嘉賓介紹：尹立功，唐山靷勢(shì)黑金信息咨詢公司總經(jīng)理，多次受邀在央視財(cái)經(jīng)、東方衛(wèi)視第一財(cái)經(jīng)、各大專業(yè)論壇主講黑色產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)業(yè)邏輯。1993年進(jìn)入期貨市場(chǎng)，先后在多家公司任市場(chǎng)部經(jīng)理、市場(chǎng)總監(jiān)，后任北京久盛華大資產(chǎn)管理公司、鼎基久盛(天津)資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理及合伙人，山西臨汾萬鑫達(dá)焦化有限公司期貨部經(jīng)理。

回顧前期市場(chǎng)走勢(shì)，黑色系商品（鋼材、煤焦、鐵礦）在2024年走出“先抑后揚(yáng)”格局，整體波動(dòng)相對(duì)平緩。上半年經(jīng)歷一波下跌后，自9月份起，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格（成材至煤焦）均進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的高位窄幅震蕩區(qū)間。這一行情特征的核心在于，向上缺乏強(qiáng)驅(qū)動(dòng)矛盾，向下則有相對(duì)估值底部支撐，市場(chǎng)資金關(guān)注度暫時(shí)缺失。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于2025年行情的主流預(yù)期偏向窄幅震蕩，但我們認(rèn)為，在多重周期共振與宏觀政策驅(qū)動(dòng)下，2026年黑色系存在出現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期行情的較大可能性。

一、宏觀周期：多重維度轉(zhuǎn)向積極，流動(dòng)性環(huán)境提供支撐

黑色系行情歷來受宏觀與產(chǎn)業(yè)雙重驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前宏觀層面，多個(gè)周期性維度均出現(xiàn)轉(zhuǎn)向積極信號(hào)，有望在26年形成合力。

1.長(zhǎng)周期視角：技術(shù)革新驅(qū)動(dòng)新康波周期起步

以技術(shù)革命驅(qū)動(dòng)的康波周期，當(dāng)前正從末期向復(fù)蘇期過渡。以人工智能、算力及新能源為主導(dǎo)的新一輪技術(shù)革新，正引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)步入新的長(zhǎng)周期起點(diǎn)。

2.中短周期視角：庫存與設(shè)備更新周期有望共振向上

庫存周期：經(jīng)歷數(shù)年的去庫存階段后，2026年有望進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存階段。

設(shè)備更新周期（朱格拉周期）：同樣處于從底部向復(fù)蘇期過渡的階段。

以上幾個(gè)周期的底部回升預(yù)期在時(shí)間點(diǎn)上可能出現(xiàn)共振，為26年經(jīng)濟(jì)與商品需求提供周期性支撐。

3.流動(dòng)性視角：全球轉(zhuǎn)向?qū)捤?，國?nèi)力抗通縮

海外：美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表、降息等操作，意味著全球流動(dòng)性趨于增加，市場(chǎng)存在“再通脹”交易預(yù)期，對(duì)商品價(jià)格構(gòu)成支撐。

國內(nèi)：積極的貨幣與財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力，核心目標(biāo)是引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)走出通縮預(yù)期。近期經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放積極信號(hào)，各部委在擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化供給等方面均出臺(tái)配套措施，整體宏觀政策環(huán)境未見顯著利空，向上預(yù)期正在累積。

二、產(chǎn)業(yè)政策：供給側(cè)約束強(qiáng)化，需求端不乏韌性

除了宏觀周期，產(chǎn)業(yè)自身的政策與供需結(jié)構(gòu)同樣關(guān)鍵。

1.供給端：新一輪供給側(cè)改革聚焦產(chǎn)業(yè)升級(jí)與隱性產(chǎn)能

政策導(dǎo)向：與2016年“一刀切”淘汰落后產(chǎn)能（如地條鋼、4.3米焦?fàn)t）不同，本輪供給側(cè)改革更多通過“超低排放”、“能耗雙控”、“碳排放”、“智能化”、“安全生產(chǎn)”等更高維度的標(biāo)準(zhǔn)，倒逼產(chǎn)業(yè)升級(jí)或退出。

產(chǎn)能過剩辨析：以鋼鐵為例，當(dāng)前名義產(chǎn)能利用率在80%以上，按常規(guī)標(biāo)準(zhǔn)并不算過剩。矛盾的焦點(diǎn)在于“表外產(chǎn)量”（即超產(chǎn)部分）。通過安全檢查、查超產(chǎn)（如煤礦“超產(chǎn)入刑”）等政策，旨在壓縮這部分隱性供給。

