乙二醇2605合約12月上旬在空頭主動增倉的壓力下走出一波流暢下跌的行情，12月12日創(chuàng)2021年以來新低，隨后逐漸止跌企穩(wěn)。本輪下跌主要源于供應(yīng)增長與需求季節(jié)性回落共同推升庫存壓力，導(dǎo)致盤面加速下行。此外，2026年仍有多套裝置計劃投產(chǎn)，乙二醇供應(yīng)寬松格局有望延續(xù)，中長期價格下行趨勢或尚未結(jié)束。不過，值得注意的是，12月中下旬煤炭需求有望增加，成本端煤價有望保持堅挺，這將限制短期價格的回調(diào)空間。

高產(chǎn)能、高產(chǎn)量壓制盤面價格

近年來，國內(nèi)乙二醇產(chǎn)業(yè)在煉化一體化和煤化工發(fā)展的推動下，經(jīng)歷了顯著的產(chǎn)能擴張。據(jù)統(tǒng)計，2021至2023年，行業(yè)新增產(chǎn)能940萬噸，年均增速高達26.8%。盡管2024年增速短暫放緩，但自2025年起，隨著四川正達凱、裕龍島煉化等大型一體化項目投產(chǎn)，以及寧夏1套20萬噸新裝置開始試車，產(chǎn)能增長通道已重啟。疊加2026年年初巴斯夫80萬噸新裝置的投產(chǎn)預(yù)期，市場面臨的遠(yuǎn)期供應(yīng)壓力不容小覷。

在產(chǎn)能持續(xù)擴大的同時，乙二醇裝置開工率也維持高位。數(shù)據(jù)顯示，2025年年初至今，煤制與油制路線的平均開工率分別較2024年分別提升了5.35和2.24個百分點，分別為61.95%和64.25%。在產(chǎn)能基數(shù)擴大與高開工率的雙重推動下，2025年年初至12月11日當(dāng)周，全國乙二醇產(chǎn)量已達1929.82萬噸，同比大幅增長7.35%，顯著超越過去兩年同期水平，持續(xù)對期貨及現(xiàn)貨價格形成壓制。

綜上所述，2025年乙二醇市場呈現(xiàn)出高產(chǎn)能、高產(chǎn)量、高開工率的“三高”局面，這是壓制當(dāng)前盤面價格的核心現(xiàn)實。后期來看，長期供應(yīng)寬松的格局因新產(chǎn)能投放而更加穩(wěn)固，價格上行的關(guān)鍵驅(qū)動已從單純的產(chǎn)能增長預(yù)期，轉(zhuǎn)向下游需求增速能否有效消化供應(yīng)增量，以及不同工藝路線間的成本博弈。這意味著，行業(yè)整體難再現(xiàn)長期高利潤局面，價格波動將更依賴于成本支撐或需求的超預(yù)期表現(xiàn)。

持續(xù)累庫局面或?qū)⒀永m(xù)

盡管國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能近年來快速增長，進口依存度結(jié)構(gòu)性下降，但進口規(guī)模依然龐大，反映出國內(nèi)產(chǎn)能的“名義增長”未能完全有效轉(zhuǎn)化為對進口貨源的“實際替代”。2025年1—10月乙二醇累計進口量高達629萬噸，顯著高于2024年的543萬噸以及2023年的587萬噸，背后反映了高端產(chǎn)品合約剛性、區(qū)域物流優(yōu)勢及內(nèi)外盤套利等多重結(jié)構(gòu)性因素。因此，龐大的進口存量已成為市場的“隱性庫存”和持續(xù)供應(yīng)壓力，其變化直接影響市場的邊際供需和價格彈性。

在國內(nèi)產(chǎn)量與進口量同步增長，而下游聚酯步入消費淡季的背景下，國內(nèi)乙二醇華東地區(qū)港口庫存和廠內(nèi)庫存將持續(xù)處于積累周期，市場供需結(jié)構(gòu)已轉(zhuǎn)向?qū)捤?。持續(xù)的累庫將從三個層面系統(tǒng)性施壓市場：首先，直接增加現(xiàn)貨市場的實際拋售壓力；其次，供應(yīng)過剩的確定性預(yù)期將削弱中下游的主動補庫意愿，極易形成“價格下跌、觀望加劇、庫存被動累積”的循環(huán)；最后，高庫存的現(xiàn)實與預(yù)期將不斷強化市場的悲觀情緒，并對期貨及現(xiàn)貨價格形成持續(xù)且深入的價格壓制。

成本端支撐逐漸顯現(xiàn)

從油制乙二醇的原料端看，近期原油價格重心走弱，其根本邏輯在于市場正在對油價的主要定價錨點進行重新評估與切換——短期地緣溢價正逐步讓位于對長期供需核心矛盾的計價。具體表現(xiàn)來看，一是地緣風(fēng)險溢價的“鈍化”與退潮，盡管事件仍會擾動市場，但其對油價的提振作用呈現(xiàn)出階段性減弱和時效性縮短的特征，近期市場對俄烏和談前景的權(quán)衡及風(fēng)險溢價回落正是“計價鈍化”的體現(xiàn)；二是長期“供強需弱”格局的權(quán)重上升，供應(yīng)端以美國為首的非OPEC+國家產(chǎn)量強勁，擠壓OPEC+的減產(chǎn)空間，而需求端在全球宏觀增長不確定性增加的背景下難以提供有力支撐，這一結(jié)構(gòu)性壓力限制了油價反彈上限。

看向煤制乙二醇市場，上游原料煤炭價格自11月下旬起持續(xù)走弱，加速乙二醇盤面重心下移，主要是供應(yīng)超預(yù)期釋放、旺季需求疲軟及市場情緒轉(zhuǎn)弱共同作用的結(jié)果。首先，入冬后能源保供力度加大，主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量持續(xù)提升，扭轉(zhuǎn)了此前因超產(chǎn)能核查可能引發(fā)的供應(yīng)收縮預(yù)期。其次，旺季需求表現(xiàn)低迷，形成核心拖累。盡管進入傳統(tǒng)用煤高峰，但今冬氣溫整體偏暖，尤其黃淮、江南等區(qū)域氣溫顯著偏高，導(dǎo)致電廠日耗不及預(yù)期。最后，前期部分貿(mào)易商囤煤博弈旺季行情，但隨著供需形勢明朗、預(yù)期轉(zhuǎn)弱，其出貨意愿持續(xù)提升，進一步加劇了市場的悲觀情緒。

不過，值得一提的是，進入12月下旬，預(yù)期動力煤市場有望實現(xiàn)止跌企穩(wěn)，其核心驅(qū)動力在于供需關(guān)系將迎來邊際改善。具體而言，供需格局將從當(dāng)前的“高供應(yīng)、弱需求”向緊平衡狀態(tài)過渡：一方面，隨著更多煤礦完成年度產(chǎn)銷任務(wù)，其主動增產(chǎn)意愿減弱，供給壓力有望緩解；另一方面，后期氣溫下降將實質(zhì)性推高電煤日耗，旺季需求開始兌現(xiàn)，同時價格持續(xù)下跌后已進入部分用戶的心理采購區(qū)間，有望提振市場活躍度。后續(xù)來看，動力煤價格或?qū)⑵蠓€(wěn)，對乙二醇成本端支撐逐步顯現(xiàn)。

綜上，乙二醇市場后期將面臨供應(yīng)寬松局面，中長期價格仍有向下預(yù)期。隨著12月中下旬煤炭市場需求回升，價格或?qū)⑵蠓€(wěn)，短期跌勢或趨緩。（作者單位：國元期貨）