嘉賓介紹：侯雪玲，光大期貨油脂油料分析師，期貨從業(yè)十余年。2013-2016年連續(xù)四年獲得中國(guó)最佳期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)最佳期貨分析師"最佳農(nóng)產(chǎn)品分析師稱號(hào)"，2019年所在團(tuán)隊(duì)獲大連商品交易所十大研發(fā)團(tuán)隊(duì)稱號(hào)。

回顧前期市場(chǎng)，油脂油料板塊呈現(xiàn)長(zhǎng)期震蕩格局，波動(dòng)率相對(duì)有限。當(dāng)前處于2025/26市場(chǎng)年度初期，主流機(jī)構(gòu)對(duì)全年供需的評(píng)估接近平衡，未出現(xiàn)顯著累庫(kù)或去庫(kù)預(yù)期，表明行業(yè)認(rèn)為新年度矛盾不突出，價(jià)格大概率延續(xù)震蕩調(diào)整。

一、年度基調(diào)：供需矛盾不顯，價(jià)格中樞承壓

油脂油料市場(chǎng)面臨“大供應(yīng)”與“需求兌現(xiàn)打折”并存的格局，價(jià)格上行缺乏強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)，整體估值中心預(yù)計(jì)將低于2025年。

1.供給端：豐產(chǎn)預(yù)期持續(xù)兌現(xiàn)

大豆：南美豐產(chǎn)基調(diào)明確。巴西已于1月開始收割，產(chǎn)量預(yù)期樂觀，近期有機(jī)構(gòu)將巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估從1.77億噸上調(diào)至1.8億噸。阿根廷天氣暫無(wú)嚴(yán)重惡化跡象。

棕櫚油：處于減產(chǎn)季，但減產(chǎn)幅度緩慢。11月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量達(dá)193萬(wàn)噸，即便12月環(huán)比下降10%，預(yù)估產(chǎn)量仍在173萬(wàn)噸左右，顯著高于往年同期的140-150萬(wàn)噸水平。

菜籽系：全球菜籽迎來大豐產(chǎn)。

2.需求端：生柴政策預(yù)期落空，消費(fèi)增量存疑

生柴需求支撐弱化：此前市場(chǎng)預(yù)期的兩大需求增量來源（印尼B40/B50擴(kuò)張、美國(guó)2027年生產(chǎn)目標(biāo)）均出現(xiàn)打折。

印尼公布的2026年生柴摻混目標(biāo)與2025年基本相似，未因摻混率提升而帶來消費(fèi)量的顯著增長(zhǎng)。

美國(guó)相關(guān)政策推遲至2026年一季度公布，且存在繼續(xù)推遲可能，其預(yù)期的150多萬(wàn)噸消費(fèi)增量?jī)冬F(xiàn)概率下降。

需求依賴價(jià)格折價(jià)：在強(qiáng)制性政策支撐落空后，消費(fèi)增量更多依賴食用需求，而這需通過價(jià)格相對(duì)于原油的折價(jià)來刺激。當(dāng)前原油市場(chǎng)前景未顯樂觀，進(jìn)一步壓制油脂的工業(yè)定價(jià)估值。

二、短期節(jié)奏：備貨行情支撐弱反彈，但空間有限

盡管中長(zhǎng)期前景不樂觀，但短期（四季度末至次年1月）受到季節(jié)性備貨需求支撐，價(jià)格存在反彈可能，但力度預(yù)計(jì)有限。

1.反彈驅(qū)動(dòng)：春節(jié)前備貨剛需

國(guó)內(nèi)進(jìn)入春節(jié)前備貨期，國(guó)際市場(chǎng)上也存在集中采購(gòu)需求。

當(dāng)前豆油、棕櫚油、豆粕價(jià)格相比去年同期“不貴”，下游存在剛需采購(gòu)動(dòng)力，推動(dòng)價(jià)格出現(xiàn)技術(shù)性反彈。

2.品種間分化：豆系稍強(qiáng)，棕櫚油疲弱

棕櫚油：表現(xiàn)最弱?，F(xiàn)貨成交低迷，價(jià)格反彈時(shí)出現(xiàn)“零成交”。國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存已累積至70萬(wàn)噸（屬同期中高水平）。市場(chǎng)對(duì)其未來減產(chǎn)幅度（受厄爾尼諾潛在影響可能在6-7月后）及生柴政策失望，使其成為偏空頭配置。

