燒堿 跌勢(shì)或?qū)⒎啪?/h1>2025-11-11 09:13:35    期貨日?qǐng)?bào)    國(guó)元期貨 張霄

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產(chǎn)量持續(xù)走高

在持續(xù)數(shù)年的產(chǎn)能擴(kuò)張后，到2024年年末，全國(guó)燒堿總產(chǎn)能突破4900萬(wàn)噸。這一擴(kuò)張趨勢(shì)在2025年得以延續(xù)，盡管今年下半年新增產(chǎn)能節(jié)奏預(yù)期放緩，但在前期產(chǎn)能大量釋放的推動(dòng)下，行業(yè)總體產(chǎn)能規(guī)模依然實(shí)現(xiàn)了顯著抬升。

與此同時(shí)，近期燒堿行業(yè)呈現(xiàn)出供給彈性持續(xù)釋放的格局，主要表現(xiàn)在近期重啟裝置的產(chǎn)能規(guī)模顯著高于同期檢修產(chǎn)能，這一結(jié)構(gòu)性變化直接推動(dòng)了行業(yè)整體開(kāi)工率的上行。根據(jù)隆眾資訊的統(tǒng)計(jì)，截至2025年11月6日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)20萬(wàn)噸及以上燒堿裝置產(chǎn)能利用率已回升至84.8%，環(huán)比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)，且較去年同期水平高出3.1個(gè)百分點(diǎn)。此輪裝置開(kāi)工率的回升主要是受以下兩點(diǎn)因素的驅(qū)動(dòng)：其一，年內(nèi)投放的新增產(chǎn)能經(jīng)過(guò)調(diào)試后逐步轉(zhuǎn)入穩(wěn)定運(yùn)行階段；其二，在相對(duì)可觀的生產(chǎn)利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)主動(dòng)降負(fù)荷的意愿普遍偏低。

在當(dāng)前產(chǎn)能基數(shù)高企與行業(yè)開(kāi)工率持續(xù)上行的雙重推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)燒堿周產(chǎn)量呈現(xiàn)穩(wěn)步上行態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，11月6日當(dāng)周燒堿產(chǎn)量達(dá)83.53萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.7%，同比增幅擴(kuò)大至6.83%，達(dá)到近3年高峰。

從后期供應(yīng)格局看，根據(jù)已公布的檢修計(jì)劃，11月上旬預(yù)計(jì)將有8家裝置陸續(xù)重啟，僅有4家企業(yè)計(jì)劃?rùn)z修。若該計(jì)劃如期執(zhí)行，重啟產(chǎn)能規(guī)模將顯著高于檢修規(guī)模，進(jìn)一步推升供應(yīng)壓力。值得關(guān)注的是，在當(dāng)前生產(chǎn)利潤(rùn)仍具韌性的背景下，部分企業(yè)存在推遲檢修以維持高負(fù)荷運(yùn)行的可能。若檢修計(jì)劃未能全面落實(shí)，供應(yīng)壓力將持續(xù)累積。因此，后續(xù)實(shí)際檢修計(jì)劃的執(zhí)行情況將成為影響供應(yīng)彈性的關(guān)鍵變量，需予以重點(diǎn)關(guān)注。

下游需求驅(qū)動(dòng)不足

燒堿的下游需求呈現(xiàn)多元化格局，廣泛分布于氧化鋁、印染、造紙、水處理及新能源等行業(yè)。其中，氧化鋁作為需求支柱，消費(fèi)占比超30%，其市場(chǎng)景氣周期主導(dǎo)了燒堿行業(yè)的需求彈性與價(jià)格方向。

自2025年7月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格整體步入下行通道。本輪趨勢(shì)性下跌的核心驅(qū)動(dòng)在于供給端的顯著放量：一方面，新增產(chǎn)能陸續(xù)投放市場(chǎng)；另一方面，存量裝置的開(kāi)工率持續(xù)回升。兩者共同推動(dòng)氧化鋁整體產(chǎn)量持續(xù)攀升，導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)壓力逐步凸顯。在供應(yīng)寬松的背景下，氧化鋁價(jià)格承壓下行，行業(yè)利潤(rùn)空間持續(xù)受到擠壓。受此影響，企業(yè)生產(chǎn)積極性明顯受挫，部分企業(yè)主動(dòng)降負(fù)荷運(yùn)行，致使三季度以來(lái)行業(yè)整體開(kāi)工率顯著低于2024年同期水平。與此同時(shí)，原計(jì)劃投產(chǎn)的新增裝置也因盈利預(yù)期轉(zhuǎn)弱而多次推遲，反映出市場(chǎng)對(duì)后市的普遍謹(jǐn)慎。

