四大主流礦山產(chǎn)能迎來新一輪增長周期

幾內(nèi)亞西芒杜項目的投產(chǎn)，標志著未來5年全球鐵礦石年產(chǎn)量有望從當前的24億噸增至25億噸。隨著海外鐵礦石新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，以及國內(nèi)鋼鐵冶煉產(chǎn)能約束增強，鐵礦石市場供需格局在經(jīng)歷“量變到質(zhì)變”后將趨于寬松。在此背景下，鐵礦石價格重心將延續(xù)逐步下移的趨勢。

A“澳大利亞—巴西—非洲”多極供應(yīng)格局形成

回望2025年，鐵礦石期貨走出了“M”形行情。一季度，在宏觀政策預(yù)期及南半球天氣因素影響之下，鐵礦石期價從740元/噸漲至830元/噸；二季度，受下游需求轉(zhuǎn)弱及中美貿(mào)易摩擦升溫影響，價格再度跌至680元/噸附近；三季度，隨著“反內(nèi)卷”政策預(yù)期升溫，價格再度大幅漲至830元/噸附近；四季度，隨著下游需求轉(zhuǎn)弱，價格再度回調(diào)至750元/噸附近。 從全年走勢看，鐵礦石價格重心總體穩(wěn)定在750元/噸附近。

2026年，鐵礦石期貨行情將會如何演繹？我們從供需維度深入分析，以求找到問題的答案，供投資者參考。

主流礦山資本開支穩(wěn)定增長

2016年以來，隨著海外主流礦山利潤和現(xiàn)金流的持續(xù)改善，海外主流礦山的投資意愿得以逐步提升。力拓、必和必拓、淡水河谷及FMG四大礦山資本開支均呈現(xiàn)持續(xù)增長的狀態(tài)。

從四大礦山公布的財務(wù)數(shù)據(jù)看，巴西淡水河谷在2019年“尾礦壩事故”之后，為了修復(fù)因“尾礦壩事故”而失去的產(chǎn)能，資本開支逐步從2019年低點水平258.4億元上升至2024年年底的470億元，年均復(fù)合增長12.7%。隨著資本開支水平持續(xù)上升，淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量也從2019年的3.02億噸上升至2024年的3.28億噸。2025年產(chǎn)量預(yù)計將達到3.33億噸，2026年產(chǎn)量指引為3.35億~3.45億噸，2030年預(yù)計恢復(fù)至3.6億噸水平，長期目標則是恢復(fù)到“尾礦壩事故”前3.8億噸高位水平。

力拓近些年在非洲參股投資了幾內(nèi)亞西芒杜南部項目，加上其在澳洲本土投資的資源置換項目，使得資本開支自2016年208.9億元逐步增長至2024年的701.4億元，年均復(fù)合增長11.3%。除了西芒杜項目為新增產(chǎn)能資本支出，力拓其余資本支出基本為維持性資本支出，這使得其在澳洲本土的產(chǎn)能保持穩(wěn)定。2019年至2024年期間，力拓鐵礦石年產(chǎn)量穩(wěn)定在2.8億~2.9億噸區(qū)間水平。未來幾年，隨著西芒杜項目投產(chǎn)運行，力拓鐵礦石產(chǎn)量預(yù)計將呈現(xiàn)顯著增長趨勢。

澳洲必和必拓資本開支自2017年312.2億元回升至2025年的669.1億元，年均復(fù)合增長10%。在此期間，必和必拓鐵礦石產(chǎn)量從2017年的2.31億噸逐步增長至2024年的2.62億噸。過去8年必和必拓鐵礦石產(chǎn)量累計增長3000萬噸，近幾年鐵礦石產(chǎn)量穩(wěn)定在2.6億噸附近水平。

澳洲FMG資本開支自2016年23.9億元增至2025年的270.5億元，年均復(fù)合增長30.9%。在此期間，F(xiàn)MG鐵礦石產(chǎn)量從2016年1.91億噸逐步增長至2024年的2.25億噸。過去8年FMG鐵礦石產(chǎn)量累計增長3400萬噸，2025年產(chǎn)量有望達到2.4億噸，近兩年產(chǎn)量增長幅度基本穩(wěn)定在1000萬~1500萬噸水平。

