天然橡膠與合成橡膠價差恐進一步擴大
2025-11-24 09:56:39 期貨日報 華聯(lián)期貨 黎照鋒“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
傳統(tǒng)上，天然橡膠約70%的需求集中于輪胎生產(chǎn)領(lǐng)域，尤其是全鋼胎對天然橡膠的性能均衡性要求更高。天然橡膠與合成橡膠的原料來源及成本構(gòu)成差異顯著：前者源自橡膠樹種植，人工成本占比偏高；后者依托石油化工產(chǎn)業(yè)鏈，價格波動既受原油行情影響，也與合成橡膠裝置的產(chǎn)能利用率密切相關(guān)。
兩者在供應(yīng)端差異巨大，在需求端的差異也同樣明顯。根據(jù)國際橡膠研究組織（IRSG）的數(shù)據(jù)，2020—2024年全球合成橡膠占整體橡膠消費的比例，除2022年降至51%外，其余年份均穩(wěn)定在53%左右，這一數(shù)據(jù)印證了合成橡膠對天然橡膠的全面替代仍存在較大難度。
從替代特性來看，兩者僅具備部分可替代性：在輪胎領(lǐng)域，若價格懸殊，天然橡膠和合成橡膠之間的替代調(diào)整空間較大。隨著生產(chǎn)技術(shù)的迭代升級，這一替代彈性有望進一步提升，而在性能要求相對寬松的非輪胎領(lǐng)域，替代比例可能會更高。
我國合成橡膠產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴張，產(chǎn)量在全球天然橡膠產(chǎn)量中的占比快速攀升：按國家統(tǒng)計局口徑已超60%，按IRSG統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)約為30%。盡管統(tǒng)計口徑存在差異，但均反映出我國合成橡膠產(chǎn)能與產(chǎn)量的快速增長，全球市場份額占比不斷提升。
當(dāng)前原油價格弱勢運行，疊加國內(nèi)合成橡膠產(chǎn)能擴張，導(dǎo)致合成橡膠價格承壓，天然橡膠與合成橡膠的價差已升至十年高位。不過，值得注意的是，順丁橡膠毛利并未同步跌至十年低位，其與原油的價格比值處于2009年以來的15%分位數(shù)附近，意味著極端情況下，仍存在下行空間。若后續(xù)原油價格進一步下跌或順丁橡膠毛利持續(xù)走低，天然橡膠與合成橡膠的價差有望進一步擴大。
?隨著產(chǎn)量及進出口數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，市場此前關(guān)于2024年天然橡膠減產(chǎn)的預(yù)期已被證偽。今年以來，隱性庫存持續(xù)大量流入中國市場，數(shù)據(jù)層面進一步印證了供應(yīng)寬松格局：2025年前10個月，我國天然橡膠及合成橡膠（含膠乳）累計進口量同比增長15%。
亞洲天然橡膠生產(chǎn)國組織（ANRPC）最新公布的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2025年前3個季度全球天然橡膠累計產(chǎn)量預(yù)計增長2.3%，而消費量預(yù)計下降1.5%；國內(nèi)方面，2025年前9個月天然橡膠產(chǎn)量同比增幅超7%，供需兩端數(shù)據(jù)均指向當(dāng)前市場供應(yīng)相對充裕。
今年天然橡膠主產(chǎn)區(qū)物候條件優(yōu)于去年，未遭遇強臺風(fēng)、洪澇等破壞性災(zāi)害。膠水對杯膠的溢價處于近5年低位，數(shù)據(jù)層面印證當(dāng)前供應(yīng)端無明顯壓力。泰國原料杯膠價格已脫離去年3月至今年3月的高位震蕩區(qū)間，雖自6月起緩慢回升，但當(dāng)前加工廠利潤仍處于較差水平。從價格分位數(shù)來看，天然橡膠在成本端的支撐力度強于合成橡膠。此外，天然橡膠市場正面臨供應(yīng)端產(chǎn)能大周期拐點，而原油價格則長期受制于供應(yīng)端增產(chǎn)及需求端新能源替代的雙重壓制。
從需求端來看，與橡膠替換需求高度相關(guān)的國內(nèi)房地產(chǎn)市場依舊偏弱，房屋新開工數(shù)據(jù)直接拖累全鋼胎替換需求表現(xiàn)。新車配套與出口方面，今年以來，搶出口效應(yīng)及車市政策刺激已存在需求透支情況；邊際層面，10月重卡銷量增速較9月放緩，乘用車銷量減速幅度預(yù)計更為顯著。數(shù)據(jù)顯示，10月重卡銷量同比增長約40%，環(huán)比下降約12%；2025年1—10月，重卡累計銷量同比增幅約22%。
總體而言，房地產(chǎn)市場弱勢運行仍是核心壓制因素，疊加出口與新車配套需求的前期透支，若無強力政策提振，需求端對膠價的拖累將持續(xù)。后期需重點關(guān)注供應(yīng)旺季的產(chǎn)量釋放情況，顯性庫存變化及重卡銷量走勢。（作者單位：華聯(lián)期貨）
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