嘉賓介紹：劉啟躍，興業(yè)期貨投資咨詢部能源化工分析師，新南威爾士大學(xué)數(shù)學(xué)碩士。專注天然橡膠產(chǎn)業(yè)客戶服務(wù)，擅長基本面分析及策略研究，并多次參與或協(xié)助舉辦大宗商品風(fēng)險管理培訓(xùn)課程。

回顧三季度橡膠市場走勢，整體呈現(xiàn)“價格中樞不斷抬升”的態(tài)勢。需求方面，車市消費淡季不淡，輪胎產(chǎn)線產(chǎn)量高位、產(chǎn)成品庫存去化；供給方面，海外開割季降水偏多，國內(nèi)受階段性臺風(fēng)天氣影響，原料價格止跌走強，成本支撐上移；天然橡膠供需結(jié)構(gòu)邊際改善，膠價中樞抬升。

當(dāng)前橡膠絕對價格處于“中等水平”，既無明顯高估也無顯著低估，市場普遍關(guān)注四季度是否會出現(xiàn)大幅上漲行情，后續(xù)需結(jié)合供需基本面進一步分析。

一、短期供給擾動：臺風(fēng)影響有限，需聚焦長周期氣候

1、當(dāng)前臺風(fēng)（第18號）：強度高但實際擾動偏短期，盤面反應(yīng)平淡

會議當(dāng)日正值今年第18號臺風(fēng)登陸國內(nèi)，該臺風(fēng)此前為今年風(fēng)量最大的超強級臺風(fēng)，登陸前已降級為強臺風(fēng)，最終登陸廣東陽江一帶，后續(xù)路徑將經(jīng)廣西進入越南，覆蓋國內(nèi)海南及東南亞橡膠主產(chǎn)區(qū)，但橡膠期貨盤面對此反應(yīng)不敏感，核心原因有二：

降水分布不均，對割膠影響有限：臺風(fēng)過境期間，僅海南北部出現(xiàn)暴雨，南部與中部降水平穩(wěn)；且此次臺風(fēng)“風(fēng)量≠雨量”——因臺風(fēng)生成時海洋水系環(huán)境影響，未攜帶大量水汽登陸，海南整體降雨量甚至低于去年9月臺風(fēng)，對割膠作業(yè)的影響偏短期，預(yù)計臺風(fēng)過后1-2天即可恢復(fù)正常割膠。

秋臺風(fēng)周期需關(guān)注，但炒作空間有限：9.24菲律賓以西海面新生成一個臺風(fēng)，9月下旬至10月上旬為秋臺風(fēng)高發(fā)期，其特點是“強度難預(yù)判、可能出現(xiàn)大型臺風(fēng)”，需重點跟蹤；但從當(dāng)前膠價反應(yīng)來看，市場對“臺風(fēng)擾動供給”的炒作意愿已減弱，即便后續(xù)有臺風(fēng)，對膠價的推漲作用也相對有限。

2、長周期氣候：拉尼娜預(yù)期升溫，但影響滯后至明年

氣候周期回歸正常，上半年供給放量：2020年起的拉尼娜—厄爾尼諾周期已于今年一季度結(jié)束，年初市場預(yù)測環(huán)太平洋區(qū)域（東南亞、我國）氣候波動頻率與強度減弱，實際情況符合預(yù)期——今年上半年氣候正常，橡膠供給放量明顯。

新拉尼娜預(yù)期：概率71%但短期影響?。焊鶕?jù)NOAA 9月ENSO診斷報告，四季度環(huán)太平洋區(qū)域由ENSO中性轉(zhuǎn)為拉尼娜現(xiàn)象的概率達71%，但此輪拉尼娜預(yù)計“強度適中、周期偏短”，短期對割膠影響有限；且氣候?qū)Ξa(chǎn)區(qū)的實質(zhì)性影響（如持續(xù)降雨/干旱）需待事件中后期，預(yù)計明年一季度才會體現(xiàn)，四季度需關(guān)注對明年供給的預(yù)判，而非當(dāng)期影響。

