純堿 反彈沽空
2025-09-16 09:46:25 期貨日?qǐng)?bào) 徽商期貨 張璽“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)?！?
日前，工業(yè)和信息化部、市場監(jiān)督管理總局聯(lián)合印發(fā)的《電子信息制造業(yè)2025—2026年穩(wěn)增長行動(dòng)方案》明確提出，在破除“內(nèi)卷式”競爭中實(shí)現(xiàn)光伏等領(lǐng)域高質(zhì)量發(fā)展，依法整治光伏產(chǎn)品低價(jià)競爭亂象，并引導(dǎo)地方有序布局光伏、鋰電池產(chǎn)業(yè)，同時(shí)指導(dǎo)地方梳理相關(guān)產(chǎn)能情況。
純堿產(chǎn)能仍在持續(xù)投放，疊加需求端缺乏有效增量支撐，短期行業(yè)供應(yīng)過剩格局難以扭轉(zhuǎn)。盡管短期部分企業(yè)檢修在一定程度上延緩了庫存累積的矛盾，但隨著檢修效果逐漸減弱，行業(yè)最終仍需通過產(chǎn)能出清來實(shí)現(xiàn)供需再平衡。
供應(yīng)端壓力仍存
從2024年開始，純堿行業(yè)進(jìn)入調(diào)整周期，根本原因在于高利潤驅(qū)動(dòng)純堿行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張。最近3年，國內(nèi)純堿行業(yè)新增近1000萬噸產(chǎn)能，占總產(chǎn)能的20%以上，供應(yīng)增速遠(yuǎn)快于需求增速。
國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年國內(nèi)純堿產(chǎn)量為2006萬噸，同比增加約5%。截至9月12日當(dāng)周，國內(nèi)純堿開工率為87.29%，環(huán)比上升1.07個(gè)百分點(diǎn)；周度產(chǎn)量為76.11萬噸，環(huán)比增加0.94萬噸，增幅為1.25%。從供需平衡表來看，供應(yīng)過剩是確定的。前期檢修比較充分，從檢修計(jì)劃來看，9月純堿產(chǎn)量可能難以像往年一樣出現(xiàn)季節(jié)性下降。
2025年上半年，國內(nèi)純堿新增產(chǎn)能210萬噸。展望未來，2025年下半年遠(yuǎn)興能源二期擬新增280萬噸產(chǎn)能、云圖控股擬新增70萬噸產(chǎn)能，2026年河南金山、雪天鹽業(yè)擬新增產(chǎn)能超200萬噸，整體供應(yīng)壓力仍存。
下游需求處于低位
受房地產(chǎn)周期拖累，浮法玻璃需求下降幅度較大，行業(yè)景氣度明顯下行。7月以來，浮法玻璃和光伏玻璃日熔量均有所回升，但同比仍處于低位。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至9月12日當(dāng)周，國內(nèi)浮法玻璃日熔量為16.02萬噸，環(huán)比持平，同比下降4.81%；光伏玻璃處于虧損狀態(tài)，日熔量為8.88萬噸，環(huán)比持平，同比下降12.27%，略低于2023年同期水平。
當(dāng)前玻璃供應(yīng)端處于低位調(diào)整階段，浮法玻璃因利潤承壓而維持低開工率。截至9月12日當(dāng)周，國內(nèi)浮法玻璃開工率為76.01%，環(huán)比持平，同比下降4.79個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)線開工條數(shù)為225條，環(huán)比持平，同比減少16條。
累庫趨勢延續(xù)
隨著新增產(chǎn)能的不斷投放，重堿需求下滑，輕堿需求增速放緩，純堿供過于求問題愈發(fā)凸顯，各環(huán)節(jié)庫存進(jìn)一步增加，生產(chǎn)企業(yè)庫存處于歷史同期高位。截至9月12日當(dāng)周，純堿企業(yè)庫存為179.75萬噸，環(huán)比減少1.37%，同比增加33.1%。
今年的上一次庫存高點(diǎn)出現(xiàn)在2月份，當(dāng)時(shí)行業(yè)開工負(fù)荷偏高，受春節(jié)發(fā)運(yùn)不暢及下游需求下滑影響，純堿企業(yè)庫存攀升至歷史新高。
純堿供需矛盾明顯，預(yù)計(jì)行業(yè)累庫趨勢延續(xù)，倒逼產(chǎn)能出清。隨著行業(yè)庫存累積，純堿價(jià)格上行壓力或逐漸增加。
利潤下滑
純堿生產(chǎn)工藝分為氨堿法、聯(lián)堿法和天然堿法，產(chǎn)能占比分別為29%、50%和21%。三種生產(chǎn)工藝成本差異較大。其中，原料和燃料成本在氨堿法和聯(lián)堿法中占比較高。就氨堿法而言，原鹽和石灰石成本占比在40%～50%，燃料成本占比在30%～35%。聯(lián)堿法成本計(jì)算相對(duì)復(fù)雜，按歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，原材料成本占比在15%～50%，燃料成本占比在20%～25%。
隨著產(chǎn)能的大量投放，純堿基本面由緊轉(zhuǎn)松，行業(yè)利潤大幅收縮。近期，聯(lián)產(chǎn)法、氨堿法均已虧損。截至9月12日，聯(lián)堿法利潤為-36.3元/噸，氨堿法利潤為-54.5元/噸。
純堿成本的核心是煤炭。目前，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格維持跌勢，但受安監(jiān)和天氣等因素影響，供需平衡表逐漸改善，價(jià)格短期調(diào)整深度可能有限。
觀點(diǎn)與策略
2021—2023年，純堿企業(yè)利潤頗豐，短暫的虧損無法使企業(yè)關(guān)閉產(chǎn)能。純堿大周期的轉(zhuǎn)換還需1～2年時(shí)間，未來行業(yè)集中度將持續(xù)提升，天然堿產(chǎn)能占比有望繼續(xù)增加，氨堿產(chǎn)能占比或降至20%以下。
策略方面，短期純堿2601合約可能難以繼續(xù)交易成本坍塌邏輯，1250～1300元/噸區(qū)間的支撐較強(qiáng)。中期來看，純堿仍面臨震蕩走弱的壓力，繼續(xù)以反彈沽空思路對(duì)待。
后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注兩方面因素：一是煤礦復(fù)產(chǎn)力度；二是落后產(chǎn)能退出、限制超產(chǎn)等政策能否推出，一旦相關(guān)政策落地，純堿供應(yīng)過剩的預(yù)期可能被打破。（作者單位：徽商期貨）
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