嘉賓介紹：葉穎剛，深圳紅岸基金投資總監(jiān)，15年期貨交易經(jīng)驗(yàn)，擅長(zhǎng)四位一體，自上而下的市場(chǎng)打法。在黑色和煤化工積累了豐富的投研交易經(jīng)驗(yàn)，比較擅長(zhǎng)對(duì)鐵礦石和部分熱點(diǎn)品種的時(shí)點(diǎn)和價(jià)位的把握。

本文來(lái)自于8.24.周日晚上“牛轉(zhuǎn)錢(qián)坤”直播中關(guān)于黑色系的分享內(nèi)容。

焦煤2601合約日線

目前，黑色系市場(chǎng)這一波行情主要受到煤炭安全及查超產(chǎn)問(wèn)題的驅(qū)動(dòng)。盡管前兩周經(jīng)歷了一波調(diào)整，但卷板市場(chǎng)依然表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，焦煤和鐵礦等品種的跌幅相對(duì)有限，大致只有前期漲幅的三分之一。

黑鏈指數(shù)在跌至頸線位置后，出現(xiàn)了一波反彈。若頸線支撐有效，那么雙頭形態(tài)所帶來(lái)的技術(shù)壓力將基本得到化解。

上周五下午，福建發(fā)生煤炭事故，同時(shí)山西部分地區(qū)仍在嚴(yán)查超產(chǎn)，受此影響，尾盤(pán)市場(chǎng)出現(xiàn)一波拉升。疊加美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾從鷹派立場(chǎng)轉(zhuǎn)為鴿派，兩次提及降息預(yù)期，進(jìn)一步推動(dòng)了通脹交易的熱潮。

鮑威爾對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的議息決策框架進(jìn)行了中長(zhǎng)期規(guī)劃，并謹(jǐn)慎推進(jìn)降息進(jìn)程。實(shí)際上，市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)見(jiàn)到九月份降息的可能性超過(guò)90%，但后面的降息預(yù)期有所降溫，對(duì)降息幅度和時(shí)間的預(yù)期也逐漸趨于平緩。

周五夜盤(pán)期間，焦煤和鐵礦因具備一定的金融屬性而受到關(guān)注。焦煤市場(chǎng)受到閱兵前安全生產(chǎn)要求及中期碳達(dá)峰政策的影響，價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲。

從持續(xù)性角度來(lái)看，我們認(rèn)為本輪調(diào)整在基差交易和期現(xiàn)壓盤(pán)的共同作用下，已經(jīng)釋放了部分估值風(fēng)險(xiǎn)。

展望未來(lái)，9月份之后市場(chǎng)可能迎來(lái)一波新的上漲行情。9月作為宏觀大月，疊加海外風(fēng)險(xiǎn)寬松的環(huán)境，宏觀因素將階段性形成共振。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)端也將進(jìn)入小旺季行情。盡管此前地產(chǎn)和出口端略有走弱，但整體仍表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。因此，市場(chǎng)焦點(diǎn)可能從交易需求證偽轉(zhuǎn)向交易宏觀預(yù)期寬松。

與以往不同，前兩年的旺季行情往往因需求證偽而下跌。我們認(rèn)為，黑鏈指數(shù)自6月份以來(lái)已形成政策底，后續(xù)通過(guò)控制爐料端產(chǎn)量來(lái)抬升成本，將成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上漲的重要因素。

從去年四季度至今年一二季度，市場(chǎng)下跌主要受到有效需求不足的中期趨勢(shì)影響。然而，目前通過(guò)反內(nèi)卷策略，市場(chǎng)正試圖打破煤炭下跌的惡性循環(huán)，并尋求通過(guò)需求改善來(lái)反轉(zhuǎn)通縮趨勢(shì)。

但需求端的改善在歷史上往往是一個(gè)緩慢的過(guò)程，并非短期政策刺激所能迅速實(shí)現(xiàn)。不過(guò)，中游和下游加工企業(yè)的利潤(rùn)正在改善，M1指標(biāo)持續(xù)上升，這也成為推動(dòng)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的重要因素。

