債市 中性偏多思路對(duì)待
2025-06-19 10:15:03 期貨日?qǐng)?bào) 沈忱“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)?！?
近期，期債盤面偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行。截至6月17日收盤，TL主力合約月內(nèi)漲1.18%，T主力合約漲0.41%，TF主力合約漲0.28%，TS主力合約漲0.14%。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)凸顯韌性
5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)6.4%，較上月回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，補(bǔ)貼政策助力下，商品零售表現(xiàn)更優(yōu)，同比增速回升1.4個(gè)百分點(diǎn)，至6.5%。其中，與補(bǔ)貼政策相關(guān)的家用電器和音像器材、通訊器材、文化辦公用品、家具等品類同比增幅均較為顯著。
相比之下，5月固定資產(chǎn)投資單月同比增長(zhǎng)2.9%，較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，設(shè)備更新改造和“兩重”政策支撐制造業(yè)、基建投資增速，同比分別增長(zhǎng)7.8%和9.2%，但房地產(chǎn)開發(fā)投資同比回落12.0%，降幅繼續(xù)擴(kuò)大。與此同時(shí)，地產(chǎn)相關(guān)分項(xiàng)指標(biāo)有待進(jìn)一步改善。
5月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，基本符合預(yù)期。工業(yè)生產(chǎn)韌性較強(qiáng)，且結(jié)構(gòu)上，高技術(shù)制造增加值同比增長(zhǎng)8.6%，增速相對(duì)偏高，體現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的特征。
5月社會(huì)融資規(guī)模為22894億元，同比增加2271億元。結(jié)構(gòu)上，社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)主要依賴政府債券融資。5月政府債券融資14633億元，同比增加2367億元。私人部門貸款需求偏弱，5月新增人民幣貸款6200億元，同比少增3300億元；貸款余額同比增長(zhǎng)7.1%，較上月繼續(xù)回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。
此外，5月M1回升0.8個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，這與貿(mào)易摩擦緩和后出口回暖相呼應(yīng)。不過(guò)，M1修復(fù)加快很大程度上可能還是受去年4月起禁止“手工補(bǔ)息”導(dǎo)致存款基數(shù)偏低影響。
央行呵護(hù)流動(dòng)性態(tài)度明確
6月以來(lái)，資金面整體呈現(xiàn)均衡偏松態(tài)勢(shì)。截至6月16日，月內(nèi)DR001、DR007均值分別在1.39%、1.53%一線。非銀機(jī)構(gòu)資金利差處于相對(duì)低位，其中隔夜資金利差在3~6個(gè)基點(diǎn)。“長(zhǎng)錢”方面，國(guó)有和主要股份制銀行1年期同業(yè)存單利率觸頂回落，截至6月16日，已降至1.67%一線。
后續(xù)來(lái)看，月內(nèi)同業(yè)存單到期壓力依舊較大，疊加稅期影響和季末季節(jié)性因素影響，預(yù)計(jì)資金面仍有波動(dòng)。但上周五央行再度公告開展4000億元買斷式逆回購(gòu)操作，月內(nèi)通過(guò)買斷式逆回購(gòu)已凈投放2000億元中長(zhǎng)期流動(dòng)性，其呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性、緩解銀行負(fù)債端壓力的態(tài)度明確?？梢灶A(yù)見，資金平穩(wěn)跨季難度不大，而跨季后，資金價(jià)格仍有下行空間。
總結(jié)
5月消費(fèi)增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁，但政策補(bǔ)貼是終端需求回暖的重要推動(dòng)力，后續(xù)隨著補(bǔ)貼額度的消耗，該指標(biāo)能否保持高增長(zhǎng)有待觀察。同時(shí)，政府債融資支撐社會(huì)融資規(guī)模擴(kuò)大，而私人部門貸款需求偏弱，加杠桿的能力和意愿均受限。此外，央行呵護(hù)流動(dòng)性態(tài)度明確，市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)憂緩和。短期內(nèi)，期債市場(chǎng)建議以中性偏多思路對(duì)待。合約選擇上，做多TS一定程度上受限于其價(jià)格已經(jīng)處于偏高水平，但逢低試多的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。另外，考慮到30年期國(guó)債新老券利差走擴(kuò)且處于較高水平，這對(duì)期債盤面構(gòu)成一定利多，故建議適度關(guān)注TL合約的做多機(jī)會(huì)，但追高需謹(jǐn)慎。（作者單位：銀河期貨）
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