此外，氧化鋁企業(yè)普遍面臨“高庫(kù)存、弱補(bǔ)庫(kù)”的經(jīng)營(yíng)格局。原料庫(kù)存高企，疊加對(duì)后市價(jià)格的悲觀預(yù)期，共同壓制了企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)意愿。這種需求疲態(tài)已形成顯著的負(fù)向反饋，并通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈向上傳導(dǎo)，加劇了上游燒堿市場(chǎng)的價(jià)格壓力。

從非鋁下游市場(chǎng)表現(xiàn)看，當(dāng)前已步入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，紙漿、黏膠短纖及印染等行業(yè)整體負(fù)荷平平，終端訂單未見(jiàn)放量，暫未出現(xiàn)明確的改善信號(hào)。受此影響，其對(duì)燒堿的采購(gòu)需求多以剛需小單為主，難以形成集中的需求支撐。在缺乏邊際增量驅(qū)動(dòng)的情況下，非鋁領(lǐng)域?qū)龎A市場(chǎng)的持續(xù)拉動(dòng)作用預(yù)計(jì)將有限。

旺季來(lái)臨 煤炭板塊重心上移

電力成本作為燒堿生產(chǎn)的關(guān)鍵構(gòu)成，其價(jià)格變動(dòng)直接主導(dǎo)燒堿成本中樞的走向。自長(zhǎng)假以來(lái)，國(guó)內(nèi)5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格累計(jì)漲幅已達(dá)15.59%，推動(dòng)燒堿成本支撐明顯上移，進(jìn)而有效抑制了其價(jià)格的持續(xù)下行，促使盤(pán)面展開(kāi)階段性止跌修復(fù)。后市來(lái)看，隨著冬季用煤旺季的到來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格仍具備上行預(yù)期，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)燒堿成本端的支撐。煤炭?jī)r(jià)格具備上行預(yù)期主要基于以下幾方面驅(qū)動(dòng)因素：

一是寒潮天氣帶動(dòng)用電需求季節(jié)性回升。據(jù)悉，近期一股較強(qiáng)冷空氣將自西向東影響我國(guó)大部地區(qū)，北方多地氣溫下降4℃~10℃，部分地區(qū)降溫超過(guò)10℃。隨著北方地區(qū)陸續(xù)啟動(dòng)供暖，居民用電負(fù)荷預(yù)計(jì)將顯著上升，對(duì)動(dòng)力煤消費(fèi)形成季節(jié)性拉動(dòng)。

二是產(chǎn)地煤炭供應(yīng)增量存在約束。盡管迎峰度冬期間煤礦生產(chǎn)負(fù)荷有所提升，但在超產(chǎn)核查趨嚴(yán)等背景下，煤炭產(chǎn)能釋放節(jié)奏受到一定抑制，使得供應(yīng)端的收縮對(duì)煤價(jià)形成底部支撐。

三是北方港口庫(kù)存去化加快，補(bǔ)庫(kù)壓力顯現(xiàn)。最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，北方九港煤炭庫(kù)存已降至約2300萬(wàn)噸，同比下降約9%。在產(chǎn)地發(fā)運(yùn)增量有限、終端庫(kù)存普遍偏低的情況下，下游用戶(hù)仍存在一定的補(bǔ)庫(kù)需求。預(yù)計(jì)短期內(nèi)港口庫(kù)存回升進(jìn)程較緩慢，結(jié)構(gòu)性供應(yīng)偏緊格局延續(xù)。

綜合來(lái)看，在需求季節(jié)性回升、供應(yīng)釋放受限及中間環(huán)節(jié)庫(kù)存偏低的共同作用下，動(dòng)力煤價(jià)格短期仍將保持偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。成本端對(duì)燒堿價(jià)格形成一定底部支撐，緩解部分供應(yīng)過(guò)剩帶來(lái)的下行壓力。

綜上所述，當(dāng)前燒堿市場(chǎng)面臨“供增需弱”的核心矛盾。供應(yīng)端存在明確增量預(yù)期，而需求端改善乏力，邊際驅(qū)動(dòng)匱乏，導(dǎo)致燒堿基本面整體承壓。然而，考慮到四季度成本支撐偏強(qiáng)，因此或?qū)⒅萍s燒堿后期價(jià)格的下滑空間，會(huì)以偏弱震蕩為主。（作者單位：國(guó)元期貨）

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