下半年或出現(xiàn)價(jià)格低點(diǎn)

2025年，尿素期貨主力合約價(jià)格中樞為1750元/噸，運(yùn)行區(qū)間為1577～1931元/噸，市場整體運(yùn)行平穩(wěn)，保供穩(wěn)價(jià)政策的成果顯著。尿素現(xiàn)貨價(jià)格先揚(yáng)后抑，截至12月31日，山東和河南市場價(jià)格分別為1710元/噸、1700元/噸，分別較年初的1630元/噸、1640元/噸上漲80元/噸、60元/噸。

除供需外，煤炭及天然氣等原料價(jià)格走勢、出口配額發(fā)放及相關(guān)政策調(diào)整、印度招標(biāo)、國內(nèi)“反內(nèi)卷”等因素對尿素市場的影響較大，也是尿素期貨價(jià)格短期波動(dòng)率提升的主要影響因素。

1、產(chǎn)能擴(kuò)張周期持續(xù)

2021年，我國尿素行業(yè)進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期，帶動(dòng)產(chǎn)量持續(xù)攀升。與此同時(shí)，尿素消費(fèi)量保持較快增長。不過，尿素消費(fèi)量增幅不及產(chǎn)量增幅，基本面寬松狀態(tài)延續(xù)。

2021—2025年，尿素行業(yè)產(chǎn)能年均增速為2.82%。其中，2021年產(chǎn)能增速為4.05%，2024年產(chǎn)能增速為4.61%。2025年尿素行業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)提升，至8080萬噸，同比增長4.65%，增幅為2018年以來最大。

在產(chǎn)能持續(xù)增長的帶動(dòng)下，尿素供應(yīng)快速攀升。2022—2024年，尿素產(chǎn)量年均增速為5.85%。2025年，尿素總產(chǎn)量約7241.8萬噸，創(chuàng)歷史新高，同比增長11.97%。

未來兩年，尿素行業(yè)產(chǎn)能將保持?jǐn)U張趨勢，新增產(chǎn)能或超過1250萬噸。其中，2026年計(jì)劃新增產(chǎn)能約874萬噸，同比增長10.82%。若剔除部分不確定性較大的計(jì)劃及置換產(chǎn)能，2026年新增產(chǎn)能為738萬噸，同比增長9.13%。2027年，尿素行業(yè)仍有383萬噸產(chǎn)能計(jì)劃投放，同比增幅為4.34%。未來兩年尿素年產(chǎn)量增幅預(yù)計(jì)分別為4.79%、4.28%，2026年尿素產(chǎn)量預(yù)計(jì)接近7600萬噸，2027年有望突破7900萬噸。

由此可見，若無突發(fā)性或強(qiáng)制性因素，未來兩年尿素行業(yè)產(chǎn)能仍將擴(kuò)張，但增速或逐步放緩。未來，除市場化調(diào)節(jié)外，政策對尿素行業(yè)產(chǎn)能調(diào)節(jié)、原料和燃料結(jié)構(gòu)優(yōu)化等高質(zhì)量發(fā)展方向?qū)⑵鸬疥P(guān)鍵作用。

尿素價(jià)格處于2020年以來的低估值區(qū)間。雖然目前仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，但未來在政策推動(dòng)下，行業(yè)有望在產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、企業(yè)管理能力提升、從低端向高端轉(zhuǎn)型、原料及能耗控制等方面具備明顯優(yōu)勢，龍頭企業(yè)有望帶動(dòng)全行業(yè)走出底部，迎來周期的重要拐點(diǎn)。不過，行業(yè)是否觸底反彈，仍取決于政策對化工板塊產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的影響力度。

2025年，尿素行業(yè)開工率均值為84.30%，較上年的82.07%上升2.23個(gè)百分點(diǎn)。

在開工率持續(xù)處于高位的影響下，2025年尿素日產(chǎn)量在2024年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步增長，最高接近21萬噸。2025年尿素日產(chǎn)量均值為19.47萬噸，較2024年的18.01萬噸增長8.09%。11月中旬北方供暖季開啟后，氣頭企業(yè)開工率通常出現(xiàn)季節(jié)性下滑，但近兩年產(chǎn)能增量較大且供應(yīng)調(diào)節(jié)的季節(jié)性規(guī)律減弱，氣頭企業(yè)開工率下降對供應(yīng)的影響逐漸減弱。