3、供給彈性：利潤驅(qū)動下產(chǎn)量維持高位

今年上半年橡膠供給彈性增強，除氣候正常外，還與去年下半年偏高的收膠價格密切相關(guān)：盡管橡膠不同于工業(yè)品“利潤刺激后快速上量”，但去年下半年高收膠價格仍顯著提升了割膠積極性，推動今年上半年橡膠及原料產(chǎn)出增長；即便此前市場提及“橡膠或進入產(chǎn)能周期拐點”，但今年上半年供給彈性仍充分體現(xiàn)，利潤與價格向好時，產(chǎn)量可維持較高水平。

二、四季度需求展望：持續(xù)性有支撐，但增量空間受制約

1、終端需求：汽車消費與出口超預(yù)期，政策是核心支撐

汽車消費與出口：表現(xiàn)優(yōu)于年初悲觀預(yù)期：

上半年市場因“國內(nèi)經(jīng)濟下行、中美關(guān)稅”對汽車消費與出口偏悲觀，甚至擔(dān)憂“中美關(guān)稅落地前搶出口會透支后續(xù)需求”；但前8個月數(shù)據(jù)顯示，汽車銷量與出口增速穩(wěn)健，4-8月出口未出現(xiàn)“搶出口后快速衰減”，尤其是汽車出口彈性較大，成為橡膠終端需求的重要支撐。

以舊換新政策：效果顯著但增量見頂

政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)變：今年以舊換新政策從“提高補貼標(biāo)準（財政驅(qū)動）”轉(zhuǎn)向“擴大補貼范圍+維持補貼標(biāo)準（激發(fā)市場自發(fā)需求）”，旨在減少對財政資金的依賴。

政策效果：截至9月10日，全國報廢置換補貼申請超830萬份，大幅超過去年全年，日均申請量穩(wěn)步上漲，四季度需求持續(xù)性有保障；但增量空間有限——國四標(biāo)準汽車保有量為國三的4倍以上，政策擴容后上方空間雖然較大， 但“性價比”是消費核心驅(qū)動，而車企、經(jīng)銷商讓利空間有限，財政補貼標(biāo)準未進一步抬升（雖發(fā)行特別國債，但存在資金不足風(fēng)險），性價比增長遇瓶頸。

增速放緩壓力：高基數(shù)下四季度增速趨緩：去年7月起政策擴容、補貼標(biāo)準提高，推動下半年汽車銷量高基數(shù)，今年四季度終端需求增速勢必放緩，能維持當(dāng)前增速已屬樂觀。

2、中間環(huán)節(jié)（輪胎）：開工高位但庫存分化，明年增量看商用車

當(dāng)前表現(xiàn)：開工高但去庫節(jié)奏不均，今年輪胎開工率（半鋼胎、全鋼胎）維持較高水平，帶動橡膠需求增量；但庫存去化分化——半鋼胎受乘用車消費積極支撐，開工高但去庫被動（7月后去庫節(jié)奏慢），全鋼胎去庫相對積極。

未來增量：明年需靠商用車與全鋼胎，若橡膠價格進入長周期上漲，需要需求端新增量承接——今年乘用車需求增量有限，明年需重點關(guān)注“全鋼胎及商用車觸底后的增量增速”，其需求實質(zhì)性復(fù)蘇是橡膠價格持續(xù)上漲的關(guān)鍵。

三、四季度膠價預(yù)判與核心結(jié)論

1、價格區(qū)間：回調(diào)后溫和上漲，主力合約15000-17000元/噸

下方支撐：供需邊際改善的基本面為膠價提供強支撐，成本端（海外原料高價）與需求端（政策支撐、出口穩(wěn)健）共同托底，膠價難以大幅下跌。

上方制約：供需好轉(zhuǎn)預(yù)期兌現(xiàn)延后（拉尼娜影響滯后、需求增量有限），漲勢放緩，難以達到市場此前預(yù)期的大幅上漲幅度。

整體態(tài)勢：四季度膠價大概率呈現(xiàn)“回調(diào)后溫和上漲”，主力合約價格區(qū)間預(yù)計在15000-17000元/噸。

2、核心關(guān)注要點

供給端：秋臺風(fēng)動態(tài)、拉尼娜進展及對明年供給的影響、橡膠產(chǎn)量數(shù)據(jù)。

需求端：以舊換新政策落地效果、汽車銷量與出口增速、輪胎庫存與開工變化、明年商用車與全鋼胎需求復(fù)蘇節(jié)奏。

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