一、多晶硅的產(chǎn)業(yè)地位

在全球能源轉(zhuǎn)型的大背景下，光伏產(chǎn)業(yè)作為清潔能源的重要代表蓬勃發(fā)展，而多晶硅作為光伏產(chǎn)業(yè)的基石，地位至關(guān)重要。它是制造太陽(yáng)能電池片、集成電路硅襯底等產(chǎn)品的主要原料，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)核心位置。目前，以多晶硅片和單晶硅片為原料制造的太陽(yáng)能電池占據(jù)絕大部分市場(chǎng)份額。據(jù)國(guó)際能源署（IEA）統(tǒng)計(jì)，2023年全球可再生能源新增裝機(jī)超過(guò)560GW，其中光伏裝機(jī)占比75%，預(yù)計(jì)2024-2030年期間，全球新增可再生能源裝機(jī)容量將超過(guò)5500GW，且光伏將成為主要驅(qū)動(dòng)力量，多晶硅的市場(chǎng)表現(xiàn)直接影響整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)的成本、利潤(rùn)與發(fā)展前景。

二、多晶硅近期市場(chǎng)現(xiàn)狀

（一）供應(yīng)情況

據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，8月國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量為13.17萬(wàn)噸，月環(huán)比增加2.49萬(wàn)噸，略高于此前預(yù)期，1-8月累計(jì)生產(chǎn)81.1萬(wàn)噸，同比減少36.7%。8月產(chǎn)量明顯增加，主要因8月是豐水期多晶硅產(chǎn)量釋放月，云南、四川地區(qū)多晶硅產(chǎn)量達(dá)到相對(duì)高峰，拉動(dòng)總體產(chǎn)量上漲。

從區(qū)域開(kāi)工率來(lái)看，新疆地區(qū)開(kāi)工率升至66%，川滇地區(qū)豐水期開(kāi)工率偏低，供應(yīng)端維持小幅收縮態(tài)勢(shì)。9月雖偶有多晶硅企業(yè)減產(chǎn)，但力度不大，疊加存在提產(chǎn)企業(yè)，周度產(chǎn)量仍較為可觀，不過(guò)市場(chǎng)簽單有限，多晶硅出現(xiàn)一定程度累庫(kù)。

同時(shí)，市場(chǎng)關(guān)注多晶硅企業(yè)自律會(huì)議情況，且有傳言多晶硅四季度將嚴(yán)格實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量配額制，部分多晶硅企業(yè)已開(kāi)始計(jì)劃協(xié)同限產(chǎn)，若落實(shí)到位，將對(duì)市場(chǎng)供應(yīng)產(chǎn)生影響。

從產(chǎn)能整體情況看，近年來(lái)多晶硅產(chǎn)能爆發(fā)式增長(zhǎng)，2025年全球多晶硅產(chǎn)能預(yù)計(jì)超350萬(wàn)噸，實(shí)際需求僅150萬(wàn)噸左右，產(chǎn)能過(guò)剩率超135%；國(guó)內(nèi)2024-2025年新增產(chǎn)能達(dá)80萬(wàn)噸左右，總產(chǎn)能超250萬(wàn)噸，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出。

（二）需求情況

自8月下旬起，國(guó)內(nèi)硅料、硅片、電池片價(jià)格紛紛上漲，組件成本支撐迅速增強(qiáng)，前期膠膜價(jià)格上漲及近期玻璃計(jì)劃再度上漲，也為組件成本驅(qū)動(dòng)提供支撐，組件價(jià)格出現(xiàn)低點(diǎn)反彈，一線企業(yè)前期低價(jià)搶單情況減少，TOP10以?xún)?nèi)組件企業(yè)大多數(shù)低價(jià)開(kāi)始報(bào)漲。但從實(shí)際需求來(lái)看，近期國(guó)內(nèi)分布式需求持續(xù)降低，集中式需求稍有起色，整體組件需求仍處于低位。

