分析人士：關(guān)注LPR與央行購債力度
2025-12-23 10:11:03 期貨日報 呂雙梅“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)。”
12月19日，債市多數(shù)時間維持窄幅震蕩走勢，尾盤價格卻突然回升，同時現(xiàn)券收益率快速下行。南華研究院權(quán)益與固收組負責(zé)人高翔認為，這主要是受降息“小作文”影響，市場普遍關(guān)注22日LPR公布情況。
國投期貨金融期貨組組長朱赫認為，年末機構(gòu)行為已成為市場主要的運行邏輯。受止盈壓力、公募基金銷售新規(guī)待落地等因素影響，整體市場情緒仍偏謹慎。上周五，央行時隔近3個月重啟14天期逆回購操作，由于當(dāng)前臨近跨年，市場資金需求量逐步擴大，市場人士普遍認為央行本次操作是為了維護年末資金面平穩(wěn)有序。后續(xù)央行將繼續(xù)通過MLF續(xù)作、買斷式逆回購與國債買賣等手段熨平市場波動。近期國債期貨持續(xù)受到資金面緊張的壓力，隨著該壓力的減輕，情緒修復(fù)將帶動債券市場反彈。
“11月下旬以來，債市連續(xù)調(diào)整，但更多是受超長端債市的拖累與機構(gòu)行為影響?！备呦璞硎?，具體看，30年期國債期貨跌幅遠超其他品種，在經(jīng)歷近兩周的行情反彈后，除30年期國債期貨外，其他期限國債期貨主力合約已基本收復(fù)此前跌幅，10年期國債期貨2603合約突破震蕩區(qū)間上沿，市場整體表現(xiàn)并不算弱。當(dāng)前市場比較關(guān)注流動性變化，央行通過14天期逆回購操作呵護跨年流動性后，市場情緒有所改善。相比LPR調(diào)整，12月央行購債的力度更值得關(guān)注，若本次購債規(guī)模能回到1500億~2000億元，預(yù)計債券市場情緒將進一步改善。
朱赫認為，中央政治局會議明確2026年貨幣政策基調(diào)為“適度寬松”，中央經(jīng)濟工作會議提出“靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充?！薄：Ｍ夥矫?，美聯(lián)儲宣布降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至3.50%~3.75%，2025年共降息75BP。市場更為關(guān)注的是，美聯(lián)儲自12月12日起啟動每月約400億美元的短期國債購買計劃，用于補充流動性，表明新一輪寬松開啟。12月中旬以來，市場主要受更保守的防御情緒主導(dǎo)，資本利得空間被“政策頂”與“負債底”擠壓，債券市場進入高波動階段。從季節(jié)性效應(yīng)來看，市場通常存在“開門紅”、搶先配置預(yù)期?！半m然當(dāng)前債市受多種突發(fā)因素壓制，但考慮到潛在需求，我們對債市行情的看法并不悲觀?！敝旌照f。
展望后市，朱赫認為，從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，中期基本面仍然對債市形成有力支撐，但上方空間有限。后續(xù)投資者可持續(xù)關(guān)注增量政策，以及降準降息預(yù)期變化，當(dāng)前仍以區(qū)間震蕩策略為主，適當(dāng)把握交易機會。國債期貨結(jié)構(gòu)分化行情持續(xù)，市場風(fēng)險偏好的變化或帶來新的交易機會。2026年全球央行處于降息周期的末端，各國央行的政策取向或出現(xiàn)階段性背離?？傮w看，近期國債市場將延續(xù)震蕩格局。如果2026年我國央行降息1次，降息幅度10BP，7天期逆回購利率下行至1.2%~1.4%，資金利率中樞總體呈現(xiàn)相對均衡狀態(tài)，預(yù)計10年期國債利率波動區(qū)間為1.65%~1.95%。
高翔表示，長期看，當(dāng)前債市面臨通脹邊際改善的壓力，以及超長期債券供需不匹配的矛盾，在央行出面穩(wěn)定市場信心之前，債市可能仍然承壓。通脹壓力主要來自兩個方面：一是統(tǒng)計數(shù)據(jù)的改善。今年經(jīng)濟增速持續(xù)低位運行，市場普遍預(yù)期明年讀數(shù)將迎來改善，這是低基數(shù)決定的。雖然經(jīng)濟修復(fù)的絕對水平仍具有不確定性，但當(dāng)前市場交易的核心是邊際改善。二是近期以有色金屬為主的大宗商品表現(xiàn)強勢，除受供給影響外，主要是基建開支較大抬升工業(yè)需求，而AI領(lǐng)域龐大的資本開支向終端需求傳遞這一邏輯暫時也無法被證偽，導(dǎo)致市場對明年的全球性再通脹抱有期待。在當(dāng)前的基本面環(huán)境下，明年財政政策大概率延續(xù)積極取向，成為穩(wěn)定宏觀預(yù)期的主要抓手。在專項債、特別國債加碼的趨勢下，銀行、保險等機構(gòu)反而可能因負債久期收縮、保費收入下降等配置力度有所減弱，超長端政府債供需錯配問題會越來越明顯。
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