純堿 仍有下行空間
2025-06-11 14:26:23 期貨日報 胡鵬“歡迎關注牛錢網官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務?！?
2025年以來，國內純堿行業(yè)延續(xù)下行周期，年內純堿價格跌近200元/噸。純堿價格下跌，本質上是產能擴張帶來供應過剩的結果，階段性的需求下滑加速價格下跌。年內純堿仍有較多新增產能計劃投放，終端光伏和地產行業(yè)依舊承壓，純堿需求存在下降預期。預計中期純堿價格繼續(xù)下探，年內價格低點或在1100元/噸附近，建議上游企業(yè)關注賣出套保機會，期貨主力合約反彈至1250～1350元/噸可介入。
產能持續(xù)擴張，供應壓力顯著
2021—2024年國內純堿行業(yè)迎來3年牛市，行業(yè)利潤大幅增加，2021年純堿利潤最高超1500元/噸。由于純堿工藝較為簡單，未受政策限制的天然堿和聯堿工藝產能快速擴張，2023年開始國內純堿行業(yè)進入新一輪產能擴張周期，2024年純堿價格進入熊市周期。除遠興能源的500萬噸天然堿產能外，近兩年河南金山、湘渝鹽化、連云港堿業(yè)、連云港德邦、河南中天堿業(yè)、湖北雙環(huán)科技等企業(yè)投放純堿產能近500萬噸。兩年內，國內純堿有效產能從3000萬噸升至4000萬噸，增幅超30%。2025年上半年國內純堿新增產能210萬元，下半年云圖控股擬新增70萬噸產能、遠興能源二期擬新增280萬噸產能，2026年河南金山、雪天鹽業(yè)擬新增產能超200萬噸。
從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，無論是從政策導向還是從行業(yè)優(yōu)勝劣汰來看，純堿行業(yè)正在經歷污染、能耗、成本更低的聯堿工藝和天然堿工藝替代氨堿工藝的階段，未來高成本的氨堿工藝出清部分產能是必然結果。預計通遼的天然堿產能投放后，國內天然堿產能占比有望升至50%附近，聯堿產能占比或下降至30%附近，氨堿產能占比或下降至20%下方。
因產能擴張速度較快，需求端增長停滯甚至下滑，國內純堿行業(yè)面臨較大的價格下行壓力。目前，純堿行業(yè)呈現典型的高供應、高庫存、低估值特征。截至2025年6月初，國內純堿生產企業(yè)庫存約163萬噸，交割庫庫存約35萬噸，下游玻璃企業(yè)持有的原料庫存約21天，三項顯性庫存合計超過300萬噸。高庫存壓制純堿價格，國內主流現貨價格已跌至1250~1300元/噸，不少氨堿企業(yè)陷入虧損，聯堿企業(yè)維持微利。隨著庫存持續(xù)累積，純堿價格或跌破多數聯堿企業(yè)成本。
圖為卓創(chuàng)口徑的2021—2025年國內純堿總庫存（單位：萬噸）
下游依舊承壓，需求疲軟難改
圖為隆眾口徑的2021—2025年浮法和光伏玻璃在產日熔量之和（單位：T/D）
除產能擴張帶來的壓力外，近一年純堿價格加速下跌還受到終端需求疲軟的拖累。2024年下半年開始，純堿價格跌破氨堿成本支撐，主要是受浮法玻璃和光伏玻璃用堿需求下降影響。2024年6月底，國內浮法玻璃和光伏玻璃日熔量之和一度升至286875T/D，創(chuàng)歷史新高，但2024年7月開始該數據快速下降，2025年2月浮法和光伏日熔量之和僅237415T/D，較高位下降近50000T/D，折合純堿日需求量下降10000噸。受光伏行業(yè)搶裝潮影響，2025年3—4月光伏玻璃價格反彈、日熔量回升。截至2025年6月初，浮法玻璃在產日熔量為156175T/D，光伏玻璃在產日熔量為98780T/D。展望后市，光伏行業(yè)面臨過剩加劇風險，近期光伏行業(yè)產業(yè)鏈價格均出現下滑，光伏玻璃成交價格下跌，預計下半年光伏玻璃需求走弱，在庫存壓力下光伏玻璃供應將被動收縮，用堿需求存在下降預期。浮法玻璃需求和房地產高度關聯，國內地產行業(yè)仍處于調整周期，2025年1—4月國內房屋竣工面積下降約17%，玻璃需求偏弱，庫存持續(xù)累積，預計下半年房地產依舊承壓，玻璃冷修或增加，從而將進一步拖累純堿需求。
原料價格下行，成本支撐下移
在供應增加、需求疲軟預期下，純堿價格難言樂觀，年內價格大概率繼續(xù)下行，下方主要支撐取決于聯堿的主流成本。2024年上半年純堿價格支撐在1700元/噸附近，主要對標主流氨堿企業(yè)生產成本；2024年下半年純堿價格支撐跌至1300元/噸附近，主要對標主流聯堿企業(yè)生產成本。隨著純堿、燒堿價格下跌和原鹽供應增加，純堿主要原料原鹽價格快速下跌。2025年以來原鹽下跌近70元/噸，折合純堿生產成本下降80～100元/噸。受新能源發(fā)電占比上升和煤炭供應增加影響，2025年煤炭價格快速下跌，港口5500卡動力煤價格從年初的770元/噸跌至620元/噸，折合純堿生產成本下降80～100元/噸。
綜合來看，2025年純堿生產成本較2024年年底下降170～200元/噸，純堿的價格支撐下移至1100～1150元/噸，價格壓力下移至1400～1450元/噸。從上市公司年報可知，2023年開始，國內純堿企業(yè)或采取技改降低能耗，或擴大產能降低單位成本，或精簡人員降低人工成本，行業(yè)下行周期成本也趨于下行，純堿價格重心持續(xù)下移。展望后市，當前250元/噸的原鹽價格，中期仍有50～80元/噸的壓縮空間，620元/噸的動力煤價格仍有100元/噸的潛在下跌空間，純堿生產成本理論上有100～150元/噸的下跌空間，中長期純堿價格極值或出現在950～1000元/噸。
偏空對待，等待反彈沽空機會
綜上，純堿行業(yè)仍處于供應過剩階段，價格或繼續(xù)下探。基于供需、成本、市場博弈角度分析，年內純堿價格支撐或出現在1100～1150元/噸，悲觀情形下或跌破1100元/噸。純堿生產企業(yè)應積極關注宏觀利好和階段性減產帶來的賣出套保機會，也可關注賣出虛值看漲期權的機會。（作者單位：中信建投期貨）
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