通常情況下，資本開支周期一般領(lǐng)先產(chǎn)能周期3~5年?；谶^去5~8年期間，四大主流礦山資本開支進入新一輪擴張周期，預(yù)計未來3~5年海外四大主流礦山的鐵礦石產(chǎn)能將迎來新一輪緩慢增長的周期。

隨著四大主流礦山資本開支持續(xù)增長，澳洲和巴西鐵礦石出口量也隨之持續(xù)增長。數(shù)據(jù)顯示，澳大利亞鐵礦石出口量從2016年8.08億噸逐步增至2024年的9.02億噸。年均增長1175萬噸。最近4年澳大利亞鐵礦石年均增速逐步放緩至1000萬噸，2026年澳洲鐵礦石出口量預(yù)計仍將維持在1000萬噸左右增長水平。

巴西鐵礦石出口量在2019年淡水河谷“尾礦壩事故”之后，呈現(xiàn)逐年回升的狀態(tài)，從2020年3.42億噸逐步上升至2024年的3.89億噸，4年累計增長4700萬噸，年均增長1175萬噸，2025年前10個月增長1860萬噸。隨著淡水河谷產(chǎn)能釋放節(jié)奏加快，以及巴西國內(nèi)新增產(chǎn)能持續(xù)投放，2026年巴西鐵礦石出口量預(yù)計將達到2000萬噸。

西芒杜項目產(chǎn)能逐步釋放

未來5年，全球最大的礦山新增產(chǎn)能來自于非洲幾內(nèi)亞的西芒杜項目。該項目位于幾內(nèi)亞東南部，分為南北兩大區(qū)塊。北部區(qū)塊由贏聯(lián)盟（WCS，含韋立、魏橋）和中國寶武（持股49%）共同投資開發(fā)；南部區(qū)塊由Simfer合資企業(yè)（力拓53% + 中鋁47%）投資開發(fā)。

該項目總資源量近50億噸，JORC標準儲量約24億噸，平均鐵品位 65.5%~67%，是全球極少數(shù)可直接入爐冶煉的高品赤鐵礦，無需選礦。由于西芒杜鐵礦品位高，同時雜質(zhì)又低，其高品質(zhì)屬性可以為鋼廠節(jié)省冶煉成本 5~8美元/噸。

該項目前期配套基建投資規(guī)模逾200億美元，為全球單位成本最高的鐵礦石項目之一。主要基建項目包括：全長超650公里重載鐵路、馬瑞巴亞港，以及SimFer的專用港。由于前期基建投資規(guī)模較大，這將導致在項目投產(chǎn)初期。產(chǎn)能釋放進度相對較慢，港口和鐵路利用效率較低，從而使得項目的現(xiàn)金成本和完全成本處于相對較高的水平。據(jù)測算，2026年該項目產(chǎn)能釋放規(guī)模在2000萬噸以內(nèi)；投產(chǎn)初期鐵礦石現(xiàn)金成本為65美元/噸，完全成本則高達110美元/噸。

隨著產(chǎn)能的持續(xù)釋放，鐵路和港口運營效率的提升，礦山生產(chǎn)設(shè)備自動化水平及人工效率進一步提高。至2030年，預(yù)計該項目鐵礦石產(chǎn)量將達到產(chǎn)能設(shè)計目標1.2億噸，而生產(chǎn)成本則隨著產(chǎn)量的提升顯著下降，該項目鐵礦石現(xiàn)金成本將降至50美元/噸，完全成本則降至75美元/噸。

幾內(nèi)亞西芒杜項目的投產(chǎn)，標志著未來5年全球鐵礦石年產(chǎn)量有望從當前24億噸增至25億噸。非洲鐵礦石產(chǎn)量也將從當前1億噸左右上升至2.5億噸。非洲鐵礦石產(chǎn)量在全球占比將從當前的4.2%上升至10%左右，形成“澳大利亞—巴西—非洲”多極供應(yīng)的局面。我國鐵礦石進口來源將更趨多元化，西芒杜鐵礦進口量預(yù)計將占我國鐵礦石總進口量的10%。