海外方面，美國(guó)地區(qū)終端遏制力度再度上升，出口預(yù)計(jì)繼續(xù)下降，9月需求整體仍將表現(xiàn)為下降。下游補(bǔ)庫(kù)方面，8月下旬起下游進(jìn)行較明顯補(bǔ)庫(kù)，多晶硅漲價(jià)已逐步被下游接受，現(xiàn)貨傳導(dǎo)機(jī)制較順暢。

從下游細(xì)分領(lǐng)域看，硅片市場(chǎng)排產(chǎn)有所上調(diào)，與電池市場(chǎng)共同形成緊平衡預(yù)期，光伏電池備貨需求持續(xù)釋放，電池片短期價(jià)格漲幅較為明顯；組件端主流成交維持0.7元/瓦，下游采買(mǎi)意愿偏弱，終端集中式和分布式電站項(xiàng)目開(kāi)工稀少，下游對(duì)整體中游價(jià)格上行程度仍需時(shí)間消化。

從長(zhǎng)期需求預(yù)期看，2025年上半年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量雖保持增長(zhǎng)，但增速明顯低于預(yù)期，1-6月國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)212.21GW，其中6月僅14.36GW，同比下降38%，環(huán)比下降85%，海外部分國(guó)家和地區(qū)因政策調(diào)整、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)定等，對(duì)光伏產(chǎn)品需求也有所減弱，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)多晶硅需求預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向悲觀。

（三）庫(kù)存情況

截至9月12日，多晶硅庫(kù)存21.9萬(wàn)噸，周環(huán)比累庫(kù)0.8萬(wàn)噸。倉(cāng)單方面，廣期所倉(cāng)單7820手，周環(huán)比增加950手，折23460噸。

從整體庫(kù)存水平看，當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存達(dá)44-45萬(wàn)噸，8-9月預(yù)計(jì)還將新增2萬(wàn)噸，消化周期約為3個(gè)月。高庫(kù)存形成一方面是產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致供應(yīng)遠(yuǎn)大于需求，另一方面是下游企業(yè)在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)采取謹(jǐn)慎采購(gòu)策略，減少原料庫(kù)存，使得多晶硅庫(kù)存大量積壓在生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商手中。

三、多晶硅近期行情表現(xiàn)

（一）價(jià)格走勢(shì)

近幾個(gè)月多晶硅期貨價(jià)格跌宕起伏，年初主力合約價(jià)格在45000元/噸左右徘徊，2-3月受供需變化及行業(yè)政策調(diào)整等因素影響，一路下滑至38000元/噸附近，跌幅超15%；4-5月觸底反彈，回升至42000元/噸左右，漲幅約10%；6-7月再次震蕩下行，回落至40000元/噸左右；8-9月又迎來(lái)快速上漲，突破45000元/噸關(guān)口，最高漲至48000元/噸附近。8月初，多晶硅進(jìn)入高位震蕩區(qū)間，此輪行情核心邏輯是“反內(nèi)卷”政策下的預(yù)期交易，而非實(shí)際供需的即時(shí)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)預(yù)期供給側(cè)改革落地后，遠(yuǎn)月供需將發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，呈現(xiàn)“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”特征。

從價(jià)格周期看，多晶硅仍處于政策預(yù)期尾部，呈現(xiàn)“快漲慢跌”特點(diǎn)。

現(xiàn)貨價(jià)格方面，8月下旬起跟隨期貨價(jià)格上漲，且漲價(jià)逐步被下游接受，現(xiàn)貨傳導(dǎo)機(jī)制較順暢。

（二）市場(chǎng)交易表現(xiàn)

持倉(cāng)量變化反映多空雙方力量對(duì)比，價(jià)格波動(dòng)時(shí)持倉(cāng)量隨之波動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)期一致時(shí)持倉(cāng)量相對(duì)穩(wěn)定，多空分歧加大時(shí)持倉(cāng)量明顯變化，如6-7月價(jià)格震蕩下行期間，持倉(cāng)量從最高12萬(wàn)手降至10萬(wàn)手左右，部分投資者對(duì)市場(chǎng)前景信心不足離場(chǎng)觀望；8-9月價(jià)格上漲階段，持倉(cāng)量回升至13萬(wàn)手左右，多空雙方再次激烈博弈，更多投資者參與市場(chǎng)。

