供應(yīng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定 白銀漲勢未完
2025-12-03 09:37:12 期貨日報(bào) 國元期貨 范芮“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)?！?
雖然2026年仍處于美聯(lián)儲降息周期當(dāng)中，但降息空間預(yù)計(jì)較為有限，美元的底部已經(jīng)形成。長期看，避險(xiǎn)需求、抗通脹需求及市場對美元信用的憂慮情緒將持續(xù)驅(qū)動貴金屬價(jià)格不斷攀升。
今年以來，貴金屬延續(xù)強(qiáng)勢表現(xiàn)，金銀價(jià)格協(xié)同上漲，持續(xù)刷新歷史最高價(jià)位。但黃金和白銀的運(yùn)行節(jié)奏略有不同，上半年貴金屬價(jià)格上漲主要由黃金引領(lǐng)，但6月以后，白銀價(jià)格加速補(bǔ)漲，表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于黃金。近期，在白銀現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊及海外降息預(yù)期升溫雙重因素推動下，白銀價(jià)格再度加速上漲。
避險(xiǎn)情緒支撐
近期市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期不斷后移，避險(xiǎn)情緒對貴金屬價(jià)格形成較好的驅(qū)動作用，市場對美國加征關(guān)稅帶來的輸入性通脹壓力愈加關(guān)注。美聯(lián)儲本輪降息周期自2024年9月開啟，當(dāng)年僅合計(jì)降息100個基點(diǎn)，市場對美聯(lián)儲在2025年的降息時(shí)點(diǎn)和力度未能達(dá)到較為一致的預(yù)期，降息時(shí)點(diǎn)不斷后移。
2025年美聯(lián)儲共有8次議息會議，截至11月末，美聯(lián)儲僅在9月和10月分別降息25個基點(diǎn)，至此，本輪降息周期內(nèi)累計(jì)降息150基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間降至3.75%~4.00%。此外，美聯(lián)儲于2022年6月1日啟動縮表，2025年10月美聯(lián)儲議息會議宣布，自12月起停止縮表。
2026年美聯(lián)儲將舉行8次議息會議，分別在1月末、3月中、4月末、6月中、7月末、9月中、10月末和12月初。根據(jù)美聯(lián)儲發(fā)布的利率點(diǎn)陣圖，考慮到美國加征關(guān)稅帶來的通脹影響，2026年仍處于美聯(lián)儲降息周期當(dāng)中，但降息空間預(yù)計(jì)較為有限，美元的底部已經(jīng)形成。長期看，黃金價(jià)格的支撐減弱，但是避險(xiǎn)需求、抗通脹需求及市場對美元信用的憂慮情緒將持續(xù)驅(qū)動貴金屬價(jià)格不斷攀升。
基金持倉變動加快
近年來，SLV白銀ETF持倉處于逐年降低態(tài)勢，2025年這一節(jié)奏被打破。一季度黃金價(jià)格上漲對白銀帶動作用相對有限，SLV白銀ETF持倉多數(shù)時(shí)候維持在1.33萬~1.44萬噸區(qū)間。伴隨著黃金價(jià)格高位滯漲，白銀的投資性價(jià)比逐漸顯現(xiàn)，6月SLV基金開始增持白銀。9月市場避險(xiǎn)需求再度提升，SLV白銀ETF持倉快速加倉至2021年以來的較高水平，并帶動白銀價(jià)格走出一輪流暢的上漲行情。不同于黃金的是，基金對白銀的持倉靈活度較高，持倉變化速度明顯快于黃金。
silver institute數(shù)據(jù)顯示，全球白銀供應(yīng)量持續(xù)處于波動當(dāng)中，主要是受到礦產(chǎn)變動影響。白銀回收量雖然自2024年起持續(xù)增加，但增量較小。
由于銀礦多與鉛鋅礦伴生，白銀價(jià)格上漲并不能直接刺激礦山加大銀礦開采，因此，白銀的供應(yīng)較為穩(wěn)定。考慮到在供應(yīng)結(jié)構(gòu)中，礦山產(chǎn)銀占據(jù)主導(dǎo)地位，雖然全球現(xiàn)貨銀流通偏緊格局引發(fā)市場高度重視，但白銀供應(yīng)量短期難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性變化。
工業(yè)需求平穩(wěn)
隨著光伏行業(yè)快速發(fā)展，太陽能電池板等新興工業(yè)需求快速上升，白銀的制造業(yè)需求亦快速提升。世界白銀協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，白銀整體工業(yè)需求自2021年起持續(xù)增長，但2024年增長速度出現(xiàn)下降，新能源行業(yè)對白銀的消費(fèi)驅(qū)動的爆發(fā)期已經(jīng)過去。
由于白銀可被廣泛地用于光伏及太陽能行業(yè)，因此，光伏及太陽能相關(guān)行業(yè)的用銀需求仍將占據(jù)主導(dǎo)地位，但考慮到光伏行業(yè)搶裝、海外光伏基建配套存在的局限性，白銀的工業(yè)需求預(yù)計(jì)穩(wěn)中有降。不過，伴隨著貴金屬價(jià)格持續(xù)上漲，白銀的投資性價(jià)比凸顯，實(shí)物投資需求有進(jìn)一步擴(kuò)大的潛力。（作者單位：國元期貨）
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