關(guān)注中美貿(mào)易談判進展、播種季天氣形勢變化等因素

10月以來，美豆期貨價格始終徘徊在1000～1050美分/蒲式耳區(qū)間，區(qū)間波動特征明顯。在缺乏官方數(shù)據(jù)支撐、市場資金關(guān)注度下降、全球貿(mào)易局勢仍存不確定性的背景下，美豆的供需狀況逐漸轉(zhuǎn)弱，期價難以實現(xiàn)區(qū)間突破。

A美國農(nóng)業(yè)部報告延遲發(fā)布

10月以來，因美國政府“停擺”，美國農(nóng)業(yè)部報告延遲發(fā)布，官方數(shù)據(jù)信息更新量減少，盤面交易基于市場分析機構(gòu)的預估數(shù)據(jù)展開。然而，由于官方與市場機構(gòu)在數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑上存在較大差異，因此，市場不確定性增大。

從美國農(nóng)業(yè)部9月發(fā)布的報告來看，美國大豆種植面積上調(diào)20萬英畝，至8110萬英畝，收獲面積同步增加至8030萬英畝。盡管美豆單產(chǎn)預估微降0.1蒲式耳/英畝，至53.5蒲式耳/英畝，但總產(chǎn)量增加900萬蒲式耳，至43.01億蒲式耳，供應總量達46.51億蒲式耳。美國國內(nèi)壓榨需求上調(diào)1500萬蒲式耳，至25.55億蒲式耳；美豆出口預期下調(diào)2000萬蒲式耳，至16.85億蒲式耳，期末庫存相應調(diào)高1000萬蒲式耳，至3億蒲式耳。

雖然美國農(nóng)業(yè)部10月報告暫停發(fā)布，但市場預期依舊偏空。季度庫存報告顯示，美國大豆庫存為3.16億蒲式耳，略低于市場預期。不過，從歷年美國農(nóng)業(yè)部10月報告來看，美豆新作產(chǎn)量不會有實質(zhì)性的調(diào)整。與此同時，美豆出口需求仍有下調(diào)預期，因此，整體來看期末庫存預期繼續(xù)上調(diào)。

當前，美豆市場的核心矛盾在于，中國采購缺席引發(fā)了“豐收滯銷”危機，美豆出口陷入停滯。中國是美豆的最大買家，受中美貿(mào)易摩擦影響，2025年，中國對新季美豆的采購量為零，與去年同期1300萬噸的訂單相比，出現(xiàn)斷崖式下滑。

美國農(nóng)民面臨的困境是，美豆現(xiàn)貨價格較2022年的峰值下跌40%，再加上農(nóng)資成本高企，農(nóng)民被迫囤糧觀望，等待貿(mào)易談判出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。美豆市場供應增加、出口衰減的結(jié)構(gòu)性矛盾依舊突出。若中美貿(mào)易僵局在11月關(guān)稅豁免期后仍未緩解，美豆庫存壓力將進一步加劇，美豆價格仍會繼續(xù)承壓。

B美豆出口結(jié)構(gòu)性依賴瓦

2025年，美國大豆出口深陷“中國依賴瓦解”與“新興市場替代不足”的雙重困境。

中美貿(mào)易摩擦使得美豆價格競爭力喪失，對中國出口呈現(xiàn)斷崖式下跌。美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023/2024年度，中國進口了價值132億美元的美國大豆，占美國大豆出口份額的54%。然而，2025年，截至目前，中國尚未訂購任何美國新季大豆，這一狀況引發(fā)了市場的普遍擔憂。

2024/2025年度，美豆對中國的出口量僅為2248萬噸，同比下降8.1%，其占美豆總出口的比例也從54%急劇降至44%；到了2025/2026年度，新季美豆對中國銷售持續(xù)呈現(xiàn)“零采購”狀態(tài)，裝船量更是連續(xù)多周歸零。盡管非中國市場的替代性有所增長，但非中國市場對美豆的年需求總量不足1500萬噸，僅為中國正常需求的10%，根本無法彌補中國市場所形成的缺口。

此外，雖然美國豆粕出口量達到1440萬噸，同比增長10%，主要銷往菲律賓、墨西哥等市場，豆油出口量為28萬噸，但受生物燃料政策的擠壓，未來出口量可能會縮減。高庫存以及庫銷比的攀升，進一步壓制美豆價格的反彈空間?，F(xiàn)階段，巴西大豆產(chǎn)能擴張以及全球大豆多元采購已成定局，美豆出口能否重回巔峰，仍要看各國在政策層面博弈的結(jié)果。

