在這個(gè)冬天，很多人都在關(guān)注原油、煤炭、銅、黃金，卻很少有人注意到一個(gè)更“臥底”的大宗商品——PVC（聚氯乙烯）。

它的重要性超乎想象：世界第二大通用塑料，僅次于PE；與地產(chǎn)、基建息息相關(guān)，是建筑業(yè)和城鎮(zhèn)化的重要化工材料；中國占全球產(chǎn)能一半以上，是絕對定價(jià)者；產(chǎn)業(yè)鏈牽動(dòng)數(shù)百萬產(chǎn)業(yè)工人。然而，就是這樣一個(gè)重要行業(yè)，過去三年經(jīng)歷了慘烈深跌。價(jià)格觸及十年最低，全行業(yè)虧損，毛利率一度跌至-17%，庫存逼近歷史峰值，超過138萬噸。

當(dāng)一個(gè)行業(yè)跌到連現(xiàn)金流成本都無法覆蓋時(shí)，它通常不會(huì)繼續(xù)無止境下跌。但問題是：它會(huì)反轉(zhuǎn)嗎？會(huì)反彈嗎？還是長期底部橫盤？本文將通過扎實(shí)的數(shù)據(jù)和邏輯化剖析，厘清PVC的“周期邏輯”。

一、中國穩(wěn)居全球PVC主導(dǎo)地位：

產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，格局定型

1.1 PVC是什么，為何重要？

聚氯乙烯（PVC）是由氯乙烯單體（VCM）聚合而成的高分子材料，其重要性集中體現(xiàn)在廣泛的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中：約 60% 的需求與房地產(chǎn)直接相關(guān)，應(yīng)用于型材、門窗、地板、管材等產(chǎn)品；20–30% 用于基建領(lǐng)域，涵蓋排水管、電力護(hù)套、電纜等關(guān)鍵材料；剩余部分則廣泛分布于醫(yī)療、化工、工業(yè)制造等多個(gè)行業(yè)，簡言之，PVC 已成為支撐建筑業(yè)發(fā)展與城鎮(zhèn)化進(jìn)程的核心化工材料之一。

1.2 過去五年，中國產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張

根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，中國 PVC 產(chǎn)能與產(chǎn)量持續(xù)增長，2020 年產(chǎn)能達(dá) 2607 萬噸、產(chǎn)量 2100 萬噸，2024 年產(chǎn)能進(jìn)一步增至 2911 萬噸，產(chǎn)量約 2300 萬噸；這一增長態(tài)勢的核心驅(qū)動(dòng)力包括能源端價(jià)格下行帶來的生產(chǎn)成本降低、產(chǎn)業(yè)鏈集中度提升背景下的龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)、“煤→電石→PVC” 成熟產(chǎn)業(yè)體系的支撐，以及 2020–2021 年全球疫情導(dǎo)致海外供應(yīng)吃緊后中國行業(yè)的加速擴(kuò)產(chǎn)。

目前，中國PVC產(chǎn)能全球占比超過50%，已從“全球參與者”轉(zhuǎn)變?yōu)椤叭蚨▋r(jià)者”。當(dāng)前行業(yè)呈現(xiàn)典型的 “供給強(qiáng)、需求弱” 格局——價(jià)格越跌，產(chǎn)能越多；需求越弱，庫存越高。

二、需求端熄火：

房地產(chǎn)下行，PVC需求動(dòng)力不足

2.1 房地產(chǎn)是PVC的核心下游

PVC 需求對宏觀經(jīng)濟(jì)極為敏感，堪稱 “化工品里的地產(chǎn)鏡像”，而過去三年中國房地產(chǎn)進(jìn)入深度調(diào)整期，新開工面積連續(xù)三年負(fù)增長，竣工量在 2024 年底開始再次下滑，房屋銷售疲軟且投資回落，這一系列行業(yè)變化直接重創(chuàng)了 PVC 需求。

2.2 數(shù)據(jù)：需求斷崖式回落

2022 年 PVC 表觀消費(fèi)量同比下降 16.86%，跌至 2005 萬噸，2023–2024 年需求僅呈現(xiàn)小幅弱復(fù)蘇態(tài)勢，其中 2024 年消費(fèi)量約 2088.81 萬噸，同比僅增長 1.31%，這種溫和的復(fù)蘇力度遠(yuǎn)不足以消化行業(yè)持續(xù)擴(kuò)張形成的龐大產(chǎn)能。

三、庫存壓力爆表：

價(jià)格跌到行業(yè)全面虧損

3.1 高庫存成為行業(yè)“新常態(tài)”

自 2023 年起，PVC 庫存呈現(xiàn)持續(xù)走高態(tài)勢，2025 年開年庫存約 120 萬噸，春節(jié)累庫后（3 月）進(jìn)一步攀升至 138.86 萬噸，接近歷史最高區(qū)間，這一高庫存現(xiàn)象是行業(yè)供強(qiáng)需弱格局的直接體現(xiàn)，對 PVC 價(jià)格構(gòu)成了持續(xù)壓力。

