9月12日，國(guó)內(nèi)白銀期貨主力合約AG2510大幅上漲，一舉站上1萬(wàn)元/千克整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)上市以來(lái)新高。在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷升溫的背景下，白銀價(jià)格有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

美國(guó)勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，關(guān)稅政策不確定性對(duì)商品生產(chǎn)行業(yè)的負(fù)面影響進(jìn)一步顯現(xiàn)。除了貿(mào)易政策帶來(lái)的不確定性，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)還受移民政策收緊的影響。預(yù)計(jì)美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)在未來(lái)幾個(gè)月將延續(xù)下行趨勢(shì)。

現(xiàn)階段美國(guó)的關(guān)稅成本更多由企業(yè)承擔(dān)，尚未轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，關(guān)稅政策對(duì)通脹的影響傳導(dǎo)緩慢。從觀察的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)通脹溫和上行，整體幅度可控。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在7月底召開(kāi)的議息會(huì)議上，對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性表達(dá)出較強(qiáng)的信心且高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。但在8月份的全球央行年會(huì)上，鮑威爾表示出對(duì)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)放緩的擔(dān)憂，并認(rèn)為關(guān)稅政策造成的通脹抬升可能是一次性的。由此，市場(chǎng)開(kāi)始押注美聯(lián)儲(chǔ)9月份將重啟降息。鑒于美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，以及通脹數(shù)據(jù)溫和運(yùn)行，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息幾乎“板上釘釘”，預(yù)計(jì)年內(nèi)將降息3次，共75個(gè)基點(diǎn)。從政治層面看，特朗普年內(nèi)多次喊話美聯(lián)儲(chǔ)降息，并試圖罷免美聯(lián)儲(chǔ)理事麗莎·庫(kù)克，公布新一任聯(lián)儲(chǔ)主席人選，或?qū)⒂绊懨缆?lián)儲(chǔ)未來(lái)利率決議投票結(jié)果。

從金融市場(chǎng)看，目前10年期美債收益率接近4月以來(lái)最低水平，美股處于歷史高位，美元指數(shù)上半年下跌10.8%，創(chuàng)1973年以來(lái)最大上半年跌幅。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息6個(gè)月或更長(zhǎng)時(shí)間后重啟降息，金融市場(chǎng)的表現(xiàn)將優(yōu)于普通降息周期的第一次降息。目前利率互換合約已完全計(jì)入了9月份至少降息1次25個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)一年內(nèi)將有150個(gè)基點(diǎn)的累計(jì)降息幅度。如果在9月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上，鮑威爾的講話和美聯(lián)儲(chǔ) “點(diǎn)陣圖”預(yù)測(cè)給出的線索與此相符，無(wú)疑將極大地鼓舞市場(chǎng)情緒。

從供需結(jié)構(gòu)看，世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年全球白銀總需求量達(dá)36700噸，而供應(yīng)量?jī)H為31700噸，供需缺口高達(dá)5000噸。預(yù)計(jì)2025年短缺幅度仍達(dá)4000噸左右。這種短缺已經(jīng)持續(xù)4年，并非短期現(xiàn)象。

供應(yīng)方面，因回收銀產(chǎn)量的提升短期內(nèi)難以抵消礦端供應(yīng)增速緩慢的影響，未來(lái)幾年白銀總供應(yīng)將維持較低增速。需求端看，光伏裝機(jī)量的上升帶動(dòng)工業(yè)需求逐步增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲光伏協(xié)會(huì)最新報(bào)告，2025年全球光伏新增裝機(jī)容量預(yù)計(jì)達(dá)到655GW，同比增長(zhǎng)26%，按照每GW光伏裝機(jī)消耗8~10噸白銀計(jì)算，光伏領(lǐng)域?qū)?lái)5.2萬(wàn)~6.5萬(wàn)噸的新增白銀需求。

更重要的是，白銀的投資需求激增。世界白銀協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，白銀ETP凈流入達(dá)9500萬(wàn)盎司，全球總持倉(cāng)量升至11.3億盎司，僅比2021年2月12.1億盎司的峰值低7%。芝加哥商品交易所（CME）白銀凈多頭頭寸飆升，平均凈多頭倉(cāng)位處于2021年上半年以來(lái)最高水平。

白銀作為貴金屬，是黃金的“影子”和“杠桿替代品”。當(dāng)全球央行和機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始尋求非美元、非信用的實(shí)物資產(chǎn)來(lái)保值時(shí)，黃金是首選，但黃金價(jià)格高企，白銀的貨幣屬性和價(jià)值洼地效應(yīng)被急劇放大。今年9月份，美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）更新了其關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，將列入清單的礦產(chǎn)數(shù)量增加至54種，這些礦產(chǎn)均被視為對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)家安全至關(guān)重要。這一舉措為特朗普政府可能于10月公布的232條款調(diào)查最終報(bào)告及潛在關(guān)稅措施鋪平了道路，預(yù)示著全球金屬市場(chǎng)可能面臨新一輪的貿(mào)易動(dòng)蕩，其中銀、銅等6種礦產(chǎn)被首次列入清單。一旦美國(guó)后期對(duì)白銀增加關(guān)稅，無(wú)疑將進(jìn)一步提升市場(chǎng)對(duì)白銀的需求。

整體來(lái)看，在美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期的背景下，金融市場(chǎng)將普遍受益，白銀價(jià)格或?qū)⒏S黃金繼續(xù)走強(qiáng)。另外，白銀的工業(yè)需求和投資需求均處于快速增長(zhǎng)周期，白銀價(jià)格波動(dòng)彈性被放大。（作者單位：中原期貨）