具體案例：煤礦安全新規(guī)（2月1日實(shí)施）等政策，可能導(dǎo)致部分中小煤礦因改造投入過大而退出。整體來看，2026年供給端存在收縮可能，而非大幅增量。

2.需求端：地產(chǎn)影響鈍化，基建與制造業(yè)提供支撐

房地產(chǎn)：對(duì)鋼材需求的拖累已進(jìn)入底部區(qū)間，進(jìn)一步下滑空間有限，且用鋼結(jié)構(gòu)正在變化。

基建與制造業(yè)：傳統(tǒng)基建可能平穩(wěn)，但城市改造、地下管廊、充電樁等新基建領(lǐng)域有望恢復(fù)；制造業(yè)與出口則展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。

短期風(fēng)險(xiǎn)：主要在于政策落地節(jié)奏不及預(yù)期，以及季節(jié)性淡季需求下滑壓力。但需注意“淡季不淡”的可能性，因市場(chǎng)可能提前從交易現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)向交易宏觀預(yù)期。

三、品種分析與操作建議

1.成材（螺紋鋼）：庫存健康，逢低布局多單

產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)：庫存連續(xù)數(shù)周下降，目前已處于相對(duì)低位，且產(chǎn)量控制得當(dāng)，產(chǎn)業(yè)層面缺乏大幅下跌的矛盾驅(qū)動(dòng)。

價(jià)格與操作：此前認(rèn)為3000元/噸以下具備中長(zhǎng)期買入價(jià)值。當(dāng)前在3100元/噸左右，建議操作上仍以逢低做多為主，做多的安全邊際和風(fēng)險(xiǎn)收益比顯著優(yōu)于做空。技術(shù)圖表上，周線級(jí)別反彈形態(tài)尚未走壞。

2.焦煤：交割制度博弈壓制盤面，下行空間有限

核心矛盾：當(dāng)前盤面壓力主要源于交割制度設(shè)計(jì)（獎(jiǎng)勵(lì)過高使得交割有利可圖）及套保額度審批（買方接貨額度可能受限）的博弈，而非倉單品質(zhì)問題（當(dāng)前交割煤指標(biāo)普遍較好）。

價(jià)格展望：01合約臨近交割，博弈將逐步收尾。對(duì)于05合約，關(guān)鍵壓力位在1150-1200元/噸區(qū)間。下方支撐位看1075-1080元/噸及1050元/噸，預(yù)計(jì)難以有效跌破。操作上同樣建議逢低做多。

3.鐵礦石：跟隨成材，區(qū)間震蕩

鐵礦石行情更多跟隨成材波動(dòng)，自身獨(dú)立驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)。盡管有西芒杜等新項(xiàng)目投產(chǎn)預(yù)期，但實(shí)際增量可能不及預(yù)期，且供給端集中度高，價(jià)格難有趨勢(shì)性大跌，預(yù)計(jì)維持區(qū)間震蕩格局。

四、核心結(jié)論與展望

1.行情驅(qū)動(dòng)邏輯：回顧近幾年，黑色系的下跌多由產(chǎn)業(yè)供需矛盾驅(qū)動(dòng)，而上漲則多由宏觀或政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前宏觀向上預(yù)期正在強(qiáng)化，而產(chǎn)業(yè)供需并無突出矛盾（庫存低位，供給受約束），為后續(xù)行情提供了潛在驅(qū)動(dòng)。

2.板塊輪動(dòng)可能：2024年資金高度集中于貴金屬、有色等板塊，黑色系一度成為對(duì)沖的空配品種。隨著其他板塊漲幅巨大，資金存在獲利了結(jié)與重新配置的需求，板塊輪動(dòng)可能為黑色系帶來向上的資金推動(dòng)力。

3.2026年展望與操作：市場(chǎng)普遍預(yù)期2026年黑色系波動(dòng)率下降，但我們認(rèn)為在宏觀周期、產(chǎn)業(yè)政策、板塊輪動(dòng)等多因素作用下，有可能走出超出當(dāng)前市場(chǎng)一致預(yù)期的行情。核心操作思路是“逢低布局多單”，尤其關(guān)注螺紋鋼、焦煤等品種在關(guān)鍵支撐位附近的機(jī)會(huì)。短期需關(guān)注淡季庫存拐點(diǎn)、鋼材出口許可證政策影響等擾動(dòng)因素，但預(yù)計(jì)難以改變整體震蕩偏強(qiáng)的格局。

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