3.2 價(jià)格跌穿行業(yè)利潤底線

截至 2025 年 3 月，PVC 均價(jià)為 4775 元 / 噸，較 2024 年下降 10.53%，毛利潤為 - 858 元 / 噸，毛利率低至 - 17.54%，這一數(shù)據(jù)意味著 PVC 生產(chǎn)已陷入全行業(yè)虧損，海外乙烯法裝置也同樣跌破了現(xiàn)金流成本線。

由此可見一個(gè)重要區(qū)別，即PVC不會(huì)出現(xiàn)“原油式”負(fù)價(jià)格。由于PVC物理性質(zhì)穩(wěn)定，可長期儲(chǔ)存，堆放成本低，且可通過出口消化，因此不會(huì)因存儲(chǔ)壓力而出現(xiàn)“負(fù)價(jià)格”逼倉。這降低了價(jià)格崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。

四、行業(yè)趨勢：

綠色轉(zhuǎn)型加速，乙烯法比重上升，集中度提升

4.1 兩種工藝：電石法 VS 乙烯法

中國70%以上的PVC產(chǎn)能采用電石法，源于電力成本較低和煤炭資源豐富。但隨著“雙碳”政策推進(jìn)（能耗限制、汞污染控制、環(huán)保稅與碳交易壓力），乙烯法占比預(yù)計(jì)將逐步提升。

4.2 集中度大幅提升：中小企業(yè)逐步退出

2024年行業(yè)環(huán)保技術(shù)改造投資超200億元，這對中小企業(yè)構(gòu)成“致命一擊”。頭部企業(yè)憑借資金、技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢擴(kuò)張，行業(yè)格局趨于“大者恒大，中小企業(yè)淘汰”。代表性龍頭企業(yè)包括：君正集團(tuán)（2023年收入183.9億元）、新疆天業(yè)、北元集團(tuán)、氯堿化工、華塑股份等。

五、PVC價(jià)格為什么跌成這樣？

三重利空共振

5.1 第一大利空：能源成本坍塌，成本線下移

PVC本質(zhì)是“能源品”。電石來自煤炭，乙烯來自石油，電力成本占比高達(dá)40–60%。過去三年，煤價(jià)下降、國際油價(jià)回落、電煤寬松，導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈成本線系統(tǒng)性下移，拖累價(jià)格下行。

5.2 第二大利空：地產(chǎn)基建下行，需求銳減

如前所述，約60%的需求與房地產(chǎn)直接綁定。地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整，導(dǎo)致PVC需求增長空間基本消失。

5.3 第三大利空：2021年的“虛假繁榮”導(dǎo)致大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)

2020–2021年全球大放水，疊加美國極寒天氣導(dǎo)致海外裝置停產(chǎn)，造成全球供應(yīng)緊張。中國PVC出口一度暴增347%，價(jià)格沖至歷史高點(diǎn)。行業(yè)誤判為“新周期開始”，引發(fā)大規(guī)模跟風(fēng)擴(kuò)產(chǎn)，為今日的產(chǎn)能過剩埋下伏筆。

總結(jié)：成本坍塌 + 需求斷崖 + 擴(kuò)產(chǎn)過度 = 三重利空共振，行業(yè)必然進(jìn)入谷底。

六、PE 與 PVC：

相似又不同，周期共振的“兄弟品種”

PVC與PE（聚乙烯）同為大宗塑料，成本受能源影響，需求與消費(fèi)/地產(chǎn)相關(guān)，價(jià)格走勢高度同步。但存在關(guān)鍵差異：

2021 年 PVC 漲幅遠(yuǎn)超 PE，核心原因在于多重因素疊加形成的供應(yīng)缺口：美國極寒天氣引發(fā) PVC 裝置大規(guī)模停產(chǎn)，中國電石生產(chǎn)受 “能耗雙控” 政策沖擊導(dǎo)致供應(yīng)收縮，疊加海外需求旺盛拉動(dòng)中國 PVC 出口暴增，這種內(nèi)外夾擊下的供應(yīng)缺口最終造就了 PVC 的獨(dú)立暴漲行情。

七、底部已現(xiàn)

但抄底需極度謹(jǐn)慎

7.1 價(jià)格已經(jīng)接近全球最低現(xiàn)金流成本

機(jī)構(gòu)測算顯示，內(nèi)蒙一體化電石法 PVC 最低完全成本約 4160–4600 元 / 噸，而當(dāng)前 4400–4500 元 / 噸的價(jià)格已擊穿這一成本區(qū)間，導(dǎo)致行業(yè)陷入全行業(yè)虧損狀態(tài)，由此可見 PVC 底部區(qū)域明確為 4500±200 元 / 噸，后續(xù)繼續(xù)下跌的空間有限。

7.2 但底部≠反轉(zhuǎn)

