2025年PVC市場(chǎng)持續(xù)面臨高供應(yīng)及高開(kāi)工壓力，期價(jià)創(chuàng)下上市以來(lái)新低，即便國(guó)家發(fā)展改革委的價(jià)格無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)成本認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)釋放了政策托底信號(hào)，低估值驅(qū)動(dòng)期價(jià)小幅反彈，但未能扭轉(zhuǎn)弱勢(shì)格局。短期來(lái)看，高開(kāi)工、高庫(kù)存與弱需求的疲軟格局仍未緩解，短期反彈空間受限，中期需聚焦產(chǎn)能出清節(jié)奏、政策落地效果及出口市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化，供需再平衡仍待時(shí)日。

高開(kāi)工與虧損矛盾加劇

供應(yīng)端擴(kuò)產(chǎn)能周期收官

2025年成為PVC產(chǎn)能擴(kuò)張“收官”之年，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能220萬(wàn)噸，年底總產(chǎn)能突破2993萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.35%，其中乙烯法占比升至28%，供應(yīng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。預(yù)估2025年1—12月國(guó)內(nèi)累計(jì)產(chǎn)量2450萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.52%，乙烯法產(chǎn)量增速高達(dá)13%，新增產(chǎn)能集中釋放進(jìn)一步加劇市場(chǎng)寬松局面。隨著高開(kāi)工及虧損矛盾加劇，全球PVC擴(kuò)能進(jìn)程步入尾聲，2026年國(guó)內(nèi)僅浙江嘉化30萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)劃量產(chǎn)，海外僅阿聯(lián)酋35萬(wàn)噸裝置待投，行業(yè)進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段。

截至2025年12月22日，山東地區(qū)氯堿及電石法PVC粉一體化企業(yè)毛利虧損445元/噸，虧損幅度有所收窄，12月19日PVC整體開(kāi)工率小幅下降至77.38%，但四季度企業(yè)出于裝置安全運(yùn)行及年度生產(chǎn)任務(wù)約束，短期開(kāi)工下降空間有限。綜合來(lái)看，12月下旬燒堿及PVC粉一體化毛利有改善，但山東地區(qū)或仍然延續(xù)虧損狀態(tài)。隨著虧損持續(xù)擴(kuò)大，中小高成本產(chǎn)能已出現(xiàn)被動(dòng)降負(fù)，預(yù)計(jì)2026年一季度將迎來(lái)集中檢修潮，新疆、山東等地部分運(yùn)行超20年的老舊裝置或加速退出，供應(yīng)壓力將逐步緩解。

庫(kù)存壓力創(chuàng)近年同期極值，截至12月19日，國(guó)內(nèi)PVC社會(huì)庫(kù)存105.68萬(wàn)噸，同比大增31%，華東、華南倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存量處于歷史峰值。四季度新增產(chǎn)能的集中釋放導(dǎo)致7月以來(lái)庫(kù)存持續(xù)累積，即便“金九銀十”旺季也未實(shí)現(xiàn)有效去化。臨近春節(jié)，下游備貨進(jìn)入尾聲，累庫(kù)速度雖趨緩，但企業(yè)庫(kù)存與社會(huì)庫(kù)存雙重高企，去化周期預(yù)計(jì)延長(zhǎng)至2026年二季度，這成為壓制價(jià)格的核心矛盾。

內(nèi)需提振不足

出口成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)

內(nèi)需疲軟呈現(xiàn)“周期性及季節(jié)性”雙重特征。PVC下游60%依賴房地產(chǎn)，而2025年前11個(gè)月住宅新開(kāi)工面積跌至3.92億平方米，同比下降19.9%，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降15.9%，30大中城市商品房成交面積持續(xù)處于近年低位，下游管材、型材開(kāi)工率分別降至37.6%和35.13%，均低于四成，且春節(jié)前將進(jìn)一步停工放假，需求端缺乏彈性。中期來(lái)看，2026年作為“十五五”規(guī)劃開(kāi)局之年，重大基建項(xiàng)目啟動(dòng)將形成部分支撐，但房地產(chǎn)調(diào)整尚未見(jiàn)底，疊加新興領(lǐng)域需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年需求增速僅2%左右，難以消化現(xiàn)有過(guò)剩產(chǎn)能。

出口市場(chǎng)呈現(xiàn)分化格局，1—10月PVC粉累計(jì)出口323萬(wàn)噸，同比大增49%，印度取消反傾銷稅及BIS認(rèn)證政策為出口打開(kāi)空間。但短期出口支撐弱化，12月受船運(yùn)費(fèi)用上漲等影響，出口簽單環(huán)比回落，且印度市場(chǎng)已出現(xiàn)多國(guó)貨源扎堆競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，出口利潤(rùn)空間被持續(xù)壓縮。中長(zhǎng)期來(lái)看，2026年海外需求旺季疊加?xùn)|南亞市場(chǎng)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)出口量增長(zhǎng)15%左右，但需警惕全球產(chǎn)能過(guò)剩背景下的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)加劇，出口對(duì)國(guó)內(nèi)庫(kù)存的消化作用仍有限。

虧損倒逼產(chǎn)能出清

但政策托底短期難見(jiàn)效

當(dāng)前PVC價(jià)格處于歷史極低水平，行業(yè)全工藝路線陷入虧損。成本端分化加劇，西北氯堿綜合利潤(rùn)僅剩250元/噸，山東地區(qū)已虧損600元/噸，燒堿價(jià)格持續(xù)下挫導(dǎo)致“以堿補(bǔ)氯”效應(yīng)徹底消失，高成本裝置退出壓力陡增。政策層面，除國(guó)家發(fā)展改革委的價(jià)格監(jiān)管政策外，反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法新增“反內(nèi)卷?xiàng)l款”，工信部啟動(dòng)石化行業(yè)老舊裝置排查，聚焦285萬(wàn)噸超期運(yùn)行產(chǎn)能及200萬(wàn)噸長(zhǎng)期停產(chǎn)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)約300萬(wàn)噸高成本產(chǎn)能將逐步退出，為中期供需改善奠定基礎(chǔ)。但政策落地存在時(shí)滯，短期難以改變供需失衡格局。

PVC短期震蕩筑底

中期靜待結(jié)構(gòu)改善

短期來(lái)看，PVC基本面未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，高庫(kù)存、高開(kāi)工與弱需求的矛盾仍將主導(dǎo)市場(chǎng)，期價(jià)反彈空間受限。但當(dāng)前估值已兌現(xiàn)供需疲軟現(xiàn)實(shí)，疊加成本底部支撐，進(jìn)一步下行空間有限。

中期來(lái)看，2026年行業(yè)將進(jìn)入產(chǎn)能淘汰出清及需求溫和修復(fù)的結(jié)構(gòu)性改善階段。隨著高成本產(chǎn)能加速退出、海外需求旺季到來(lái)及基建項(xiàng)目落地，供需矛盾將逐步緩解，但行業(yè)過(guò)剩的根本性問(wèn)題仍需通過(guò)大規(guī)模產(chǎn)能出清完成再平衡。需關(guān)注明年1—2月企業(yè)減產(chǎn)檢修落地、房地產(chǎn)復(fù)工及基建項(xiàng)目開(kāi)工進(jìn)度及印度、東南亞出口訂單落地節(jié)奏。只有當(dāng)產(chǎn)能出清與需求改善形成共振，PVC價(jià)格才有望迎來(lái)趨勢(shì)性回升。（作者單位：廣州期貨）