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嘉賓介紹:羅正享:高級(jí)黃金分析師,黃金、商品職業(yè)交易員,上海黃金交易所黃金交易員培訓(xùn)講師,財(cái)經(jīng)自媒體人。
歷史的角度來(lái)看,從俄烏沖突的初期階段1500美金左右漲到目前高點(diǎn)接近3500美金。階段的高位心理上會(huì)有一些顧忌。
俄烏沖突當(dāng)時(shí)六七個(gè)交易日里黃金有明顯上漲,當(dāng)時(shí)美元也在上漲,表明市場(chǎng)的避險(xiǎn)意愿較強(qiáng)。
但是這一輪伊以沖突,黃金和美元是脫鉤,美元上漲0.9%,而黃金是下跌的,美債價(jià)格也上漲,美元和美債對(duì)黃金有下拉作用。
第二點(diǎn),最近黃金的多空比出現(xiàn)小幅下行,表明這樣的位置有一部分的多頭進(jìn)行了獲利了結(jié)。
2008年到2012年黃金的牛市,黃金最高近2000美金,生產(chǎn)成本800美金左右,兩者比值2.5左右,現(xiàn)在黃金成本大概1400,比值也在高位,所以目前黃金存在一定的溢價(jià),需要修正的機(jī)會(huì)。能夠解釋伊以沖突過(guò)程里,為什么黃金偏弱的原因。
另外一個(gè)數(shù)據(jù),4月22日國(guó)內(nèi)的期貨黃金,多頭追多的量創(chuàng)下歷史新高,價(jià)格快速下殺后,很多資金變成套牢盤(pán),壓力不會(huì)在短期內(nèi)化解。
高位無(wú)非兩種波動(dòng)模式,一種是拉長(zhǎng)震蕩時(shí)間,一種是寬幅波動(dòng),目前時(shí)空狀態(tài)來(lái)看都符合高位盤(pán)整的結(jié)構(gòu)。壓力需要通過(guò)時(shí)間和空間消化,震蕩可能會(huì)持續(xù)。
2023年,支撐黃金最大的上行力量是央行購(gòu)金。過(guò)去20年里,央行平均增持大概三四百噸,2023年和2024年全球央行購(gòu)買(mǎi)力度都超過(guò)1000噸。2025年黃金的購(gòu)買(mǎi)力主要來(lái)自亞洲,亞洲主要來(lái)自于中國(guó),但是目前中國(guó)央行的購(gòu)金呈現(xiàn)增速放緩的跡象。
中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō),黃金基本面并沒(méi)有發(fā)生特別大的變化。
目前支持黃金上行主要有兩個(gè)因子,第一是債務(wù)周期,美國(guó)國(guó)債從1995年到現(xiàn)在有三個(gè)階段,第一個(gè)階段從1995年到2008年,美債增速比較平緩,斜率20度到30度。
到了08年美國(guó)次貸危機(jī)后,美國(guó)經(jīng)歷了幾輪的QE后,美債上行斜率已經(jīng)45度左右。到了2000年,疫情以后,美債的斜率進(jìn)一步上行,上升到60度。
目前市場(chǎng)形成一個(gè)共識(shí),美國(guó)能夠解決美債繼續(xù)增長(zhǎng)的手段非常有限,比如關(guān)稅推進(jìn)不順暢,后面減稅力度增大,債務(wù)上限提高,未來(lái)2—3年里,看不到任何改善跡象,對(duì)黃金形成底部上移的支撐,這個(gè)非常重要的宏觀視角。
過(guò)去幾年黃金的底部不斷提高,當(dāng)前偏強(qiáng)的支撐在3000—3200一線。
第二個(gè)是修昔底德陷阱。
全球重要的經(jīng)濟(jì)體,第一名第二名總能發(fā)生一些博弈。當(dāng)兩大經(jīng)濟(jì)體比重超過(guò)70%,博弈會(huì)加劇。
2018年中國(guó)和美國(guó)的GDP比重已經(jīng)達(dá)到68%,第一輪中美貿(mào)易摩擦開(kāi)始加劇,然后從貿(mào)易端上升到科技端,到資源端、金融端。歷史上,美蘇之間、美日之間最終都會(huì)有結(jié)果,我們稱之為百年未有大變局。
對(duì)于黃金,底部抬高的走勢(shì)會(huì)持續(xù)進(jìn)行。
白銀的機(jī)會(huì)顯然要大于黃金。
第一,金銀比處在歷史偏高的位置。
第二,下半年美國(guó)降息是確定性的,美國(guó)下半年可能減稅,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)有偏好。黃金是避險(xiǎn)資產(chǎn),而白銀是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)(上半年避險(xiǎn)偏好更高)。
第三,白銀缺口已經(jīng)持續(xù)了4年,2025年缺口達(dá)到4000噸,未來(lái)1—2年,白銀的缺口很難解決。
另外,6—8月往往是白銀的淡季,操作上沒(méi)必要太激進(jìn)。
總結(jié)一下:
短期:受到地緣局勢(shì)加劇和美國(guó)貿(mào)易關(guān)稅最緊張階段已經(jīng)過(guò)去,波動(dòng)率加劇。對(duì)于短期的容錯(cuò)率,我們需要有更高的心理預(yù)期。
中期:美債和中美修昔底德陷阱改善有限,黃金會(huì)有尋底再次上行過(guò)程。
■文章僅供參考,不代表本平臺(tái)及所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn),據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。期貨市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn),投資需謹(jǐn)慎!

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