當前國內(nèi)丙烯期貨市場面臨產(chǎn)能持續(xù)擴張與下游需求疲軟的雙重壓力，基本面呈現(xiàn)出供需失衡的特征。在偏弱產(chǎn)業(yè)鏈邏輯主導下，丙烯期價重心穩(wěn)步下移。上周丙烯期貨主力合約價格一度跌破5900元/噸關口，最低下探至5851元/噸。雖然期價展開超跌反彈行情，但上行阻力依然存在。眼下丙烯市場仍處在“投產(chǎn)周期”與“需求疲軟”的雙重夾擊之下，未來偏弱運行節(jié)奏或是主旋律。

國內(nèi)丙烯供應壓力較大

從供給端看，國內(nèi)丙烯產(chǎn)能仍處于快速擴張周期。2024年中國丙烯總產(chǎn)能已達7044萬噸/年，產(chǎn)能利用率僅為76.6%，行業(yè)整體處于供過于求狀態(tài)。進入2025年，盡管新增產(chǎn)能投放節(jié)奏有所放緩，但全年預計仍有超過500萬噸的新產(chǎn)能釋放，產(chǎn)能擴張的慣性仍在延續(xù)。其中，丙烷脫氫（PDH）工藝成為擴產(chǎn)主力，產(chǎn)能占比已升至32.3%，主要由民營企業(yè)推動，行業(yè)集中度較低，競爭格局日趨激烈。然而，PDH裝置普遍面臨成本壓力，受國際丙烷價格波動影響，多數(shù)裝置處于虧損或微利狀態(tài)，導致行業(yè)開工率長期徘徊在偏低水平，形成“產(chǎn)能過?！迸c“開工不足”并存的結(jié)構(gòu)性矛盾。盡管部分PDH裝置因虧損而階段性停車檢修，對短期供應形成擾動，但從整體看，國內(nèi)月度產(chǎn)量仍保持高位。據(jù)隆眾資訊的數(shù)據(jù)，2025年10月份我國丙烯裝置產(chǎn)量為547.6萬噸，較上月增加26.86萬噸，環(huán)比增長5.2%，同比增長15.77%；同期國內(nèi)丙烯產(chǎn)能利用率為74.0%，環(huán)比上升0.7個百分點，同比上升0.2個百分點。

與此同時，由于外盤丙烷價格走弱，進口丙烯成本下移，但國內(nèi)現(xiàn)貨價格下跌更為劇烈，導致進口利潤持續(xù)倒掛，嚴重抑制了進口商的采購意愿，進口量維持低位。此外，出口方面雖有一定增量空間，但受制于國際市場需求疲軟及運費成本高企，整體出口量保持穩(wěn)定，并未形成有效去庫渠道。因此，國內(nèi)丙烯供應主要依賴內(nèi)需消化，而需求端的疲軟使得庫存壓力不斷累積。

國內(nèi)港口丙烯呈現(xiàn)累庫趨勢

庫存方面，山東、華東等主要集散地港口庫存呈現(xiàn)“震蕩上行”趨勢，處于年內(nèi)相對高位。社會總庫存預估在180萬噸左右，庫存消費比穩(wěn)步回升，反映出市場供需失衡的現(xiàn)實。生產(chǎn)企業(yè)廠內(nèi)庫存亦處于歷史高位，去化速度緩慢。下游工廠普遍采取“隨用隨采”的低庫存策略，采購積極性低迷，進一步加劇了上游出貨壓力。高企的庫存不僅壓制現(xiàn)貨價格，也對期貨盤面形成明顯拖累，基差持續(xù)走弱，華東、華北現(xiàn)貨較主力合約貼水超150元/噸，顯示出市場對未來價格的悲觀預期。

