12月以來，ICE油菜籽期價持續(xù)承壓下行，國內(nèi)菜系中菜粕和菜籽油期價同樣承壓，雖然在持續(xù)下探過后迎來小幅反彈，但整體呈現(xiàn)出明顯的反彈乏力特征。

全球油菜籽產(chǎn)量預(yù)期上調(diào) 供應(yīng)壓力加劇

目前加拿大油菜籽產(chǎn)業(yè)深陷“豐產(chǎn)滯銷”的結(jié)構(gòu)性困境，核心矛盾在于創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量與極度疲軟的出口需求形成鮮明對比。具體來看，加拿大統(tǒng)計局的最新報告確認(rèn)，2025/2026年度加拿大油菜籽產(chǎn)量達(dá)到2180萬噸，這不僅創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，而且顯著超出市場此前預(yù)期的2125萬噸，較9月份的預(yù)估大幅上調(diào)了177萬噸，同比更是增長了256萬噸，增幅高達(dá)13.3%。無獨(dú)有偶的是，美國農(nóng)業(yè)部在12月供需報告中也同步將加拿大2025/2026年度油菜籽產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)至2200萬噸，進(jìn)一步強(qiáng)化了加拿大油菜籽供應(yīng)寬松的預(yù)期。加拿大油菜籽超預(yù)期的產(chǎn)量增長主要得益于有利的天氣條件和增加的種植面積，這從根本上改變了加拿大油菜籽的供需平衡表，為ICE油菜籽價格帶來明顯壓力。此外，俄羅斯和澳大利亞的產(chǎn)量上調(diào)進(jìn)一步夯實(shí)了全球油菜籽供應(yīng)寬松的基調(diào)。美國農(nóng)業(yè)部在12月的供需報告中，將2025/2026年度全球油菜籽產(chǎn)量預(yù)測值上調(diào)了300萬噸，達(dá)到9527.3萬噸，其中，俄羅斯產(chǎn)量上調(diào)50萬噸，至600萬噸，同比增長29%，澳大利亞產(chǎn)量上調(diào)50萬噸，至720萬噸，同比增長12.5%，這兩大主產(chǎn)國的增產(chǎn)與加拿大產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄形成疊加，進(jìn)一步充實(shí)了全球油菜籽供應(yīng)格局，加劇了全球油菜籽市場的供應(yīng)壓力。

加拿大油菜籽出口疲軟 中國市場缺失

然而，相比龐大的供應(yīng)預(yù)期，加拿大油菜籽的出口則出現(xiàn)明顯下滑，形成了增產(chǎn)滯銷的困境，主要原因來自中國市場的缺席。中國對加拿大油菜籽征收進(jìn)口保證金，并對相關(guān)產(chǎn)品加征關(guān)稅，使得本年度加拿大對華油菜籽出口量驟降，截至2025年9月加拿大對華累計出口量僅為233萬噸，同比大幅減少42%。雖然加拿大增加了對其他國家的出口，但卻無法彌補(bǔ)中國市場的缺失。截至2025年9月，本年度加拿大出口全球的油菜籽數(shù)量為564萬噸，同比下降6.2%。正是由于加拿大油菜籽出口的不增反降，使得加拿大國內(nèi)無法消化其創(chuàng)紀(jì)錄的豐產(chǎn)壓力，導(dǎo)致農(nóng)民銷售壓力巨大，雖然加拿大國內(nèi)壓榨同比微增1.1%，至394萬噸，但依然難以緩解供應(yīng)過剩的壓力，這也構(gòu)成了ICE油菜籽期價的重要壓制。

進(jìn)口菜籽庫存清零 聚焦澳大利亞菜籽到港節(jié)奏

國內(nèi)市場來看，進(jìn)口菜籽庫存清零，隨著進(jìn)口來源切換，未來供應(yīng)主要依賴新季澳籽。具體來看，截至2025年12月初，沿海油廠的進(jìn)口菜籽庫存已降至零。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，福建、廣東、廣西、遼寧、江蘇等主要港口的進(jìn)口菜籽庫存持續(xù)為零。其直接原因是加拿大菜籽的進(jìn)口因政策限制而基本停滯，沿海油廠壓榨量、菜油及菜粕產(chǎn)量均為零，國內(nèi)壓榨廠進(jìn)入原料斷檔期，因此，市場對供應(yīng)端的關(guān)注焦點(diǎn)已完全從庫存轉(zhuǎn)向了新季澳大利亞菜籽的到港節(jié)奏。目前，澳大利亞菜籽到港仍處于緩解供應(yīng)緊張預(yù)期的情緒驅(qū)動階段，尚未形成大規(guī)模、穩(wěn)定的供應(yīng)流，這一方面使得國內(nèi)優(yōu)質(zhì)壓榨原料供應(yīng)依然緊張，從而支撐國產(chǎn)菜籽價格；另一方面，也使得市場對未來供應(yīng)恢復(fù)的時點(diǎn)和數(shù)量存在不確定性。因此，澳大利亞菜籽的實(shí)際到港進(jìn)度、到貨量以及后續(xù)的壓榨開機(jī)情況，成為國內(nèi)菜油和菜粕庫存能否重建的核心變量，后續(xù)需持續(xù)跟蹤買船數(shù)量和到港卸貨情況。

菜粕菜油需求疲軟 菜系供需雙弱格局持續(xù)

需求方面來看，目前正處于菜粕的季節(jié)性消費(fèi)淡季，表現(xiàn)尤為疲軟，下游養(yǎng)殖及飼料端需求始終未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，缺乏有效增量支撐，市場交投氛圍持續(xù)清淡，整體成交活躍度不足，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計的沿海油廠菜粕提貨量僅為0.01萬噸，處于歷史絕對低位。盡管當(dāng)前沿海油廠菜粕庫存極低，但疲軟的需求無法為價格提供有效支撐。同時，菜粕需求還受到豆粕等其他粕類價格的競爭壓力，目前豆粕價格雖高但性價比低，這也在一定程度上制約了菜粕價格的下跌空間，因此，菜粕市場呈現(xiàn)出典型的供需雙弱特征。菜籽油市場來看，需求同樣表現(xiàn)低迷，但受到更多的結(jié)構(gòu)性因素影響。沿海油廠菜油提貨量為0.22萬噸，環(huán)比微降，現(xiàn)貨交投清淡，下游采購低迷；高庫存是抑制需求的關(guān)鍵，截至12月5日當(dāng)周，華東+沿海地區(qū)的菜油商業(yè)庫存為34.7萬噸，雖然已經(jīng)連續(xù)9周去庫存，但絕對水平仍處歷史中樞水平附近，高于2020和2022年同期水平。此外，豆油的高性價比也對菜油消費(fèi)形成了顯著的替代擠壓。然而，與菜粕的需求淡季有所不同的是，菜油的備貨需求仍有一定預(yù)期，但在壓榨廠開工率預(yù)期回升，菜油供應(yīng)面臨修復(fù)型增長的背景下，下游實(shí)際采購意愿不強(qiáng)，觀望情緒濃厚。因此，近期菜油庫存持續(xù)去化對菜籽油期價的支撐有所減弱，市場預(yù)期轉(zhuǎn)向菜油庫存的修復(fù)性增長，同時受豆油替代的壓制，菜籽油期價的反彈空間受到制約。整體來看，菜系市場整體處于供需雙弱的現(xiàn)實(shí)壓力和遠(yuǎn)期供需恢復(fù)的博弈之中。（作者單位：寶城期貨）