近期，中美貿(mào)易摩擦預期升溫，持續(xù)對大豆市場產(chǎn)生影響。接下來，如果中美貿(mào)易談判出現(xiàn)緩和，有可能促使中國重啟美豆采購，從而緩解美豆出口的低迷態(tài)勢。市場高度關(guān)注近期中美是否會發(fā)布聯(lián)合聲明以及大豆關(guān)稅互減等政策突破、后續(xù)經(jīng)貿(mào)磋商安排，以及中國首批采購美豆的時間與數(shù)量，這些因素都將直接對美豆的采購結(jié)構(gòu)以及遠期供應預期產(chǎn)生影響。

C巴西大豆出口強勢領(lǐng)跑

與美豆出口的疲軟狀況形成鮮明對比，南美大豆出口呈現(xiàn)出強勁的增長態(tài)勢，其中巴西的表現(xiàn)尤為突出。10月上旬，巴西大豆出口量達到216.6萬噸，日均出口量同比增加26.5%，至27.1萬噸，出口均價穩(wěn)定在429.7美元/噸。巴西全國谷物出口商協(xié)會進一步上調(diào)了10月巴西大豆的出口預估至731萬噸，同比大幅增加65%。

中國依舊是巴西大豆出口量增長的核心驅(qū)動力，在巴西大豆9月出口總量中的占比達93%。

據(jù)統(tǒng)計，1—9月，中國累計進口巴西大豆的總量占巴西大豆出口總量的79.9%，顯著高于歷史均值。預計1—10月巴西大豆出口總量將突破1.02億噸，遠超去年同期的9349萬噸，2025年，巴西大豆全年出口1.1億噸的目標有望實現(xiàn)。

從阿根廷市場的情況來看，政策刺激效應持續(xù)顯現(xiàn)。截至10月1日，阿根廷農(nóng)戶預售2024/2025年度大豆數(shù)量達到3632萬噸，同比增加23%；2025/2026年度大豆預售量為292萬噸，同比激增163%。阿根廷大豆出口許可申請量也同步攀升，2024/2025年度申請量達1226萬噸，同比增加175%；2025/2026年度申請量達175萬噸。

盡管阿根廷大豆銷售節(jié)奏在近期有所放緩，但平行匯率與官方匯率的價差從57收窄至41，降低了農(nóng)戶的惜售情緒，支撐了出口動能的延續(xù)。

整體來看，巴西大豆10月出口預期強勁，阿根廷的零關(guān)稅政策雖然已經(jīng)結(jié)束，但匯率的改善以及預售量的增加顯示其大豆出口仍具備韌性，南美大豆持續(xù)主導全球大豆市場的供應。

D美豆壓榨量持續(xù)處于高位

目前，壓榨已成為美豆需求的核心支撐力量，美豆壓榨量維持在歷史高位，而季節(jié)性復產(chǎn)以及政策支撐成為推動這一現(xiàn)象的主要因素。美國全國油籽加工商協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月，美國大豆壓榨量達到1.978億蒲式耳，處于歷史第四高位，環(huán)比增加4.24%，同比增加11.59%。

美國大豆壓榨量增長的核心原因在于：在秋季新豆上市之前，油廠完成了設(shè)備維護，產(chǎn)能得以迅速恢復，日均壓榨量提升至659.5萬蒲式耳，這一數(shù)據(jù)處于歷史第二高水平。與此同時，政策驅(qū)動力依然較強，美國環(huán)境保護署計劃將2026年生物柴油摻混義務量提高至56.1億加侖，生物柴油消費成為美豆壓榨的重要支撐因素。此外，美豆油出口量激增，刺激壓榨需求。

然而，需要引起警惕的是，美豆的壓榨利潤持續(xù)下滑。10月初，美豆壓榨利潤降至2.89美元/蒲式耳，環(huán)比下降5.3%。主要原因是豆粕現(xiàn)貨價格下跌，而美國大豆原料價格仍高于成本線，豆粕需求疲軟使得美豆壓榨利潤空間受到壓縮。此前，阿根廷的零關(guān)稅政策促使其豆粕出口大幅增長，搶占了美國豆粕的市場份額，削弱了美國豆粕價格的競爭力。

未來，各國政策與貿(mào)易博弈仍是國際大豆市場的主要影響因素，其中美國的生柴政策仍是重中之重，如果美國環(huán)保署在11月最終確定提高生物柴油摻混量，豆油需求將進一步增長，進而支撐美豆壓榨量，而美國豆粕的出口則會持續(xù)受到阿根廷出口政策的沖擊。

