短線窄幅波動(dòng)
2025-11-26 08:49:18 期貨日?qǐng)?bào) 光大期貨 朱金濤“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)?！?
央行重啟國(guó)債買賣操作，但市場(chǎng)降息預(yù)期較低，債市呈現(xiàn)利多出盡行情。月初以來(lái)，國(guó)債收益率震蕩上行。截至11月25日，2年期、5年期、10年期、30年期國(guó)債收益率分別收于1.43%、1.59%、1.82%和2.16%，分別較10月底走高2.91、2.82、2.56和1.55個(gè)基點(diǎn)。
流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài)
為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，央行于11月25日以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展10000億元MLF操作，期限為1年。同時(shí)，11月有9000億元MLF到期，意味著11月MLF將超額續(xù)作1000億元，這也是央行連續(xù)第9個(gè)月超額續(xù)作MLF。在本月MLF操作之前，央行已經(jīng)通過(guò)買斷式逆回購(gòu)凈投放5000億元中長(zhǎng)期資金，兩項(xiàng)工具合計(jì)凈投放中長(zhǎng)期資金6000億元。2025年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提及，“實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。綜合運(yùn)用多種工具，保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松”“保持流動(dòng)性充裕，持續(xù)營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境”。MLF持續(xù)凈投放再次確認(rèn)貨幣政策適度寬松基調(diào)，釋放穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期信號(hào)。
在2025年5月降準(zhǔn)之后，央行通過(guò)MLF和買斷式逆回購(gòu)持續(xù)投放中長(zhǎng)期資金。當(dāng)前，央行已經(jīng)形成基本固定的中長(zhǎng)期流動(dòng)性的投放方式，每月5日前后開展3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)、15日前后開展6個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)、25日開展MLF操作。同時(shí)，結(jié)合每日逆回購(gòu)的靈活投放，保證流動(dòng)性始終處于合理充裕狀態(tài)。截至11月25日的數(shù)據(jù)顯示，DR001報(bào)價(jià)1.32%，DR007報(bào)價(jià)1.47%，整體處于低位。
短期降息預(yù)期降溫
債市偏空運(yùn)行的背后，是市場(chǎng)短期降息預(yù)期降溫。
其一，2025年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告重提“跨周期調(diào)節(jié)”。
其二，10月金融數(shù)據(jù)發(fā)布后，多位業(yè)內(nèi)人士表示，貨幣政策雖然還有一定空間，但邊際效率已明顯下降，必須警惕過(guò)度放松貨幣金融條件可能產(chǎn)生的一些負(fù)面效果。
其三，財(cái)政政策和新型政策性金融工具適時(shí)加力，完成全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)問(wèn)題不大，貨幣政策在保持流動(dòng)性合理充裕的情況下，降息的必要性偏低。
股債行情聯(lián)動(dòng)效應(yīng)減弱
股債行情聯(lián)動(dòng)是2025年下半年以來(lái)市場(chǎng)的一個(gè)主要特征，但進(jìn)入11月，股債“蹺蹺板”效應(yīng)有所減弱。
股市方面，6月流動(dòng)性行情告一段落，市場(chǎng)重新聚焦基本面邏輯，目前以AI為首的新質(zhì)生產(chǎn)力題材對(duì)未來(lái)3年的增長(zhǎng)水平存在樂(lè)觀預(yù)期，尤其是科技領(lǐng)域的上游硬件制造環(huán)節(jié)，供需錯(cuò)配下漲價(jià)預(yù)期明顯，中期盈利能力可觀。不過(guò)，對(duì)應(yīng)題材自6月以來(lái)漲幅均較大，臨近年底，缺乏事件的進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)，11月轉(zhuǎn)入震蕩回調(diào)行情。債市方面，整體偏弱震蕩，現(xiàn)券成交同樣清淡。背后原因在于，一是投資者對(duì)股市中長(zhǎng)期看法依然偏樂(lè)觀，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好并未明顯回落；二是經(jīng)過(guò)前期的回調(diào)，國(guó)債收益率已經(jīng)從曲線過(guò)度平坦修正至相對(duì)合理水平。在缺乏利多因素的情況下，國(guó)債收益率進(jìn)一步下行的驅(qū)動(dòng)不足。
后市展望
短期來(lái)看，流動(dòng)性合理充裕，降息預(yù)期較弱，同時(shí)11月下旬國(guó)內(nèi)缺乏經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)指引，增量信息有限的背景下，債市成交相對(duì)清淡，預(yù)計(jì)行情延續(xù)窄幅震蕩。（作者單位：光大期貨）
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