短期內(nèi)，市場(chǎng)更多交易9月政策落地預(yù)期，盤(pán)面呈現(xiàn)易漲難跌態(tài)勢(shì)，但盤(pán)面對(duì)基本面交易權(quán)重不高，更多交易政策預(yù)期，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大。

四、行情驅(qū)動(dòng)因素

（一）政策因素

為應(yīng)對(duì)光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，國(guó)家層面自2024年開(kāi)始推動(dòng)“反內(nèi)卷”行動(dòng)。2024年10月，相關(guān)部門(mén)安排光伏行業(yè)協(xié)會(huì)召開(kāi)防止行業(yè)內(nèi)卷式惡性競(jìng)爭(zhēng)座談會(huì)，商討“反內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)、反低于成本傾銷(xiāo)”等內(nèi)容的行業(yè)自律公約；2025年7月，中央相關(guān)會(huì)議明確依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，7月3日工信部召集14家光伏企業(yè)及行業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人座談，提出依法依規(guī)綜合治理光伏行業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出；8月1日，工信部印發(fā)《2025年度多晶硅行業(yè)專(zhuān)項(xiàng)節(jié)能監(jiān)察任務(wù)清單的通知》，要求對(duì)41家多晶硅企業(yè)節(jié)能情況進(jìn)行監(jiān)察?！胺磧?nèi)卷”政策目的是規(guī)范市場(chǎng)秩序，遏制低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)落后產(chǎn)能退出，實(shí)現(xiàn)行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

受政策影響，2025年6月底以來(lái)多晶硅價(jià)格在政策預(yù)期推動(dòng)下快速反彈，一個(gè)月內(nèi)漲幅達(dá)36.9%，7月份后多晶硅期貨價(jià)格上漲超50%，帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)走強(qiáng)。但政策執(zhí)行效果存在不確定性，執(zhí)行力度和落實(shí)情況有待觀察，且市場(chǎng)供需失衡基本面未根本扭轉(zhuǎn)，若需求不能有效改善，價(jià)格上漲持續(xù)性存疑。此外，中國(guó)8月PPI同比降幅收窄，也提振市場(chǎng)，帶動(dòng)盤(pán)面低位回升。

8月22-19日光伏產(chǎn)業(yè)鏈高規(guī)格會(huì)議后，光伏協(xié)會(huì)未提及收儲(chǔ)，更多強(qiáng)調(diào)行業(yè)自律和限價(jià)，顯示收儲(chǔ)短期落地存在一定問(wèn)題。

不過(guò)，市場(chǎng)預(yù)期仍在，協(xié)鑫在業(yè)績(jī)交流會(huì)上表示收儲(chǔ)消息近期或有明確細(xì)節(jié)公布，但重組是否在今年進(jìn)行不確定，預(yù)計(jì)未來(lái)價(jià)格區(qū)間6-8萬(wàn)元。頭部企業(yè)上調(diào)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)，成交價(jià)格重心小幅上移，但下游硅片采購(gòu)高峰期已過(guò)，后續(xù)價(jià)格能否穩(wěn)住需進(jìn)一步觀察。

最新消息顯示，市場(chǎng)預(yù)期9月中旬簽訂明確協(xié)議方案并上報(bào)，9月底完成重組公司成立。若收儲(chǔ)去產(chǎn)能按計(jì)劃推進(jìn)，12月及以后合約利空有限，彈性較高，不排除沖擊6萬(wàn)以上價(jià)格；若限產(chǎn)不及預(yù)期（如僅減0.5-1萬(wàn)噸），累庫(kù)節(jié)奏加快，遠(yuǎn)月或探至4.5萬(wàn)-4.8萬(wàn)元。

