶出口結(jié)束，訂單斷層，兩個(gè)月冷熱價(jià)差從760跌到目前的370。

一般季節(jié)性的冷熱價(jià)差收縮要到8月季節(jié)性淡季才會(huì)到達(dá)底部。

跟蹤終端客戶已經(jīng)出現(xiàn)兩個(gè)情況，一個(gè)是新下的訂單很少，由于關(guān)稅需要客戶承擔(dān)，訂單比較謹(jǐn)慎。另外，歐洲市場也降價(jià)保住自己本土的市場份額，對中國的供應(yīng)商壓價(jià)，利潤非常微薄。8月淡季期間需求能穩(wěn)住就很好，漲價(jià)很難。

冷軋和鍍鋅是去年四季度到今年的一季度最強(qiáng)品種，現(xiàn)在被打下來。中厚板是年內(nèi)第二強(qiáng)品種，船板的接單到9月都很滿，中板稍微弱一點(diǎn)，可以接到7月份。但本地貿(mào)易商都在加快拋貨，這就是弱化過程的傳導(dǎo)。

需求比較好的是機(jī)械、焊管、鋼結(jié)構(gòu)、造船，占比較大的房地產(chǎn)、汽車、家電、集裝箱這些都不好，未來外貿(mào)需求確定性下滑，內(nèi)需能穩(wěn)住已經(jīng)很不錯(cuò)了。

市場及庫存情況

需求有韌性但是脈沖補(bǔ)庫，投機(jī)需求缺席。

1、去年庫存基數(shù)高，冷軋和冷成型冬儲(chǔ)用力過猛，終端不給力，庫存集中在貿(mào)易商中游導(dǎo)致單邊和冷熱差雙殺，今年蓄水池萎縮明顯，同時(shí)給現(xiàn)存的貿(mào)易商更多的機(jī)會(huì)；

2、兩新兩重以后終端集中度和鋼廠訂單集中度越來越高，直供比例提高；

3、從全國主流地區(qū)來看，螺紋和冷軋貿(mào)易商淘汰出清的程度較高，社庫對應(yīng)匹配了需求，熱軋和品種鋼的還需深化；

4、隱性因素是國企托盤、期現(xiàn)和出口的收縮。

廣西賜冀擠占了去年北材南下的份額，1月份至今保持12萬/月發(fā)貨進(jìn)度，導(dǎo)致樂從碼頭帶鋼庫存同比23/24年多近一倍，熱卷+帶鋼總庫存要合起來看。

現(xiàn)貨品種需要時(shí)間傳導(dǎo)，冷軋到中板，再到冷硬。搶出口后，冷軋鍍鋅接單壓力非常大，但是5月中美關(guān)稅緩和后，又接了一個(gè)月訂單，鋼廠給貿(mào)易商的貨大概6月份到。鋼廠低于市場價(jià)格又放了一部分貨，延后到6月底至7月初到市場。第一個(gè)節(jié)點(diǎn)是6月底，第二個(gè)節(jié)點(diǎn)7月底。

在這兩個(gè)節(jié)點(diǎn)前，如果現(xiàn)貨盤面有反彈，盤面可以做一些空單去套現(xiàn)貨，現(xiàn)貨可以低位去補(bǔ)。

期現(xiàn)商喜歡用歷史數(shù)據(jù)去套，現(xiàn)在樂從的基差150塊錢，在過去比較少見，很多人愿意賣掉現(xiàn)貨去換盤面的多單置換庫存。

我覺得現(xiàn)貨、期貨是兩個(gè)東西，貴有貴的道理，便宜有便宜的道理，應(yīng)該順著買貴的賣便宜的思路。期現(xiàn)商沒有必要去套歷史經(jīng)驗(yàn)。

資金博弈

螺紋的小時(shí)級別周期走得特別標(biāo)準(zhǔn)，每次增倉就跌，減倉就反彈。情緒和資金博弈走出的日線趨勢相契合。很長一段時(shí)間都是空頭控盤，這是方向性的。

黑鏈的月線級別，只是三浪下跌，技術(shù)上還沒結(jié)束。不要輕易抄底，除非接下來加速下殺，或者震蕩走平。

產(chǎn)業(yè)端的朋友喜歡做大周期，包括上星期螺紋鋼3000不少人去抄底。無論對錯(cuò)，大周期和小周期是嵌套的，明確自己的交易周期才是核心技術(shù)學(xué)問。

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