配置機(jī)遇還是風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域？
2025-12-29 09:54:51 期貨日報(bào) 董依菲“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)。”
今年以來，金、銀熱度持續(xù)攀升，且價(jià)格在年末創(chuàng)出新高。截至目前，國際金價(jià)年內(nèi)漲幅超過70%，國際銀價(jià)漲幅超過170%。這“史詩級”行情的背后，引發(fā)了交易者的一系列疑問：應(yīng)該如何看待當(dāng)前的市場表現(xiàn)？是否過度計(jì)價(jià)推漲因素？當(dāng)前位置是配置機(jī)遇還是風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域？帶著上述問題，期貨日報(bào)記者采訪到多位市場專家。
金瑞期貨貴金屬研究員吳梓杰表示，本輪金銀“牛市”最核心的宏觀催化來自“全球?qū)嶋H利率下行預(yù)期+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)抬升”的組合。而這背后，折射出兩大市場邏輯：第一，市場持續(xù)將未來政策利率下行、通脹韌性與財(cái)政擴(kuò)張這三大因素并置定價(jià)，由此壓低長期實(shí)際貼現(xiàn)率，并推高對無信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置需求；第二，在地緣與金融不確定性上升的背景下，官方部門與私人部門共同推進(jìn)資產(chǎn)與儲(chǔ)備多元化，進(jìn)而形成更具“結(jié)構(gòu)性”特征的買盤。
對白銀而言，在上述宏觀定價(jià)邏輯的基礎(chǔ)上，還存在新能源與電氣化領(lǐng)域相關(guān)工業(yè)需求的大幅增長，這已導(dǎo)致市場連續(xù)多年出現(xiàn)供應(yīng)缺口。在現(xiàn)貨市場，目前白銀庫存下降至低位，其成為行情的“放大器”，推動(dòng)白銀價(jià)格走出更強(qiáng)勁的上漲態(tài)勢。
至于當(dāng)前是否存在過度計(jì)價(jià)的問題，吳梓杰認(rèn)為，需要結(jié)合時(shí)間尺度具體分析：從中長期視角看，若實(shí)際利率中樞保持下行、官方及長期配置需求持續(xù)存在，黃金風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)未自然回落，且白銀在新能源與AI領(lǐng)域的需求前景良好，則價(jià)格趨勢仍具備基本面支撐。不過，從短期視角看，當(dāng)前的漲幅及上行斜率已反映了更樂觀的政策路徑與不確定性更高的溢價(jià)，市場交易擁擠導(dǎo)致的回撤風(fēng)險(xiǎn)有所上升。由于白銀市場深度相對較淺且對工業(yè)周期更為敏感，其波動(dòng)與回撤幅度通常大于黃金。后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注實(shí)際利率與美元走勢、流動(dòng)性邊際變化，以及現(xiàn)貨溢價(jià)與期現(xiàn)結(jié)構(gòu)是否持續(xù)背離。
國信期貨首席分析師顧馮達(dá)認(rèn)為，當(dāng)前市場狀態(tài)是全球流動(dòng)性寬松預(yù)期、戰(zhàn)略性資源供應(yīng)結(jié)構(gòu)性緊張與短期資金博弈的綜合反映。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開啟、對美元信用擔(dān)憂及新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，共同構(gòu)筑貴金屬價(jià)格的長期支撐；另一方面，價(jià)格已脫離基本面，疊加海外政策不確定性及全球可交割庫存的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，易引發(fā)異動(dòng)行情。
“短期來看，我們認(rèn)為當(dāng)前貴金屬尤其是白銀價(jià)格已處于較為嚴(yán)重的超漲區(qū)間，當(dāng)前位置的風(fēng)險(xiǎn)收益比偏低，且市場明顯存在過度樂觀甚至FOMO（錯(cuò)失恐懼）情緒，金銀波動(dòng)率也升至歷史極值。盡管金、銀長期配置邏輯依然成立，但短期回撤與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著抬升?！眳氰鹘鼙硎?。
對持有多單的交易者而言，他建議，在合適的條件下逐步止盈，若基于長期看漲而害怕踏空，則應(yīng)當(dāng)做好杠桿與風(fēng)險(xiǎn)管理，用盈利對頭寸進(jìn)行適當(dāng)對沖，并優(yōu)先使用期權(quán)或價(jià)差結(jié)構(gòu)將最大虧損顯性化。而對尚未入場的交易者而言，短期不建議盲目追逐，等待行情冷靜后，中長線可采用分批建倉、以回撤為約束的倉位管理，避免過度杠桿。
海通期貨研究所貴金屬研究員顧佳男認(rèn)為，當(dāng)前貴金屬市場機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。短期而言，市場或?qū)撛陲L(fēng)險(xiǎn)有所低估，技術(shù)面亦存在回調(diào)壓力。全球白銀ETF持倉量激增后，獲利盤了結(jié)可能引發(fā)價(jià)格劇烈波動(dòng)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)同樣值得警惕。盡管明年初彭博商品指數(shù)下調(diào)金、銀品種權(quán)重產(chǎn)生的拋壓可能不大，但鑒于白銀市場容量較小，沖擊效應(yīng)易被放大。此外，政策不確定性仍是關(guān)鍵變量，若美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度突變或貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和，均可能逆轉(zhuǎn)市場情緒。
從中長期視角看，顧佳男認(rèn)為，貴金屬整體仍處于價(jià)格上行周期，在合理風(fēng)控的前提下具備戰(zhàn)略配置價(jià)值，因?yàn)橹涡星榈牡讓舆壿嬑醋儯阂环矫?，全球貨幣政策寬松預(yù)期持續(xù)發(fā)酵；另一方面，“去美元化”背景下各國央行購金意愿較強(qiáng)。此外，白銀在光伏等綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的需求構(gòu)筑了其堅(jiān)實(shí)的基本面。基于此，可將黃金作為組合中的防御性資產(chǎn)，建議配置比例為5%~15%，而白銀因波動(dòng)性相對較高，更適合作為戰(zhàn)術(shù)增強(qiáng)型資產(chǎn)。
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