LPG偏空格局持續(xù)
2025-10-23 09:41:10 期貨日報 華聯(lián)期貨 黎照鋒“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)。”
供強(qiáng)需弱
液化石油氣（LPG）屬于終端產(chǎn)品，也是化工原料，用于生產(chǎn)聚丙烯和汽油調(diào)油產(chǎn)品。和甲醇一樣，液化石油氣是偏上游的化石能源產(chǎn)品，其價格走勢與原油高度相關(guān)。但液化石油氣與原油的比價波動幅度很大，而且具有明顯季節(jié)性。
今年中美關(guān)稅問題為液化石油氣與原油的比價變動增添了更多變數(shù)。美國是我國LPG進(jìn)口的第一大來源國（占我國進(jìn)口量的50%左右），然后是阿聯(lián)酋、阿曼、卡塔爾、沙特阿拉伯與科威特。4月份LPG和原油的比價一度攀升至近5年高位。
鑒于中美貿(mào)易關(guān)系的不穩(wěn)定性，我國正尋求液化石油氣進(jìn)口的多元化，美國之外的進(jìn)口量逐漸增長。今年6月，我國自美國進(jìn)口丙烷的數(shù)量一度降至2021年以來的最低位。潛在的替代品來自中東，雖然短期內(nèi)很難完全替代來自美國的進(jìn)口量，但缺口可向除液化氣以外的產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。我國液化氣需求來自以丙烷脫氫（PDH）為主的化工需求，如果PDH原料受限，其他路徑制丙烯將受益，包括甲醇制、煤制、油制等。因此長期看，即便美國供應(yīng)擾動較大，LPG也難有高溢價。
從成本端看，今年原油價格走勢較弱，與貴金屬和有色金屬等形成鮮明對比。一是新能源崛起。國內(nèi)新能源汽車滲透率高企并向海外傳導(dǎo)，預(yù)計到2025年年末，我國新能源汽車保有量占汽車總保有量的比重將接近15%，對汽油添加需求的影響加大，國內(nèi)汽油消費(fèi)量處于近4年低位。二是新舊動能轉(zhuǎn)換。傳統(tǒng)領(lǐng)域需求持續(xù)收縮，甚至無改善預(yù)期。三是貿(mào)易摩擦和金融風(fēng)險上升，需求前景不佳。四是通脹因素難以惠及原油等品種。
從基本面看，OPEC+持續(xù)高調(diào)增產(chǎn)，意圖爭奪丟失的市場份額。特朗普意欲打壓油價從而對俄羅斯施壓。供應(yīng)端對原油價格的影響偏利空。但黃金價格強(qiáng)勢及地緣局勢多變將為原油帶來支撐，原油價格在年內(nèi)低點(diǎn)附近相對抗跌，目前黃金和原油的比價已經(jīng)處于極高位。不過，當(dāng)前黃金價格高企，且從歷史經(jīng)驗(yàn)看，黃金價格大幅拉升后信用風(fēng)險增加，所以不能因黃金和原油的比價已達(dá)到極端高位而判斷油價將補(bǔ)漲。
另外，目前液化天然氣（LNG）價格低于LPG，且兩者價差不斷擴(kuò)大，LNG替代加速。液化氣海運(yùn)費(fèi)也是國內(nèi)LPG成本的重要組成部分。目前，重要通道巴拿馬運(yùn)河地區(qū)降雨量正常，通行情況良好，LPG海運(yùn)費(fèi)處于相對低位且可能繼續(xù)走低。
從供需情況看，10月CP（沙特液化氣合同價）超預(yù)期低開，在我國偏向中東貨源的情況下，意味著供給壓力較大。國產(chǎn)LPG方面，商品量雖低于過去兩年但邊際走高。商品量下降與煉廠裝置一體化程度提升有關(guān)。
庫存方面，港口庫容率處于近年來中位，煉廠庫容率處于多年同期低位附近，加氣站庫容率中性。港口庫存反彈至高位后環(huán)比走低。美國庫存自高位繼續(xù)攀升。大商所液化石油氣倉單創(chuàng)歷史新高，交割量逼近歷史高點(diǎn)。
需求方面，當(dāng)前為燃燒需求淡旺季轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn)，汽油消費(fèi)量處于近4年低位，餐飲消費(fèi)增速下滑，化工需求偏弱，PDH裝置周度產(chǎn)能利用率回落至多年低點(diǎn)附近，毛利潤率走低，其下游產(chǎn)品聚丙烯的價格已跌破2023年的低點(diǎn)。烷基化裝置產(chǎn)能利用率季節(jié)性回落，毛利潤率偏低；二甲基叔丁基醚（MTBE）裝置產(chǎn)能利用率高位回落?？傮w看，化工行業(yè)利潤不佳。
綜上，LPG成本端受到原油價格的壓力。供應(yīng)方面，預(yù)計全球LPG供應(yīng)增長幅度較大。需求方面，化工需求增速放緩，汽油添加需求下降，燃燒需求增速放緩。在供強(qiáng)需弱格局下，預(yù)計LPG價格偏空格局持續(xù)。（作者單位：華聯(lián)期貨）
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