（二）成本因素

當(dāng)前多晶硅價(jià)格已接近現(xiàn)金流成本，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，行業(yè)平均可變成本約36000元/噸（含電力、硅粉等原料費(fèi)用），加上檢修費(fèi)用、生產(chǎn)耗材、零配件費(fèi)用、工資及保險(xiǎn)、折舊、凈稅負(fù)、資金費(fèi)用等，含稅完全成本約45000元/噸，目前多晶硅期貨主力合約價(jià)格在45000元/噸左右徘徊，接近企業(yè)成本線。

價(jià)格接近現(xiàn)金流成本時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)空間極大壓縮，甚至面臨虧損，可能采取停減產(chǎn)措施，減少市場(chǎng)供應(yīng)量，緩解產(chǎn)能過(guò)剩壓力，對(duì)價(jià)格形成支撐，同時(shí)也可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供應(yīng)的擔(dān)憂，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)，如4-5月多晶硅期貨價(jià)格觸底反彈階段，部分企業(yè)停減產(chǎn)措施就是推動(dòng)因素之一。

五、后市展望與風(fēng)險(xiǎn)提示

（一）后市展望

1、短期預(yù)測(cè)：綜合供需狀況、市場(chǎng)情緒及政策因素，短期內(nèi)多晶硅期貨價(jià)格預(yù)計(jì)維持低位震蕩走勢(shì)。

供應(yīng)端：雖部分企業(yè)有停減產(chǎn)計(jì)劃，但整體產(chǎn)能過(guò)剩局面短期內(nèi)難根本改善，高庫(kù)存壓力持續(xù)壓制價(jià)格；

需求端：光伏行業(yè)需求增速放緩趨勢(shì)短期難扭轉(zhuǎn)，需求難大幅增長(zhǎng)；“反內(nèi)卷”政策對(duì)市場(chǎng)情緒有一定提振，但執(zhí)行效果和落實(shí)情況存不確定性，難對(duì)價(jià)格形成持續(xù)有力支撐；

成本端：價(jià)格接近現(xiàn)金流成本或引發(fā)企業(yè)停減產(chǎn)對(duì)價(jià)格有一定支撐，但企業(yè)為維持市場(chǎng)份額可能在成本線附近掙扎銷(xiāo)售，價(jià)格上漲動(dòng)力不足。

2、長(zhǎng)期趨勢(shì)：長(zhǎng)期來(lái)看，多晶硅市場(chǎng)仍有積極因素，有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。全球?qū)η鍧嵞茉葱枨蟛粩嘣鲩L(zhǎng)，光伏產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展前景廣闊；技術(shù)進(jìn)步有望進(jìn)一步降低多晶硅生產(chǎn)成本，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；

“反內(nèi)卷”政策若持續(xù)有效執(zhí)行，將推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，改善供需關(guān)系，為價(jià)格回升創(chuàng)造有利條件。

（二）風(fēng)險(xiǎn)提示

1、光伏組件需求下滑：當(dāng)前組件需求整體處于低位，國(guó)內(nèi)分布式需求持續(xù)降低，海外美國(guó)地區(qū)終端遏制力度上升，若后續(xù)組件需求進(jìn)一步下滑，將直接影響多晶硅需求，對(duì)多晶硅價(jià)格形成壓制。

2、多晶硅限產(chǎn)不及預(yù)期：目前雖有企業(yè)計(jì)劃協(xié)同限產(chǎn)及四季度產(chǎn)量配額制傳言，但若限產(chǎn)措施落實(shí)不到位或限產(chǎn)力度不及預(yù)期，將無(wú)法有效緩解產(chǎn)能過(guò)剩和高庫(kù)存問(wèn)題，多晶硅價(jià)格可能繼續(xù)承壓。

3、本周多晶硅仍有自律會(huì)議待召開(kāi)，關(guān)注是否出現(xiàn)新的變量。

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