E南美大豆播種季拉開帷幕

隨著南美大豆播種季開啟，市場對天氣因素的關(guān)注已從北美切換至南美，拉尼娜現(xiàn)象的發(fā)展變化逐漸成為市場關(guān)注的核心。從拉尼娜現(xiàn)象對南美市場的影響來看，阿根廷與巴西的大豆主產(chǎn)區(qū)面臨著截然不同的挑戰(zhàn)。

阿根廷在過去5年中首次迎來飽墑開局，這使得市場對阿根廷大豆實現(xiàn)豐產(chǎn)的預期日益增強。在羅薩里奧核心產(chǎn)區(qū)，95%的地塊水分儲備達到了極佳狀態(tài)，部分區(qū)域甚至由于連續(xù)的暴風雨出現(xiàn)了積水情況，從而形成了5年來的首次飽墑開局。在過去的4年里，該地區(qū)一直飽受干旱的困擾，農(nóng)戶們不得不推遲播種或者調(diào)整種植結(jié)構(gòu)。如今，充足的墑情促使種植模式從“被動抗旱”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸鲃釉霎a(chǎn)”。

土壤濕度的充沛為10月中下旬的播種創(chuàng)造了理想條件，極大地提升了市場對阿根廷大豆單產(chǎn)和總產(chǎn)實現(xiàn)豐產(chǎn)的預期。然而，由于在拉尼娜氣候條件下阿根廷大豆依然面臨系統(tǒng)性減產(chǎn)的風險，因此，后期的天氣變化仍需持續(xù)密切關(guān)注，特別是灌漿期的水分供應情況，將直接對大豆單產(chǎn)產(chǎn)生影響。

而巴西則可能面臨南北分化的局面。巴西中東部地區(qū)的降水情況有所改善，但是南部地區(qū)干旱風險依然存在。在經(jīng)歷了數(shù)周的干旱之后，馬托格羅索、米納斯吉拉斯等主要大豆產(chǎn)區(qū)迎來了顯著降雨，土壤濕度正在逐步恢復，氣溫接近或者略低于常年水平，這有利于播種速度的提升。馬托格羅索州的播種進度已經(jīng)達到了15.6%，遠超去年同期的3.7%。

然而，巴西南部地區(qū)仍然存在隱憂。拉尼娜現(xiàn)象與南里奧格蘭德州12月起的降水負距平高度相關(guān)，這可能會影響冬季作物的收官以及夏季大豆的立苗情況。圣卡塔琳娜州、巴拉那州局部雨量不足，南馬托格羅索州的播種進度仍然落后于去年同期，因此，需要密切關(guān)注降水的改善程度。歷史數(shù)據(jù)顯示，在強拉尼娜現(xiàn)象年份，巴西整體仍有可能出現(xiàn)減產(chǎn)情況。如果拉尼娜現(xiàn)象持續(xù)下去，可能會進一步影響巴西大豆的生長周期。

相比之下，本次弱拉尼娜現(xiàn)象對美國的影響較為微弱，但是如果引發(fā)“南旱北澇”的模式，美國南部大豆種植區(qū)可能會面臨水分壓力。

綜上所述，全球大豆市場正處于供應增加、需求減弱且由政策主導的博弈時期。美豆的供需失衡狀況愈發(fā)嚴重，產(chǎn)量預計將創(chuàng)下歷史第四高位，然而出口卻因中美貿(mào)易摩擦遭受重創(chuàng)，美豆期末庫存攀升至3億蒲式耳。美豆期貨價格能否打破當前困局，依賴于11月中美APEC峰會談判的進展情況。

南美大豆在全球供應中占據(jù)主導地位，其中，巴西大豆出口態(tài)勢強勁，阿根廷則因零關(guān)稅政策的刺激，短期出口量大幅增加，農(nóng)戶預售量同比增長23%。未來，氣候變化對南美大豆產(chǎn)量前景的影響以及各國之間的政策博弈，都將成為影響美豆期貨價格的關(guān)鍵變量。

與此同時，中國加快了“去美化”的進程，阿根廷低價大豆涌入全球市場，這進一步壓縮了美豆的出口空間。如果中美貿(mào)易僵持局面持續(xù)下去，南美在全球大豆市場的主導地位將不斷強化，美豆產(chǎn)業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性萎縮的風險。短期內(nèi)，重點關(guān)注中美貿(mào)易談判進展、南美播種季天氣形勢變化以及庫存去化情況。（作者單位：寶城期貨）