企業(yè)資金流狀況正在緩解，企業(yè)可能從主動(dòng)去庫(kù)存轉(zhuǎn)向被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。目前來(lái)看，黑色鏈中游庫(kù)存中，只有煤炭出現(xiàn)了階段性補(bǔ)庫(kù)現(xiàn)象，但并未出現(xiàn)大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)。

我們認(rèn)為，從被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)到主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的轉(zhuǎn)變可能需要持續(xù)兩年左右時(shí)間，這主要取決于國(guó)內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型及出口政策驅(qū)動(dòng)能否取得突破。目前來(lái)看，尚未觀察到明顯的轉(zhuǎn)變跡象。

近期市場(chǎng)主要圍繞交割邏輯展開(kāi)博弈，如09合約的焦煤、焦炭、螺紋和玻璃等品種。然而，遠(yuǎn)期01和05合約的預(yù)期正在改善。

期現(xiàn)結(jié)構(gòu)可能逐步從熊市結(jié)構(gòu)（C結(jié)構(gòu)）向牛市結(jié)構(gòu)（B結(jié)構(gòu)）轉(zhuǎn)變。在地產(chǎn)領(lǐng)域，前端和后端市場(chǎng)表現(xiàn)不一。例如，地產(chǎn)后端市場(chǎng)如玻璃、純堿和PVC等品種仍處于深度熊市結(jié)構(gòu)，近月供應(yīng)端處于投產(chǎn)階段。

光伏玻璃日熔量略有下滑，但浮法玻璃日熔量下滑斜率并未加速，市場(chǎng)過(guò)剩現(xiàn)象依然明顯?？⒐?shù)據(jù)可能進(jìn)一步惡化，需關(guān)注湖北期現(xiàn)商資金鏈?zhǔn)欠駭嗔?，這可能導(dǎo)致期現(xiàn)結(jié)構(gòu)突然扭轉(zhuǎn)。

此外，光伏玻璃政策支持力度及浮法玻璃是否反哺光伏產(chǎn)業(yè)線等問(wèn)題仍存不確定性，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將維持強(qiáng)熊市結(jié)構(gòu)至弱熊市結(jié)構(gòu)。

在成材市場(chǎng)方面，目前處于小的反套結(jié)構(gòu)，但是基本面比較強(qiáng)卷板變成了正套結(jié)構(gòu)。成材市場(chǎng)仍圍繞基本面邏輯運(yùn)行，若卷板下游家電和汽車(chē)訂單表現(xiàn)良好，則10月卷板市場(chǎng)將表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。本輪下跌中，10月卷板市場(chǎng)抗跌性較強(qiáng)，而螺紋市場(chǎng)則因累庫(kù)加速和淡季需求疲軟而表現(xiàn)較弱。不過(guò)，螺紋價(jià)格仍在谷電成本下方約50元處獲得支撐。卷螺差從今年年初的120—150元擴(kuò)大至200多元，反映了鐵水流向的變化。

目前市場(chǎng)仍在交易鐵水偏強(qiáng)的邏輯，盡管鐵礦短期外礦發(fā)運(yùn)量有所增加，但整體仍不及預(yù)期。未來(lái)每月需增加100多萬(wàn)噸發(fā)運(yùn)量才能維持全年1000—1500萬(wàn)噸的增量目標(biāo)。因此，鐵礦供應(yīng)增量并未達(dá)到年初預(yù)計(jì)的4000—5000萬(wàn)噸水平。

從淡季角度來(lái)看，鐵水在七八月份的表現(xiàn)與2023年相似，維持在240萬(wàn)噸左右。2023年下半年地產(chǎn)市場(chǎng)強(qiáng)行推進(jìn)保交樓工作，三季度鐵水產(chǎn)量維持在240萬(wàn)噸以上，直至四季度旺季，從11月底才開(kāi)始逐步下降。預(yù)計(jì)今年鐵水下降速率可能較2023年更為滯后，11月底前可能仍維持在高位。

