近期，油脂板塊震蕩格局不改，但不同品種走勢(shì)出現(xiàn)分化。11月下旬以來，菜籽油期價(jià)持續(xù)下行，相比之下，豆油和棕櫚油期價(jià)均表現(xiàn)出一定的抗跌性。

美豆壓榨量高位運(yùn)行

美國(guó)農(nóng)業(yè)部12月10日發(fā)布了最新的月度供需報(bào)告，其中對(duì)豆油部分的調(diào)整揭示了全球植物油市場(chǎng)正經(jīng)歷一場(chǎng)由政策驅(qū)動(dòng)和貿(mào)易流重構(gòu)主導(dǎo)的變化，其核心在于美國(guó)豆油出口的爆發(fā)式增長(zhǎng)與全球庫存的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移。

美國(guó)2025/2026年度豆油供需數(shù)據(jù)不變，期末庫存預(yù)估為17.26億磅，庫銷比為5.65%。然而，這一看似靜態(tài)的數(shù)據(jù)，是美國(guó)旺盛的壓榨需求與強(qiáng)勁的出口銷售共同支撐的結(jié)果。目前，美國(guó)大豆壓榨量持續(xù)處于歷史高位。美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的月度壓榨數(shù)據(jù)顯示，10月美國(guó)大豆壓榨量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平，并且高于市場(chǎng)預(yù)期。2025年10月，美國(guó)大豆壓榨量為2.37億蒲式耳，環(huán)比提高15.6%，同比提高9.9%。美豆壓榨量激增的主要?jiǎng)恿碜悦绹?guó)不斷擴(kuò)張的生物燃料產(chǎn)能，尤其是可再生柴油產(chǎn)業(yè)對(duì)豆油的旺盛需求。美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，美國(guó)豆油庫存達(dá)到17.81億磅，環(huán)比提高1.95%，同比提高11.87%。這反映出美國(guó)強(qiáng)勁的壓榨產(chǎn)能超過了消費(fèi)和出口的消化速度，形成了豆油高產(chǎn)量、高庫存的局面。盡管壓榨利潤(rùn)從高位有所回落，但在產(chǎn)能擴(kuò)張和大豆供應(yīng)充足背景下，美豆強(qiáng)勁的壓榨能力將得以持續(xù)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部維持了2025/2026年度美國(guó)豆油53.00美分/磅的年度均價(jià)預(yù)估，與上月持平。

從全球角度來看，美國(guó)農(nóng)業(yè)部上調(diào)了全球2025/2026年度豆油期末庫存預(yù)估至589.1萬噸，較11月報(bào)告預(yù)估上調(diào)了19.8萬噸。整體來看，雖然全球大豆供應(yīng)寬松，豆油的成本支撐存在減弱預(yù)期，但豆油因獨(dú)特的工業(yè)屬性和政策驅(qū)動(dòng)，走出相對(duì)獨(dú)立的行情。未來需要關(guān)注美國(guó)生物燃料政策的落地情況、巴西摻混計(jì)劃的執(zhí)行進(jìn)度以及全球豆棕價(jià)差的演變，這不僅會(huì)影響月度供需平衡，長(zhǎng)期還將對(duì)年度供需平衡表產(chǎn)生深刻影響。

馬來西亞棕櫚油供應(yīng)過剩

相比豆油市場(chǎng)，棕櫚油的庫存壓力日益凸顯。馬來西亞棕櫚油局的月度供需報(bào)告顯示，11月末馬來西亞棕櫚油庫存環(huán)比上漲13%，至284萬噸，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的266萬噸，刷新2019年4月以來最高紀(jì)錄。這一庫存水平顯著高于近5年均值220萬噸，反映出供應(yīng)過剩壓力加劇。庫存激增的直接原因是產(chǎn)量高位運(yùn)行與出口斷崖式下滑。雖然報(bào)告印證了減產(chǎn)周期的到來，11月毛棕櫚油產(chǎn)量為194萬噸，環(huán)比下降5.3%，但仍是2017年以來的同期最高值。馬來西亞棕櫚油年產(chǎn)量首次突破2000萬噸已成定局。東馬來西亞產(chǎn)區(qū)已率先減產(chǎn)，預(yù)計(jì)12月至明年1月主產(chǎn)區(qū)整體產(chǎn)量降幅將擴(kuò)大至8%～10%。然而，即使按8%的月度減產(chǎn)幅度計(jì)算，年末庫存仍將維持在250萬噸以上。出口方面，11月出口量環(huán)比驟降28.1%，至121萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新低，顯著弱于市場(chǎng)預(yù)期的144萬噸。中國(guó)和印度補(bǔ)庫需求低迷，令馬來西亞棕櫚油庫存去化進(jìn)程放緩。

此外，從另一主產(chǎn)國(guó)印尼來看，棕櫚油產(chǎn)量存在收縮可能。盡管印尼棕櫚油協(xié)會(huì)（GAPKI）宣稱洪災(zāi)無顯著產(chǎn)量損失，但西蘇門答臘、北蘇門答臘的道路及港口受損嚴(yán)重。亞齊港停運(yùn)，導(dǎo)致鮮果串積壓、毛油無法外運(yùn)，預(yù)計(jì)至少延誤40%的12月出口量。同時(shí)，規(guī)?？涨暗姆欠ㄓ玫刂卫砘顒?dòng)正在進(jìn)行。一個(gè)由軍方和執(zhí)法官員組成的總統(tǒng)林業(yè)特別工作組宣布，已經(jīng)扣押370萬公頃種植園，并對(duì)49家公司處以總計(jì)23億美元罰款。這些區(qū)域集中在加里曼丹和蘇門答臘核心產(chǎn)區(qū)，直接影響鮮果串采收和供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)。被罰公司需停工整改、補(bǔ)繳罰款并重新申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)許可，因此采收至少停滯3～6個(gè)月。此舉令這些種植園面臨運(yùn)營(yíng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)。印尼政府的產(chǎn)業(yè)政策和生物柴油政策推進(jìn)情況將直接影響印尼可供出口的棕櫚油規(guī)模，從而對(duì)馬來西亞棕櫚油出口產(chǎn)生間接影響。

弱現(xiàn)實(shí)持續(xù)制約國(guó)內(nèi)油脂表現(xiàn)

截至12月12日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)豆油、棕櫚油、菜油三大油脂商業(yè)庫存總量為211.86萬噸，環(huán)比下降3.42%，呈現(xiàn)季節(jié)性下降趨勢(shì)。然而，該庫存水平同比增幅為9.83%，高于過去兩年同期均值。這表明雖然庫存開始下降，但整體供應(yīng)仍處于近年來的高位水平，對(duì)油脂價(jià)格構(gòu)成持續(xù)壓制。此前市場(chǎng)關(guān)注國(guó)內(nèi)豆油出口能否加速豆油庫存去化，目前來看出口窗口已經(jīng)關(guān)閉。隨著國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)持續(xù)寬松，進(jìn)口大豆儲(chǔ)備拍賣展開，豆油成本端的支撐明顯減弱。棕櫚油庫存為70.9萬噸，主要是受到前期進(jìn)口到港量增加而需求轉(zhuǎn)弱的影響。豆油與棕櫚油價(jià)差收窄至500元/噸，棕櫚油勾兌需求被壓制。國(guó)內(nèi)豆油和棕櫚油當(dāng)前仍處于“弱現(xiàn)實(shí)”主導(dǎo)階段，高庫存的去化進(jìn)程決定價(jià)格的運(yùn)行中樞。短期油脂市場(chǎng)寬幅震蕩格局較難打破。（作者單位：寶城期貨）