盡管未來兩年尿素產(chǎn)能和產(chǎn)量增長較快，但供應(yīng)端擾動(dòng)可能加大。從2025年市場表現(xiàn)來看，除水煤漿工藝仍有一定利潤外，固定床、天然氣工藝均處于虧損狀態(tài)。2025年下半年以來，煤炭、天然氣等原料價(jià)格明顯上漲，進(jìn)一步壓制尿素行業(yè)利潤空間，抑制企業(yè)生產(chǎn)積極性。從中長期角度來看，首先，部分老舊工藝、小規(guī)模產(chǎn)能很可能迫于經(jīng)營壓力而減產(chǎn)、退出市場，或通過重組并購等方式存續(xù)。其次，山西老舊裝置改造穩(wěn)步推進(jìn)，當(dāng)?shù)囟鄶?shù)裝置已進(jìn)入改造周期，在一定程度上緩解了尿素產(chǎn)能投放壓力。再次，國際主產(chǎn)區(qū)天然氣等原料供應(yīng)不穩(wěn)定可能對國內(nèi)尿素市場情緒產(chǎn)生擾動(dòng)。最后，“反內(nèi)卷”、傳統(tǒng)行業(yè)優(yōu)化升級等政策將引領(lǐng)未來行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之路。

2、企業(yè)高庫存成為常態(tài)

2025年，尿素企業(yè)庫存在2024年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。截至年末，尿素企業(yè)庫存為101.92萬噸，較年初下降34.28%，較4月初的年內(nèi)低點(diǎn)上升35.14%。尿素行業(yè)高庫存已經(jīng)成為常態(tài)，2026年產(chǎn)能和產(chǎn)量增長較快，若內(nèi)需和出口無法抵消供應(yīng)壓力，則市場貨源壓力仍將集中在生產(chǎn)企業(yè)。這意味著未來尿素企業(yè)庫存仍有進(jìn)一步上升預(yù)期，不排除高點(diǎn)超過200萬噸的可能性。

港口庫存與出口政策、出口量保持高度正相關(guān)關(guān)系。2025年4月下旬，政策持續(xù)放松，出口量在5月之后逐月攀升，帶動(dòng)集港量大幅提升，港口庫存也大幅增加。9月初之后，港口庫存快速回落至低位，這預(yù)示著2025年尿素出口窗口期關(guān)閉。截至年末，港口尿素庫存為17.2萬噸，較年初的15.40萬噸增長12%。2026年，在出口政策進(jìn)一步放松的預(yù)期下，港口庫存高低點(diǎn)差額將較2025年擴(kuò)大。

3、出口是關(guān)鍵變量

2025年，我國實(shí)行配額制與法檢制并行的尿素出口政策，全年共計(jì)發(fā)放約485萬噸出口配額，大多數(shù)集中在7—10月出口。2025年1—11月，我國尿素出口總量為461.64萬噸，較2024年同期的25.83萬噸增長1687.22%。

在保證國內(nèi)尿素供應(yīng)充足、市場價(jià)格運(yùn)行穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，出口逐步放松能夠有效緩解國內(nèi)供應(yīng)壓力。按配額發(fā)放及出口進(jìn)度推算，2025年尿素出口總量預(yù)計(jì)不超過500萬噸，為近5年最高水平。

2026年，國內(nèi)尿素產(chǎn)能和產(chǎn)量預(yù)計(jì)保持較快增長，出口配額或較2025年進(jìn)一步提升。需要注意的是，未來幾年國際市場新增產(chǎn)能也在快速增長，尤其是埃及、伊朗、卡塔爾、印尼等國產(chǎn)能增量明顯?？ㄋ柕戎袞|國家天然氣資源充足，成本優(yōu)勢明顯，成為未來兩年國際尿素產(chǎn)能擴(kuò)張的核心地區(qū)，可能會(huì)與我國出口貨源形成競爭。因此，即便2026年我國尿素出口配額有進(jìn)一步提升預(yù)期，但其他國家對我國出口份額的擠壓、國際買家對我國貨源的接受程度等因素將決定我國實(shí)際出口量。