鐵水中期表現(xiàn)仍具韌性，除非出現(xiàn)出口下滑和國(guó)內(nèi)制造業(yè)訂單減少等負(fù)面因素，否則鐵水市場(chǎng)不太可能出現(xiàn)負(fù)反饋。目前來(lái)看，鐵礦價(jià)格可能在95美元以上運(yùn)行，樂(lè)觀情況下甚至可能沖擊110美元。

對(duì)于焦煤市場(chǎng)而言，若閱兵和查超產(chǎn)結(jié)束后供應(yīng)恢復(fù)，估值中樞可能會(huì)受到一定壓制，但整體抬升格局不易改變。

若01和05合約回踩至1000—1050元區(qū)間，可考慮看多。因?yàn)楹笃谛枨蠖祟A(yù)計(jì)不會(huì)有大的變化，而供應(yīng)端也不太可能出現(xiàn)大幅增產(chǎn)。山西地區(qū)焦煤開(kāi)采深度已接近200米，風(fēng)險(xiǎn)高且效率下降，成本上升。因此，未來(lái)高卡煤不太可能出現(xiàn)賤賣(mài)情況。

四中全會(huì)對(duì)十五五規(guī)劃進(jìn)行了定調(diào)，其中綠色轉(zhuǎn)型是核心議題之一，即推動(dòng)傳統(tǒng)能源向新能源轉(zhuǎn)型并控制碳排放。

為實(shí)現(xiàn)2030年碳達(dá)峰目標(biāo)，需在十五五期間控制高耗能產(chǎn)業(yè)和煤炭開(kāi)采。未來(lái)可能將全年原煤產(chǎn)能控制在45億噸以下，較去年減少3—4億噸，并通過(guò)新能源進(jìn)行置換。去年光伏產(chǎn)業(yè)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化煤的替代量已超過(guò)3000萬(wàn)噸，今年預(yù)計(jì)將超過(guò)4000萬(wàn)噸。

盡管焦煤現(xiàn)貨價(jià)格下跌且蒙煤進(jìn)口加速，但市場(chǎng)走勢(shì)強(qiáng)于預(yù)期，調(diào)整幅度低于預(yù)期。

對(duì)于未來(lái)01和05合約的焦煤市場(chǎng)，需關(guān)注宏觀驅(qū)動(dòng)因素和現(xiàn)實(shí)端的新變化。供應(yīng)端對(duì)焦煤市場(chǎng)影響最大，若后續(xù)實(shí)施雙控政策或推動(dòng)高耗能產(chǎn)業(yè)綠電化轉(zhuǎn)型，將對(duì)PVC等高耗能產(chǎn)品構(gòu)成利空。若新能源全部轉(zhuǎn)為綠電，則成本將大幅下降，因?yàn)榫G電與火電成本相差近50%。

我們認(rèn)為，后續(xù)市場(chǎng)策略應(yīng)以看空盤(pán)面利潤(rùn)和逢低看多爐料為核心，并關(guān)注01和05合約的焦煤和鐵礦市場(chǎng)。

周末鐵礦市場(chǎng)出現(xiàn)新礦山問(wèn)題，但實(shí)際產(chǎn)量影響不大。四大礦山年度發(fā)運(yùn)目標(biāo)均有所下調(diào)，供應(yīng)端存在削減預(yù)期，因此鐵礦石價(jià)格不易下跌。

預(yù)計(jì)爐料市場(chǎng)在9月和10月可能還有一波上漲行情。同時(shí)，玻璃市場(chǎng)周末也出現(xiàn)期現(xiàn)補(bǔ)貨的情況，未來(lái)玻璃市場(chǎng)表現(xiàn)可能強(qiáng)于熱卷市場(chǎng)，而爐料市場(chǎng)則可能強(qiáng)于成材市場(chǎng)。

（本文分享時(shí)間為8.24.周日晚上）

■文章僅供參考，不代表本平臺(tái)及所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。期貨市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！