三因素決定棕櫚油走勢
2025-11-14 09:26:36 期貨日報 廣發(fā)期貨 王澤輝“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
11月10日，馬來西亞棕櫚油局（MPOB）發(fā)布了10月的供需數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，2025年10月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為204.39萬噸，較9月的184.1萬噸增加20.29萬噸，環(huán)比增加11.02%。進口量為3.63萬噸，較9月的7.84萬噸下降4.21萬噸,環(huán)比下降53.73%。出口量為169.29萬噸，較9月的142.76萬噸增加26.53萬噸，環(huán)比增加18.58%。月末庫存為246.45萬噸，較9月的235.96萬噸增加10.49萬噸，環(huán)比增加4.44%。
從數(shù)據(jù)結(jié)果來看，庫存高于市場主流機構(gòu)預(yù)估的244萬噸，主要是因為，一方面，產(chǎn)量超預(yù)期增長達到年內(nèi)峰值水平；另一方面，雖然馬來西亞棕櫚油出口增加，但受消費疲弱拖累，最終庫存依然創(chuàng)下5年來新高。
那么，MPOB報告發(fā)布之后，棕櫚油后市將如何運行呢？我們認為，需要關(guān)注基本面的三大變量：一是產(chǎn)量是否見頂；二是出口能否保持高增長態(tài)勢；三是內(nèi)部需求能否起到持續(xù)去庫作用。
首先，產(chǎn)量方面，從天氣角度來看，美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）10月公布的報告顯示，拉尼娜現(xiàn)象已經(jīng)形成，并將持續(xù)到2025年12月至2026年2月。2026年1月至3月，有55%的可能過渡到厄爾尼諾-南方濤動中性狀態(tài)。NOAA還表示，預(yù)計此次拉尼娜強度相對較弱，對冬季氣候的整體影響有限。此外，從實際觀測到的產(chǎn)地降雨情況來看，今年無論是印度尼西亞還是馬來西亞，主產(chǎn)區(qū)域都未出現(xiàn)明顯降雨偏少現(xiàn)象。因此，今年天氣層面整體較為順利，預(yù)計對產(chǎn)量的影響不大。
從樹齡結(jié)構(gòu)來看，馬來西亞油棕樹中超過25年樹齡的種植面積已達62萬公頃，約占全國種植總面積的11%。展望未來，馬來棕櫚油協(xié)會（MPOA）預(yù)計到2027年，馬來西亞約有200萬公頃的油棕種植地（占其總種植面積的35%）將由成熟老樹構(gòu)成，并強調(diào)這一趨勢將嚴重制約產(chǎn)量提升并增加運營難度?？梢灶A(yù)見，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量將在未來兩年進入沉降期。
此外，隨著10月產(chǎn)量見頂，市場對年內(nèi)馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量也作出相應(yīng)預(yù)估。部分馬來西亞貿(mào)易及行業(yè)官員表示，2025年該國毛棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計同比增長3.4%，達到創(chuàng)紀錄的2000萬噸。截至10月，馬來西亞1—10月累計產(chǎn)量為1652萬噸。若全年產(chǎn)量目標(biāo)為2000萬噸，則11—12月仍需產(chǎn)出348萬噸。盡管接下來將進入傳統(tǒng)季節(jié)性減產(chǎn)周期，但這兩個月的產(chǎn)量水平仍可能高于五年均值。
其次，出口方面，10月馬來西亞棕櫚油出口量達169.29萬噸，為5年來的次高水平。這主要得益于棕櫚油相較于豆油和菜籽油具有價格優(yōu)勢，吸引了印度、歐盟及中國等主要需求國增加采購。然而從累計數(shù)據(jù)來看，1—10月馬來西亞棕櫚油出口總量僅為1272.86萬噸，不僅低于去年同期的1407.06萬噸，也不及近5年同期均值1290.86萬噸。這一現(xiàn)象，部分原因是出口份額被印度尼西亞擠占，但更深層的原因在于馬來西亞棕櫚油價格長期處于相對高位，使其逐漸喪失了以往賴以競爭的性價比優(yōu)勢。
展望后市，隨著美洲大豆豐產(chǎn)上市，國際油脂間的比價關(guān)系預(yù)計將重新調(diào)整。以豆油為代表的植物油可能因其價格優(yōu)勢重獲市場青睞，回歸供需焦點。若豆油對棕櫚油的價差持續(xù)保持貼水狀態(tài)，馬來西亞棕櫚油出口可能面臨進一步?jīng)_擊。
最后，內(nèi)部需求方面，除日常消費外，增量需求主要來自生物柴油領(lǐng)域。據(jù)報道，馬來西亞計劃在2030年前將B30生物燃料應(yīng)用于運輸行業(yè)。另有第三方網(wǎng)站信息顯示，該國石油貿(mào)易機構(gòu)將在部分區(qū)域開展B30生物柴油試點項目。從政策規(guī)劃來看，若B30計劃于2030年如期落地，預(yù)計每年將固定消耗約120萬噸棕櫚油。作為對比，此前行業(yè)測算顯示，若普及B20，馬來西亞交通領(lǐng)域生物柴油對應(yīng)的棕櫚油消耗量約為140.2萬噸。B30的摻混比例更高，未來若進一步推廣至運輸、工業(yè)等多個領(lǐng)域，其所帶動的棕櫚油消費量有望遠超B20水平。此外，馬來西亞2023年約有30%的棕櫚油用于生物柴油生產(chǎn)，B30的全面實施預(yù)計將進一步提升該比例，使其成為棕櫚油消費增長的核心驅(qū)動力。
綜上所述，盡管產(chǎn)量可能在年內(nèi)已見頂，但從實際恢復(fù)情況看，年內(nèi)出現(xiàn)大幅回落的可能性較低。拉長周期來看，隨著油棕樹齡結(jié)構(gòu)老化，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量或在2026年出現(xiàn)沉降式回落。出口方面，由于油脂間存在替代關(guān)系，其表現(xiàn)仍將取決于國際豆棕價差。目前各國豆棕價差仍處于小幅貼水狀態(tài)，短期格局較難改變。隨著替代油脂供應(yīng)增加，棕櫚油出口或難以持續(xù)維持高位。多國對生物柴油的政策支持較為明確，市場已將其視為油脂消費的新增長點。若相關(guān)計劃順利推進，由此帶來的增量消費有望重塑棕櫚油供需平衡。（作者單位：廣發(fā)期貨）
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