當(dāng)前 PVC 市場不宜盲目抄底，核心原因有三：需求端仍呈極度疲弱態(tài)勢，地產(chǎn)竣工與開工數(shù)據(jù)持續(xù)下滑對需求形成壓制；庫存仍處 138 萬噸的高位水平，去庫進(jìn)程面臨較大阻力，進(jìn)一步制約市場修復(fù)；同時(shí)期貨升水已部分定價(jià)未來預(yù)期，以主力 2609 合約為例，當(dāng)前約 500 元的升水幅度顯著削弱了右側(cè)交易的賠率，多重因素疊加下抄底需謹(jǐn)慎。

7.3 如何參與？左側(cè) vs 右側(cè)的策略選擇

左側(cè)策略（基于成本支撐）可將 4600–4800 元 / 噸區(qū)間視為底部區(qū)域，考慮采取分批金字塔式建倉方式，但需嚴(yán)格控制倉位以抵御時(shí)間成本；右側(cè)策略（等待事件驅(qū)動(dòng)）則需靜待三類可能觸發(fā)市場反轉(zhuǎn)的事件信號(hào)，即地產(chǎn)政策出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)（目前看概率較?。?、海外供應(yīng)端出現(xiàn)大規(guī)模收縮（如裝置集中檢修）或宏觀層面推出強(qiáng)力寬松政策刺激需求復(fù)蘇，而目前上述關(guān)鍵信號(hào)均未明確出現(xiàn)，右側(cè)入場時(shí)機(jī)尚未成熟。

八、未來展望：

PVC將向左還是向右？

8.1 供給端：擴(kuò)產(chǎn)周期結(jié)束

根據(jù)預(yù)測，2025 年后 PVC 市場幾乎無大規(guī)模新增產(chǎn)能落地，個(gè)別規(guī)劃項(xiàng)目對行業(yè)供需格局的影響有限，這意味著 2019-2024 年的行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)潮已正式落幕，供給端此前持續(xù)壓制市場的最大利空因素正在逐步出盡。

8.2 需求端：關(guān)鍵在于宏觀

盡管地產(chǎn)行業(yè)仍處疲弱態(tài)勢，但需求端已出現(xiàn)部分細(xì)微積極變化，包括國家持續(xù)推進(jìn)保障性住房建設(shè)、城市更新計(jì)劃穩(wěn)步實(shí)施、市政基建保持一定韌性，同時(shí)海外需求呈現(xiàn)回暖跡象，不過這些利好因素能否形成趨勢性需求復(fù)蘇，進(jìn)而改善 PVC 市場供需結(jié)構(gòu)，目前仍難以明確斷言。

8.3 結(jié)論：大概率進(jìn)入低位震蕩，而非快速反轉(zhuǎn)

歷史鏡像：2015-2016年，PVC也曾經(jīng)歷極端低位，隨后橫盤約一年，等待海外供應(yīng)縮減后才迎來反彈。2025年的PVC很可能復(fù)制類似路徑：先進(jìn)入低位震蕩筑底階段，再等待明確的供需事件觸發(fā)，最后才能迎來趨勢性反轉(zhuǎn)。

九、全文小結(jié)：

正站在“底部區(qū)域”，但絕非“明牌反轉(zhuǎn)”

核心結(jié)論：PVC的價(jià)格底部已經(jīng)非常明確，但驅(qū)動(dòng)價(jià)格趨勢性反轉(zhuǎn)的動(dòng)能尚未成熟。最合理的策略是在低位區(qū)域左側(cè)布局，同時(shí)耐心等待右側(cè)信號(hào)出現(xiàn)共振。

核心邏輯梳理：

1. 供給定局：中國產(chǎn)能全球第一，擴(kuò)產(chǎn)周期結(jié)束。

2. 需求拖累：地產(chǎn)下行導(dǎo)致核心需求疲弱。

3. 庫存高壓：行業(yè)全線虧損，但高庫存壓制價(jià)格彈性。

4. 成本見底：價(jià)格已逼近全球現(xiàn)金流成本底線。

5. 結(jié)構(gòu)變化：環(huán)保政策推動(dòng)行業(yè)集中度提升，龍頭優(yōu)勢強(qiáng)化。

6. 風(fēng)險(xiǎn)有限：物理特性決定了不會(huì)出現(xiàn)負(fù)價(jià)格極端風(fēng)險(xiǎn)。

7. 底部區(qū)間：4300–4500元/噸是明確的成本底部區(qū)域。

8. 反轉(zhuǎn)條件：需依賴需求邊際顯著改善或供給端意外收縮等事件驅(qū)動(dòng)。

對投資者與產(chǎn)業(yè)人士的啟示：

• 短期：市場將震蕩筑底。

• 中期：需密切關(guān)注并等待邊際改善信號(hào)。

• 長期：行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢將不斷增強(qiáng)。

PVC并非性感的高增長品種，卻是觀察中國供需周期的經(jīng)典樣本。它揭示了一個(gè)大趨勢：所有與地產(chǎn)強(qiáng)相關(guān)的中游原材料，都在經(jīng)歷深度的產(chǎn)能與價(jià)格出清；唯有出清完成，行業(yè)才會(huì)迎來真正的價(jià)值重估。

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