4、不同板塊需求表現(xiàn)分化

2025年，尿素農(nóng)業(yè)需求保持小幅增長趨勢，占據(jù)了總需求的“半壁江山”。工業(yè)需求因下游行業(yè)所處周期不同，對尿素的消費(fèi)量略有分化。其中，脫硫脫硝行業(yè)對尿素的消費(fèi)量小幅上升，復(fù)合肥、三聚氰胺、板材行業(yè)對尿素的實(shí)際需求有所下降。2025年尿素消費(fèi)量預(yù)計(jì)為6220萬噸，同比增幅為9.06%，較2024年上升3.77個(gè)百分點(diǎn)。尿素消費(fèi)量增速比產(chǎn)量增速低2.91個(gè)百分點(diǎn)，這意味著尿素供需兩端增速不匹配，供應(yīng)寬松格局持續(xù)。

農(nóng)業(yè)需求穩(wěn)步增長

2025年，我國尿素農(nóng)業(yè)消費(fèi)量預(yù)計(jì)為3775萬噸，同比增幅為11.06%。農(nóng)業(yè)需求的快速增長成為尿素總消費(fèi)量增長的驅(qū)動(dòng)因素之一。尿素農(nóng)業(yè)需求增長的原因有多方面：

首先，2025年我國主要農(nóng)作物播種面積穩(wěn)步提升。其中，玉米、糖料、棉花等作物播種面積均小幅上升。大豆播種面積繼續(xù)上升，但其不以氮肥為主要肥料，對尿素農(nóng)業(yè)需求的影響有限。2025年我國農(nóng)作物總播種面積預(yù)計(jì)增長0.6%左右，帶動(dòng)尿素施用量穩(wěn)步提升。

其次，尿素農(nóng)業(yè)需求增量還體現(xiàn)在鹽堿地治理、荒地變良田、高附加值的經(jīng)濟(jì)作物等方面。我國現(xiàn)有鹽堿地約15億畝，其中有潛力開發(fā)的面積約5億畝，若能充分利用，將助力我國耕地面積有效擴(kuò)容。通過水肥一體化技術(shù)或酸性磷石膏改良等技術(shù)，原本貧瘠的鹽堿地上可以長出農(nóng)作物，這是近幾年尿素農(nóng)業(yè)施用量提升的原因之一。

再次，尿素農(nóng)業(yè)需求的增加還體現(xiàn)在高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)中，尤其是密植技術(shù)的應(yīng)用，使得玉米種植數(shù)量從傳統(tǒng)農(nóng)田的3000～3500株/畝逐步提高到4500～6000株/畝，部分高產(chǎn)田種植數(shù)量甚至突破8000株/畝。即便玉米播種面積整體增長幅度不大，但這些高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田的高密度種植導(dǎo)致其對尿素的消費(fèi)量明顯上升。

最后，2025年尿素價(jià)格處于低位，而磷肥、鉀肥等化肥價(jià)格處于高位，這使得尿素價(jià)格優(yōu)勢突出，下游行業(yè)（如復(fù)合肥）在生產(chǎn)時(shí)可能傾向于調(diào)高單位產(chǎn)品中尿素的添加比例，基層農(nóng)戶使用摻混肥時(shí)也存在增加尿素用量、減少鉀肥和磷肥用量的傾向。

即便存在化肥零增長等政策壓制，但受益于高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)、密植技術(shù)推廣、鹽堿地改良等多重因素，我國耕地單位面積的尿素施用量仍將穩(wěn)步提升。未來幾年尿素農(nóng)業(yè)消費(fèi)量年均增速預(yù)計(jì)為0.21%，其中2026年增速或在4%～5%，絕對水平提升至3694萬噸左右。

