穩(wěn)增長(zhǎng)政策、美聯(lián)儲(chǔ)降息等預(yù)期綜合作用

“十五五”規(guī)劃建議強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望加碼發(fā)力，加之美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，A股市場(chǎng)上行動(dòng)能仍存。

12月2日，A股市場(chǎng)三大指數(shù)集體小幅低開(kāi)。早盤(pán)滬深兩市弱勢(shì)窄幅震蕩，午前跌幅略有擴(kuò)大，而午后出現(xiàn)回暖。

11月制造業(yè)PMI季節(jié)性回升

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，11月制造業(yè)PMI為49.2%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平季節(jié)性上行。

從分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，新出口訂單指數(shù)較上月回升1.7個(gè)百分點(diǎn)，至47.6%，反映10月末中美經(jīng)貿(mào)磋商取得積極進(jìn)展。外需超預(yù)期回暖帶動(dòng)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)雙雙回暖，11月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)和0.4個(gè)百分點(diǎn)，分別至50.0%和49.2%。

從價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，11月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)雙雙反彈，反映“反內(nèi)卷”政策持續(xù)顯效，預(yù)計(jì)11月PPI同比降幅收窄，進(jìn)而推動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)。不過(guò)，11月原材料庫(kù)存指數(shù)走平，加之產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)回落，反映企業(yè)延續(xù)去庫(kù)狀態(tài)。

整體分析，11月制造業(yè)PMI在外需超預(yù)期回暖的帶動(dòng)下回升，但力度弱于季節(jié)性，并且連續(xù)8個(gè)月處于榮枯線下方，表明經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍需鞏固。展望后市，5000億元新型政策性金融工具投放完畢，5000億元地方債結(jié)存限額中的2000億元資金用于穩(wěn)投資，更多實(shí)物工作量將形成，從而拉動(dòng)國(guó)內(nèi)需求，最終推動(dòng)經(jīng)濟(jì)延續(xù)向好勢(shì)頭。

“十五五”規(guī)劃建議釋放增量政策信號(hào)

“十五五”規(guī)劃建議對(duì)未來(lái)5年乃至更長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展具有重要意義。在“十五五”規(guī)劃建議的指導(dǎo)思想中，相較于 “十四五”時(shí)期強(qiáng)調(diào)“以深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線”，此次未再沿用該表述，轉(zhuǎn)而明確提出“堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，標(biāo)志著政策重心調(diào)整，預(yù)示未來(lái)5年宏觀調(diào)控力度不會(huì)太小。考慮到2035年要實(shí)現(xiàn)“人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平”，根據(jù)測(cè)算，“十五五”及“十六五”期間，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長(zhǎng)要保持在4.2%以上，預(yù)計(jì)2026年增速在5%左右。

“十五五”規(guī)劃建議提及“實(shí)施更加積極的宏觀政策，持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮積極財(cái)政政策作用，增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性”，表明我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施積極財(cái)政政策。預(yù)計(jì)2026年財(cái)政擴(kuò)張力度與2025年相當(dāng)，財(cái)政赤字率將維持在4%左右。貨幣政策方面，央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確“實(shí)施好適度寬松的貨幣政策”及“強(qiáng)化宏觀政策取向一致性”，反映貨幣政策寬松仍是大方向，預(yù)計(jì)2026年降準(zhǔn)降息可期，同時(shí)結(jié)構(gòu)性貨幣政策將繼續(xù)聚焦金融“五篇大文章”，提升政策精準(zhǔn)性。

與“十四五”規(guī)劃相比，“十五五”規(guī)劃建議新增“堅(jiān)持惠民生和促消費(fèi)、投資于物和投資于人緊密結(jié)合”。此外，新增“居民消費(fèi)率明顯提高”，并強(qiáng)調(diào)“居民收入增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步”及“勞動(dòng)報(bào)酬率提高和勞動(dòng)生產(chǎn)率提高同步”，反映政策層面對(duì)擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)及惠民生的重視。11月26日《關(guān)于增強(qiáng)消費(fèi)品供需適配性進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)的實(shí)施方案》發(fā)布，旨在通過(guò)消費(fèi)升級(jí)引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以優(yōu)質(zhì)供給更好滿足多元需求，實(shí)現(xiàn)供需更高水平動(dòng)態(tài)平衡。

展望2026年，提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)將持續(xù)落地，同時(shí)穩(wěn)就業(yè)、促增收將成為提振居民消費(fèi)能力的關(guān)鍵抓手，從收入端夯實(shí)消費(fèi)基礎(chǔ)，進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)增速邊際回升。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫

美國(guó)政府“停擺”期間未公布非農(nóng)、CPI等重要數(shù)據(jù)，加之美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧較大，一度導(dǎo)致12月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫。但近期美聯(lián)儲(chǔ)三把手威廉姆斯、理事沃勒及戴利相繼發(fā)表“鴿”派言論，提振市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的預(yù)期。12月2日，據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為87.6%。美國(guó)9月零售銷售月率錄得0.2%，不及市場(chǎng)預(yù)期，加之11月消費(fèi)者信心指數(shù)跌至88.7，創(chuàng)7個(gè)月新低，反映消費(fèi)者對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂加劇，進(jìn)一步強(qiáng)化12月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，將為我國(guó)央行打開(kāi)貨幣政策操作空間，同時(shí)全球流動(dòng)性寬松預(yù)期有助于吸引外資流入A股市場(chǎng)，推動(dòng)期指運(yùn)行中樞上移。

綜合來(lái)看，“十五五”規(guī)劃建議強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，后期穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望接續(xù)發(fā)力。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，為我國(guó)貨幣政策打開(kāi)操作空間，并吸引外資流入A股市場(chǎng)，股指上漲動(dòng)能仍存。后續(xù)關(guān)注12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議及國(guó)內(nèi)重要會(huì)議釋放的政策信號(hào)。（作者單位：福能期貨）