隨著10月底一系列內(nèi)外宏觀影響因素陸續(xù)落地，在市場(chǎng)參與者“買預(yù)期、賣現(xiàn)實(shí)”心態(tài)主導(dǎo)之下，螺紋鋼期貨價(jià)格反彈結(jié)束并開始向下調(diào)整。然而，就在市場(chǎng)普遍認(rèn)為主力合約即將跌破3000元/噸大關(guān)之際，近期盤面出人意料地反彈，呈現(xiàn)出再度向上突破的勢(shì)頭。當(dāng)前，螺紋鋼主力合約已臨近關(guān)鍵點(diǎn)位，接下來的價(jià)格走勢(shì)備受市場(chǎng)關(guān)注。

臨近年末，宏觀政策預(yù)期整體偏樂觀。國(guó)際方面，在美聯(lián)儲(chǔ)10月議息會(huì)議宣布降息25個(gè)基點(diǎn)之后，由于部分美聯(lián)儲(chǔ)官員的偏鷹表態(tài)，市場(chǎng)對(duì)12月繼續(xù)降息的預(yù)期持續(xù)降溫。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率一度降至30%左右。這引發(fā)了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)以及大宗商品都有所調(diào)整。但在上周美國(guó)9月就業(yè)數(shù)據(jù)公布之后，市場(chǎng)又加大了對(duì)12月繼續(xù)降息的押注力度。目前12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率已回升至81%，有力地提振了市場(chǎng)情緒。此外，11月24日中美兩國(guó)元首通話，這是繼10月中美兩國(guó)元首釜山會(huì)晤之后再次直接溝通。此次通話有利于雙方進(jìn)一步落實(shí)釜山會(huì)晤重要共識(shí)，確保接下來的一段時(shí)間內(nèi)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系保持穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)方面，黨的二十屆四中全會(huì)結(jié)束后，國(guó)內(nèi)迎來了階段性的政策真空期。但進(jìn)入12月，中共中央政治局會(huì)議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將陸續(xù)召開?？紤]到2026年為我國(guó)“十五五”開局之年，預(yù)計(jì)這些重要會(huì)議將在財(cái)政政策、促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)、“反內(nèi)卷”等方面作出針對(duì)性部署，螺紋鋼以及黑色系有望再次階段性地轉(zhuǎn)向強(qiáng)預(yù)期交易。

螺紋鋼庫存持續(xù)去化，弱需求對(duì)價(jià)格的利空影響有限。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，1—10月地產(chǎn)、基建投資增速分別為14.7%和1.51%，10月地產(chǎn)新開工、施工、竣工及銷售等環(huán)節(jié)同比增速繼續(xù)調(diào)整，螺紋鋼需求走出底部或許還需要較長(zhǎng)一段時(shí)間。從周度數(shù)據(jù)來看，Mysteel螺紋鋼周度表觀消費(fèi)量持續(xù)處于近5年低位。截至11月21日，今年以來螺紋鋼累計(jì)表觀消費(fèi)量同比下降727.5萬噸或7%。從生產(chǎn)端來看，1—10月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比下降3.9%，Mysteel螺紋鋼周度產(chǎn)量亦持續(xù)處于歷史同期偏低水平。截至11月21日，今年以來螺紋鋼累計(jì)產(chǎn)量同比下降519.3萬噸或5.1%。在終端需求疲弱的情況下，螺紋鋼產(chǎn)量亦跟隨調(diào)整，螺紋鋼庫存有所累積。當(dāng)前，螺紋鋼總庫存雖然較去年同期高出108.2萬噸或 24.3%，但為近5年的中低水平，與2023年、2024年相當(dāng)，庫存壓力并不明顯。另外，螺紋鋼庫存在9月底觸頂后便開始回落，庫存同比差距不斷縮小。預(yù)計(jì)在庫存拐點(diǎn)出現(xiàn)之前，基本面不會(huì)成為價(jià)格的拖累因素。

螺紋鋼長(zhǎng)、短流程均有一定幅度虧損，成本支撐顯現(xiàn)。電爐方面，由于螺紋鋼價(jià)格表現(xiàn)不佳，疊加成本端廢鋼價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，電爐利潤(rùn)整體呈現(xiàn)震蕩下行之勢(shì)。9月底以來，電爐利潤(rùn)又開啟一輪下跌走勢(shì)，并不斷刷新年內(nèi)低點(diǎn)。11月中旬起，隨著螺紋鋼價(jià)格止跌反彈，電爐生產(chǎn)利潤(rùn)有所回暖，但并未擺脫整體虧損的境地。截至11月24日，全國(guó)電爐平均生產(chǎn)利潤(rùn)為-100元/噸，華東地區(qū)平電生產(chǎn)利潤(rùn)為-169元/噸，華東地區(qū)谷電生產(chǎn)利潤(rùn)為-48元/噸。高爐方面，螺紋鋼長(zhǎng)流程利潤(rùn)上半年維持小幅盈利，并隨著國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”預(yù)期升溫，在7月底到達(dá)年內(nèi)頂點(diǎn)，之后便持續(xù)下滑。截至11月24日，據(jù)粗略估算，螺紋鋼長(zhǎng)流程生產(chǎn)利潤(rùn)為-64元/噸，接近年內(nèi)最低水平。當(dāng)前長(zhǎng)流程螺紋鋼的虧損幅度雖不至于引發(fā)鋼廠大規(guī)模減產(chǎn)，但持續(xù)虧損狀態(tài)將限制價(jià)格下跌空間，對(duì)價(jià)格形成一定支撐。

綜合來看，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再度升溫、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系趨于穩(wěn)定的情況下，外部宏觀環(huán)境整體偏暖，加上12月國(guó)內(nèi)重要會(huì)議召開，強(qiáng)預(yù)期將支撐螺紋鋼乃至整個(gè)大宗商品市場(chǎng)。雖然當(dāng)前螺紋鋼需求表現(xiàn)不佳，但庫存持續(xù)去化且同比差距不斷收縮對(duì)沖了弱需求的影響，疊加螺紋鋼長(zhǎng)、短流程均有不同程度的虧損，螺紋鋼下方的成本支撐較強(qiáng)。預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)重要會(huì)議結(jié)束之前，強(qiáng)預(yù)期將推動(dòng)螺紋鋼期貨價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，但也需注意預(yù)期落地后價(jià)格的回落風(fēng)險(xiǎn)。操作上，螺紋鋼主力合約已成功突破60日均線重要壓力位，技術(shù)面亦維持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，單邊上以回調(diào)低位做多為主。套利方面，因螺紋鋼、熱軋卷板庫存走勢(shì)有可能出現(xiàn)分化，且當(dāng)前盤面卷螺價(jià)差明顯偏離現(xiàn)貨價(jià)差，可以關(guān)注逢高做空卷螺價(jià)差機(jī)會(huì)。（作者單位：大有期貨）