丙烯下游需求偏弱

需求端是當前丙烯市場最大的拖累因素。盡管聚丙烯（PP）、環(huán)氧丙烷（PO）、丙烯腈（ACN）、丁辛醇等下游產(chǎn)能也保持一定增速，與丙烯產(chǎn)能擴張基本匹配，但終端需求復蘇遠不及預期。在傳統(tǒng)的“金九銀十”消費旺季，市場期待落空，呈現(xiàn)了“旺季不旺”的疲軟態(tài)勢。農(nóng)業(yè)膜需求啟動延遲，包裝膜訂單增長乏力，家電、汽車等終端消費疲軟，導致聚丙烯工廠成品庫存高企，周轉(zhuǎn)天數(shù)升至45天，較去年同期增加5天。在此背景下，下游企業(yè)多數(shù)陷入虧損，對高價原料的接受度顯著降低，采購僅維持剛性需求，且“等跌”情緒濃厚。

從具體下游看，其表現(xiàn)分化明顯。PP作為丙烯最大消費領域（占比約60%），開工率雖保持相對穩(wěn)定，但外采丙烯制PP路線利潤因原料價格下跌而顯著改善，甚至實現(xiàn)盈利，而煤制和MTO路線則因成本剛性而虧損加劇，成為最弱勢工藝；環(huán)氧丙烷行業(yè)則面臨全行業(yè)虧損，虧損超500元/噸；丁辛醇板塊同樣深陷虧損泥潭，正丁醇、辛醇虧損分別達50元/噸和173元/噸；酚酮裝置虧損為553元/噸；僅有丙烯酸及酯板塊因出口訂單支撐，利潤表現(xiàn)亮眼，利潤為779元/噸，成為少數(shù)盈利的下游產(chǎn)品。這種產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配失衡的局面，使得下游整體對丙烯的采購意愿被嚴重壓制，難以形成有效的價格支撐。

宏觀因子減弱，丙烯回歸基本面邏輯

近期美國政府結(jié)束“停擺”以及美聯(lián)儲12月降息的概率降低，對丙烯期貨的宏觀情緒構(gòu)成階段性壓制。在美國政府“停擺”期間，美國財政部為維持運轉(zhuǎn)大幅充實現(xiàn)金賬戶（TGA），從市場大量抽離流動性，導致美元融資利率飆升，市場出現(xiàn)階段性“錢荒”，進而加劇了金融體系的緊張情緒。隨著政府“停擺”結(jié)束，美國財政部將逐步釋放TGA賬戶資金，向市場回流流動性，短期內(nèi)會緩解資金面壓力。然而，這一緩解并未提振風險偏好，因為美聯(lián)儲主席鮑威爾在10月議息會后釋放“鷹派”信號，明確表示“12月降息并非板上釘釘”，顯著降低了市場對年內(nèi)進一步寬松的預期。這使得美元指數(shù)獲得支撐，全球金融市場風險偏好回落，對大宗商品價格形成壓制。對丙烯期貨而言，此前支撐價格的部分宏觀樂觀預期——即美聯(lián)儲開啟降息周期帶動能化品估值抬升——正在弱化。在缺乏進一步貨幣寬松刺激的背景下，市場焦點會重新回歸產(chǎn)業(yè)基本面。當前丙烯供應壓力仍大，產(chǎn)能持續(xù)釋放而下游需求疲軟，“弱現(xiàn)實”格局未改。宏觀層面的利多預期退潮，使得丙烯期貨價格更易受基本面拖累，抑制了反彈空間，整體維持偏弱震蕩走勢。

綜合來看，國內(nèi)丙烯供應端在產(chǎn)能慣性釋放和高開工率的支撐下保持充裕，而需求端在終端消費明顯好轉(zhuǎn)前難有起色。其真正的基本面好轉(zhuǎn)至少需要看到庫存拐點的出現(xiàn)，即社會總庫存開始趨勢性下降，而目前這一信號尚未顯現(xiàn)，預計后市國內(nèi)丙烯期貨價格短期內(nèi)仍將維持偏弱震蕩格局。 （作者單位：寶城期貨）