積極信號(hào)顯現(xiàn)

近期，貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和跡象，外部不確定性對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)有所減弱。與此同時(shí)，從國內(nèi)基本面來看，內(nèi)需與外貿(mào)向好，經(jīng)濟(jì)逐步回暖，為市場(chǎng)提供堅(jiān)實(shí)支撐。因此，在外部風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊逐步消化后，指數(shù)有望企穩(wěn)并重回上行通道。

受中美貿(mào)易摩擦影響，上周市場(chǎng)情緒偏弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，主要指數(shù)悉數(shù)調(diào)整。上周創(chuàng)業(yè)板指跌幅為5.71%，中證500跌幅為5.17%，中證1000跌幅為4.62%，受高股息等避險(xiǎn)板塊穩(wěn)健表現(xiàn)支撐，上證50跌幅最小。行業(yè)方面，銀行、煤炭、食品飲料、交通運(yùn)輸領(lǐng)漲，電子、傳媒、汽車、通信領(lǐng)跌。上周日均成交額回落至2.19萬億元，周四和周五成交額下滑至2萬億元以下。

內(nèi)需與外貿(mào)向好

9月出口和物價(jià)數(shù)據(jù)釋放積極信號(hào)，內(nèi)需與外貿(mào)向好，我國經(jīng)濟(jì)逐步回暖。9月出口增速回升，一方面是因?yàn)槿ツ晖谑芘_(tái)風(fēng)天氣擾動(dòng)，基數(shù)較低，另一方面是因?yàn)槿蛑圃鞓I(yè)復(fù)蘇以及我國出口多元化戰(zhàn)略見效。按美元計(jì)價(jià)，9月進(jìn)出口總值同比增長(zhǎng)7.9%，增速較上月提高4.8個(gè)百分點(diǎn)，為今年以來最高增速；出口總值增長(zhǎng)8.3%，增速較上月提高4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口總值增長(zhǎng)7.4%，增速較上月提高6.2個(gè)百分點(diǎn)。多元化戰(zhàn)略深入推進(jìn)，我國對(duì)美出口延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但是對(duì)東盟、歐盟等出口保持高增長(zhǎng)，東盟穩(wěn)居我國第一大貿(mào)易伙伴。近期，中美貿(mào)易摩擦再度升級(jí)，對(duì)我國出口或有一定擾動(dòng)，但是新興經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁需求對(duì)我國出口形成支撐。

核心CPI穩(wěn)步提升，內(nèi)需韌性凸顯。受翹尾因素影響，9月CPI同比下降0.3%，食品和能源價(jià)格拖累CPI表現(xiàn)。核心CPI同比增長(zhǎng)1%，為近19個(gè)月漲幅首次回到1%，漲幅連續(xù)第5個(gè)月擴(kuò)大。工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格同比上漲1.8%，其中金飾品價(jià)格大幅上漲。服務(wù)價(jià)格同比上漲0.6%，繼續(xù)保持增長(zhǎng)。PPI環(huán)比連續(xù)兩個(gè)月持平，全國統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)向縱深推進(jìn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序不斷優(yōu)化，帶動(dòng)供需結(jié)構(gòu)改善。部分行業(yè)價(jià)格企穩(wěn)回升，煤炭、黑色金屬行業(yè)價(jià)格連續(xù)兩個(gè)月上漲，光伏設(shè)備價(jià)格由降轉(zhuǎn)漲。此外，受國際油價(jià)下行影響，國內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降，對(duì)PPI造成拖累。未來隨著“反內(nèi)卷”政策持續(xù)落地，新動(dòng)能不斷培育壯大，PPI將逐步向合理區(qū)間回歸。

海外風(fēng)險(xiǎn)增加

近日，美國兩家區(qū)域性銀行Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp各自披露了一起貸款欺詐案。和2023年硅谷銀行事件相比，這兩家銀行的損失額度相對(duì)有限，但對(duì)市場(chǎng)情緒造成較大沖擊。這主要是因?yàn)樵谶@兩家銀行披露不良貸款之前，汽車貸款機(jī)構(gòu)Tricolor Holdings和汽車零部件供應(yīng)商First Brands Group倒閉，已經(jīng)使得市場(chǎng)對(duì)信貸質(zhì)量問題十分擔(dān)憂。持續(xù)的高利率環(huán)境和疲軟的經(jīng)濟(jì)基本面，使得美國企業(yè)和消費(fèi)者的財(cái)務(wù)狀況惡化，對(duì)銀行的穩(wěn)健運(yùn)營構(gòu)成了嚴(yán)峻考驗(yàn)。近期一系列信貸風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)，不僅暴露了特定信貸資產(chǎn)的脆弱性，而且加劇了市場(chǎng)對(duì)整體信貸質(zhì)量的擔(dān)憂，從而引發(fā)了對(duì)美國金融體系穩(wěn)定性的質(zhì)疑。背后原因在于美國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)出現(xiàn)放緩跡象，同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格處于高位，兩者共同削弱了市場(chǎng)信心。

當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一定的“滯脹”跡象，名義經(jīng)濟(jì)增速面臨壓力，勞動(dòng)力市場(chǎng)明顯降溫，而通脹水平并未顯著回落，甚至略有回升。今年4月美國宣布實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”后，美股大幅調(diào)整，但隨后半年時(shí)間里美股持續(xù)上行，估值顯著抬升。美股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)受到多重積極因素的共同驅(qū)動(dòng)，包括關(guān)稅政策不確定性下降、美股科技巨頭財(cái)報(bào)亮眼、降息預(yù)期帶動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境改善。因此，考慮到當(dāng)前美國資產(chǎn)價(jià)格處于相對(duì)高位，在面臨滯脹隱憂和潛在信貸風(fēng)險(xiǎn)的背景下，高估值的脆弱性凸顯，可能導(dǎo)致市場(chǎng)在面對(duì)不確定性時(shí)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。

綜合來看，上周受貿(mào)易摩擦升級(jí)和區(qū)域性銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)事件影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。近期，貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和跡象，外部不確定性對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)有所減弱。與此同時(shí)，從國內(nèi)基本面來看，內(nèi)需與外貿(mào)向好，經(jīng)濟(jì)逐步回暖，為市場(chǎng)提供堅(jiān)實(shí)支撐。因此，在外部風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊逐步消化后，指數(shù)有望企穩(wěn)并重回上行通道。（作者單位：申銀萬國期貨）