1 背后邏輯

2022年以來，螺礦比持續(xù)走低。截至2025年11月底，該比值接近歷史低點(diǎn)。本文通過復(fù)盤螺礦比的歷史走勢，以及這兩個(gè)品種的基本面情況，梳理背后的邏輯，以便更好地把握當(dāng)前的行情。

歷史上螺礦比上升趨勢可以分兩類：一種是在歷史波動(dòng)中樞中（4~6），螺礦比從中樞下沿上漲至上沿；第二種是螺礦比向上突破中樞上沿，也就是從6向上突破的階段。本文重點(diǎn)選取2014—2015年和2017—2018年螺礦比的上漲行情進(jìn)行復(fù)盤。

2014—2015年螺礦比從中樞下沿上漲到中樞上沿

2014年1月—2015年3月，螺礦比從3.7上漲至6.2，當(dāng)時(shí)螺紋鋼和鐵礦石價(jià)格延續(xù)下跌走勢，鐵礦石價(jià)格跌幅大于螺紋鋼，導(dǎo)致價(jià)差走強(qiáng)。其間有三次明顯的上升行情：分別是2014年1—6月、2014年9—11月及2015年3月三個(gè)時(shí)間段。

2014年，鐵礦石供應(yīng)增幅高于需求增幅，港口庫存在6月創(chuàng)歷史新高，螺礦比從3向上修復(fù)至5。2014—2015年是鐵礦石新增產(chǎn)能集中釋放期，供應(yīng)能力大幅增加。在需求增速（粗鋼產(chǎn)量）大幅降低的情況下，供應(yīng)增速還在攀升。2013年8月—2014年6月期間，鐵礦石港口庫存持續(xù)上升，從7200萬噸上漲至1.2億噸，創(chuàng)歷史新高。

2014年9—11月，鐵礦石庫存自高位持續(xù)下降，螺礦比從4.8上升至5.7，超過了庫存峰值期間的比值。

螺礦比上升的原因是四大礦山增產(chǎn)。2014年，四大礦山鐵礦產(chǎn)量增速遠(yuǎn)高于全球增速，現(xiàn)金成本下降明顯。

2015年3—4月，商品市場普跌，3月24日—4月20日，螺紋鋼和鐵礦石價(jià)格跌幅較大，但鐵礦石跌幅大于螺紋鋼。2015年3月20日，工信部就《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策（2015年修訂）（征求意見稿）》向社會(huì)公開征求意見，提出到2017年鋼鐵產(chǎn)能規(guī)?；竞侠恚a(chǎn)能利用率達(dá)到80%以上，行業(yè)利潤率及資產(chǎn)回報(bào)率回升到合理水平。對此，工信部就節(jié)能減排、市場準(zhǔn)入和退出、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和環(huán)境保護(hù)等方面出臺(tái)相關(guān)建議。

2017—2018年螺礦比突破中樞上沿，最高升至10

從價(jià)格走勢看，2017—2018年，螺紋鋼和鐵礦石價(jià)格走勢分化。螺紋鋼價(jià)格呈現(xiàn)震蕩上漲走勢，從1500元/噸上漲至2400元/噸，而鐵礦石價(jià)格呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢。兩者絕對價(jià)格走勢分化導(dǎo)致螺礦比急速拉升，并錄得歷史最高值10。螺礦比在三個(gè)時(shí)間段上漲比較流暢：分別是2017年3—6月、2017年8—11月、2018年1—9月。

2017年4月25日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能部際聯(lián)席會(huì)議辦公室關(guān)于印發(fā)取締“地條鋼”專項(xiàng)工作方案的通知》， 5—6月螺紋鋼價(jià)格走勢偏強(qiáng)。鐵礦石庫存創(chuàng)歷史新高，疊加取締“地條鋼”和壓減產(chǎn)量的預(yù)期，導(dǎo)致螺礦比6月份沖高至8.2。

2017年8月18日，環(huán)保部發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū) 2017—2018 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，在冬季環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期下，螺礦比再次走高。2017年11月份，螺礦比錄得歷史最高值10。從供需面看，9—12月高爐開工率從90%下降到73.5%，鋼廠行政限產(chǎn)，產(chǎn)量下降，鐵礦石自10月底開始再次累庫，至2018年3月，鐵礦石庫存達(dá)到近20年最高值1.63億噸。