豆粕與豆油：成交有所改善。豆油以現(xiàn)貨成交為主。豆粕成交則更多集中于明年2-4月的遠(yuǎn)期合約，受信息擾動(dòng)（如海關(guān)、檢驗(yàn)、潛在供需缺口傳聞）影響，產(chǎn)業(yè)鏈存在提前采購(gòu)心態(tài)。

采購(gòu)節(jié)奏影響行情路徑：若一季度無(wú)巨大供需缺口，過早、過量的集中采購(gòu)可能導(dǎo)致行情“先漲后跌”；若采購(gòu)偏慢，則可能倒逼出“先跌后漲”的節(jié)奏。目前前者概率偏大。

3.時(shí)間節(jié)點(diǎn)與關(guān)注重點(diǎn)

備貨窗口：行情可能持續(xù)至1月中下旬。天氣擾動(dòng)方面，1月上旬氣候回暖利于物流，中旬或有降溫降雪，下旬再次恢復(fù)，整體不算極端，利于1月上旬集中采購(gòu)。

關(guān)鍵報(bào)告：1月供需報(bào)告至關(guān)重要。需關(guān)注美豆單產(chǎn)是否會(huì)因生長(zhǎng)后期優(yōu)良率回落而下調(diào)，以及美豆出口（目前中國(guó)采購(gòu)未達(dá)預(yù)期的1200萬(wàn)噸）高估部分如何修正。該報(bào)告將奠定未來1-2月的市場(chǎng)基調(diào)。

潛在變量：

阿根廷：其天氣與拉尼娜重合度高，未來若出現(xiàn)長(zhǎng)期干燥可能影響產(chǎn)量。且阿根廷當(dāng)前庫(kù)存偏低（截至11月，壓榨出口已達(dá)3700萬(wàn)噸，留種1700多萬(wàn)噸），對(duì)產(chǎn)量波動(dòng)的容忍度低，可能成為春節(jié)后的潛在利多變量。

貿(mào)易流競(jìng)爭(zhēng)：2月后進(jìn)入巴西豆銷售高峰，若巴西銷售壓力大，將與美豆出口形成激烈競(jìng)爭(zhēng)。

三、四季度價(jià)格預(yù)判與核心結(jié)論

1.整體趨勢(shì)：估值中樞下移，反彈非反轉(zhuǎn)

核心邏輯：全球油脂油料大供應(yīng)格局持續(xù)，而生柴等政策性需求增量預(yù)期落空，導(dǎo)致價(jià)格中的“政策估值”被回吐。2026年整體價(jià)格中心預(yù)計(jì)將低于2025年。

短期節(jié)奏：受季節(jié)性備貨支撐，春節(jié)前存在弱反彈可能，但空間有限，難以形成趨勢(shì)性上漲。

2.品種策略與關(guān)注要點(diǎn)

棕櫚油：基本面最弱，可作為偏空頭配置。關(guān)注國(guó)內(nèi)高庫(kù)存（70萬(wàn)噸）消化情況及未來減產(chǎn)季實(shí)際幅度。

豆系（豆粕/豆油）：短期受備貨支撐相對(duì)偏強(qiáng)，但需警惕集中采購(gòu)后的回落風(fēng)險(xiǎn)?？申P(guān)注賣出看跌期權(quán)策略，但買入看漲期權(quán)性價(jià)比不高。

菜系：現(xiàn)貨緊張?jiān)从谡呒t利，但全球豐產(chǎn)背景下不可持續(xù)。遠(yuǎn)月合約壓力更大，新投資者可謹(jǐn)慎考慮3月虛值看跌期權(quán)博弈小概率事件。

匯率影響：人民幣升值趨勢(shì)（機(jī)構(gòu)看6.9-6.5）將直接拉低以進(jìn)口成本定價(jià)的油脂油料品種的估值中心，需持續(xù)關(guān)注。

3.核心風(fēng)險(xiǎn)與變量

上行風(fēng)險(xiǎn)：阿根廷天氣出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性惡化導(dǎo)致減產(chǎn)；美國(guó)或印尼生柴政策超預(yù)期提前或加碼落地。

下行風(fēng)險(xiǎn)：南美豐產(chǎn)進(jìn)一步確認(rèn)；全球宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱抑制食用需求；人民幣匯率大幅升值。

■文章僅供參考，不代表本平臺(tái)及所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。期貨市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！