工業(yè)需求支撐有限

復(fù)合肥行業(yè)成為2025年尿素下游產(chǎn)能增長最明顯的板塊，新增產(chǎn)能為944萬噸，同比增幅為5.13%。但因行業(yè)產(chǎn)能利用率低下，且2025年行業(yè)利潤萎縮、農(nóng)戶對高成本農(nóng)資的投入下降、庫存壓力偏高，復(fù)合肥全年生產(chǎn)積極性減弱，導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)出下降。2025年復(fù)合肥產(chǎn)量為5207萬噸，同比下降1.12%，抑制了對尿素的實(shí)際消耗量。

三聚氰胺行業(yè)產(chǎn)能穩(wěn)步提升。2025年三聚氰胺行業(yè)產(chǎn)能為249.5萬噸，較2024年提升4.61%；產(chǎn)量為153.61萬噸，較2024年下降1.54%。每生產(chǎn)1噸三聚氰胺需消耗3噸尿素，按此推算，2025年三聚氰胺行業(yè)對尿素的消費(fèi)量下降7.18萬噸。

2026年以后，三聚氰胺行業(yè)仍有近94萬噸產(chǎn)能待投放，若全部落地，則意味著三聚氰胺行業(yè)對尿素的需求量仍有282萬噸的增長空間。不過，近幾年房地產(chǎn)行業(yè)處于調(diào)整周期，板材等需求低迷，導(dǎo)致三聚氰胺消費(fèi)承壓，未來三聚氰胺行業(yè)新增產(chǎn)能是否如期落地、行業(yè)生產(chǎn)積極性能否保持高位仍有不確定性。

尿素其他下游板塊需求有增有減，相互之間存在抵消效應(yīng)，對尿素總需求的支撐力度相對有限。綜合來看，預(yù)計(jì)2026年尿素消費(fèi)量在6834萬噸左右，同比增幅為9.87%。

淡儲需求較為分散

2025/2026年度淡儲任務(wù)量和時(shí)間與2024/2025年度差別不大。自2025年9月開始，承儲企業(yè)可任選連續(xù)6個(gè)月作為化肥承儲期。2024/2025年度儲備時(shí)間內(nèi)第1個(gè)月至第4個(gè)月月末庫存量分別為不低于儲備任務(wù)量的10%、30%、50%、70%，第5個(gè)月月末庫存量不低于100%；2025/2026年度儲備時(shí)間內(nèi)第1個(gè)月至第4個(gè)月月末庫存量分別為不低于儲備任務(wù)量的10%、30%、50%、70%，第5個(gè)月和第6個(gè)月其中一個(gè)月月末庫存量不低于90%，另一個(gè)月月末庫存量不低于100%。相比此前承儲期第3個(gè)月月末和第6個(gè)月月末集中考核的模式，尿素淡儲采購需求分散于承儲期各個(gè)月月末。

按照要求，2025年12月至2026年2月，已開始承儲的企業(yè)承儲量將按要求逐步提升至100%，這意味著此階段尿素采購需求仍有托底效應(yīng)，尤其是價(jià)格跌至低位時(shí)，將帶動(dòng)市場成交提升、儲備需求放量。

5、后市展望

2026年，需要更加關(guān)注宏觀及行業(yè)政策、行業(yè)周期性變化對尿素市場的潛在影響。第一，國際及國內(nèi)能源價(jià)格仍將對尿素價(jià)格產(chǎn)生至關(guān)重要的影響，尤其是在“反內(nèi)卷”等政策推動(dòng)下，尿素行業(yè)生產(chǎn)成本和利潤、產(chǎn)能格局或被重塑；第二，化工行業(yè)是否會(huì)迎來新一輪周期的重大拐點(diǎn)；第三，我國出口政策是否進(jìn)一步放松。

整體來看，若僅考慮基本面，則2026年尿素期價(jià)運(yùn)行中樞或繼續(xù)小幅下移，主力合約運(yùn)行區(qū)間在1450～1850元/噸，或維持上半年現(xiàn)高點(diǎn)、下半年現(xiàn)低點(diǎn)的特點(diǎn)。若市場情緒回暖、能源價(jià)格上漲、化工板塊景氣度提升，則尿素期貨市場的計(jì)價(jià)邏輯將被重新定義。（作者單位：光大期貨）