2018年1—9月，螺礦比從7漲至9.2。2018年鋼材供需雙增，受限產(chǎn)政策影響，鋼廠開工率同比下降明顯，年均開工率為79%，比2017年下降7個(gè)百分點(diǎn)。鋼廠利潤繼續(xù)走擴(kuò)，螺紋鋼平均利潤接近1050元/噸，利潤豐厚，在環(huán)保限產(chǎn)政策約束下，高品礦溢價(jià)上升，高低品價(jià)差走擴(kuò)，一定程度上引發(fā)以中低品定價(jià)的鐵礦石價(jià)格走弱。

2 總結(jié)規(guī)律

螺礦比上升并不意味著噸鋼利潤走擴(kuò)。

對比螺礦比上升的兩個(gè)階段，2014—2015年螺礦比上升，噸鋼利潤呈現(xiàn)下滑走勢。當(dāng)時(shí)鐵礦石供應(yīng)增速大于鋼材供應(yīng)增速，導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格跌幅大于螺紋鋼，噸鋼利潤持續(xù)下降。

2017—2018年，噸鋼利潤持續(xù)增長，其間鋼材需求因中國房地產(chǎn)“棚改貨幣化”而增長，同時(shí)鋼鐵供給端存在瓶頸。海外礦山新投產(chǎn)能在2014—2015年陸續(xù)釋放后，面臨主要需求國鋼鐵去產(chǎn)能周期。鐵礦石供增需減，庫存累積，供應(yīng)端分化導(dǎo)致螺礦比創(chuàng)新高。

螺礦比達(dá)到歷史峰值，基本面和冶煉利潤形成共振

2017—2018年，螺礦比持續(xù)上升，突破中樞上沿，最高上升至10。一方面，鋼材和鐵礦石庫存走勢分化。2017年上半年，鐵礦石進(jìn)口增幅大于粗鋼增幅，導(dǎo)致鐵礦石庫存持續(xù)累積；下半年行政限產(chǎn)政策進(jìn)一步抑制需求，鐵礦石庫存累積加劇。另一方面，冶煉利潤走擴(kuò)，基于國內(nèi)供應(yīng)端產(chǎn)能縮減，而鋼材需求增長。

鋼材和鐵礦石庫存走勢分化是螺礦比上行的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)

2014年和2017年均是螺礦比持續(xù)走擴(kuò)的年份，同時(shí)兩者庫存分化明顯。2014年鋼材庫存同比下降，但2014年鐵礦庫存最高增幅達(dá)50%。2017—2018年，鋼材庫存維持低位，鐵礦石庫存持續(xù)累積。

在絕對價(jià)格上漲中螺礦比較難走高

通過梳理發(fā)現(xiàn)，螺礦比在絕對價(jià)格上漲中較難上升，這跟產(chǎn)業(yè)邏輯及兩者波動(dòng)率有關(guān)。

一方面，鐵礦石價(jià)格波動(dòng)率（20%~30%）大于螺紋鋼價(jià)格波動(dòng)率（12%~20%）。在絕對價(jià)格上漲趨勢中，鐵礦石價(jià)格波動(dòng)幅度比螺紋鋼大，螺礦比更易下跌。另一方面，在產(chǎn)業(yè)邏輯上，絕對價(jià)格上漲主要交易鋼材需求上升或原料供應(yīng)偏緊。在這兩種情況下，鐵礦石價(jià)格向上的彈性大于螺紋鋼，不利于螺礦比上升。而價(jià)格下跌更多交易需求下滑，或現(xiàn)實(shí)供應(yīng)壓力加大，需要鋼廠通過減產(chǎn)出清產(chǎn)量和庫存。不管是鋼廠自主減產(chǎn)還是行政限產(chǎn)，鐵礦石價(jià)格因需求下降而下跌，螺礦比出現(xiàn)一定程度上升，在限產(chǎn)背景下，螺礦比上升幅度會(huì)更大。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號(hào)Z0010559）