隨著以非洲為代表的非主流國家鐵礦石產(chǎn)能持續(xù)釋放，非主流國家的鐵礦石發(fā)運量近幾年呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢，成為全球鐵礦石供應(yīng)增長的主要來源之一。根據(jù)上海鋼聯(lián)的統(tǒng)計，2025年非主流國家周度發(fā)運量均值達到572.5萬噸，2024年周度發(fā)運量均值為527萬噸，同比增長45.5萬噸，增幅達到8.6%，發(fā)運量累計同比增長2180萬噸。2026年，幾內(nèi)亞西芒杜項目預(yù)計將釋放鐵礦石供應(yīng)增量1800萬~2000萬噸，加上其他非主流國家所帶來的產(chǎn)量貢獻度，預(yù)計2026年非主流國家供應(yīng)增幅在3000萬~4000萬噸。

國產(chǎn)礦產(chǎn)量穩(wěn)中趨降

近幾年，國內(nèi)黑色金屬礦采選行業(yè)毛利率一直穩(wěn)定在20%附近，投資增速也保持在10%附近，但國內(nèi)礦山開采受到安全生產(chǎn)政策及環(huán)保政策趨嚴的影響，礦山產(chǎn)能總體處于偏低水平。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，自2021年以來，我國鐵礦石原礦產(chǎn)量保持在10億噸附近。2021—2024年，我國鐵礦石原礦產(chǎn)量分別為9.81億噸、9.68億噸、9.91億噸、10.42億噸。2025年1—10月，原礦產(chǎn)量累計8.52億噸，同比下降1980萬噸。未來幾年，在國內(nèi)對礦山安全生產(chǎn)監(jiān)管及環(huán)保政策總體趨嚴的大環(huán)境下，國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量預(yù)計將穩(wěn)定在10億噸附近。

綜合上述分析，從全球角度看，預(yù)計2026年巴西鐵礦石供應(yīng)增長2000萬噸，澳洲鐵礦石供應(yīng)增長1000萬噸，非主流國家鐵礦石供應(yīng)增長3000萬~4000萬噸。從國內(nèi)看，國產(chǎn)礦供應(yīng)預(yù)計持平，鐵礦石進口量將小幅增長。

B國內(nèi)需求趨穩(wěn)，海外需求趨增

鋼鐵行業(yè)利潤觸底回升

自2021年以來，受地產(chǎn)周期快速下行影響，鋼鐵冶煉行業(yè)也隨之而進入了價格與利潤持續(xù)下行的周期。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年黑色金屬冶煉行業(yè)累計利潤總額達4240.9億元；2022年則驟降至365.5億元；2023年小幅回升至564.8億元；2024年進一步下滑至291.9億元。2025年以來，隨著煤炭價格的大幅下跌及海外需求持續(xù)增長，鋼鐵冶煉行業(yè)的利潤得以顯著改善。1—10月，行業(yè)利潤累計總額達1053.2億元，時隔3年之后再度重回千億元大關(guān)，鋼鐵冶煉行業(yè)利潤拐點初步顯現(xiàn)。

過去5年，我國生鐵產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年小幅下降的趨勢。2020年我國生鐵產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高8.89億噸，2024年降至8.52億噸。4年累計下降3724萬噸，年平均降幅達931萬噸。2025年1—10月，我國生鐵產(chǎn)量7.11億噸，同比下降374萬噸，降幅顯著收窄。預(yù)計2025年全年生鐵產(chǎn)量降幅在500萬噸左右，總量預(yù)計降至8.47億噸。

隨著鋼鐵冶煉行業(yè)利潤逐步改善，鋼鐵冶煉企業(yè)的生產(chǎn)意愿也隨之提升。與此同時，鋼鐵冶煉行業(yè)開始全面推行碳排放配額制度。隨著該制度的實施，鋼鐵冶煉產(chǎn)能將會受到較強的限制。在上述因素的共同影響之下，預(yù)計2026年國內(nèi)生鐵產(chǎn)量總體將趨于穩(wěn)定，產(chǎn)量保持在8.45億~8.5億噸之間。

新興經(jīng)濟體需求較為旺盛

自2021年以來，海外發(fā)達經(jīng)濟體受能源成本高企、高利率環(huán)境抑制投資，以及地緣沖突頻發(fā)等多因素影響，粗鋼和生鐵產(chǎn)量持續(xù)下降。相比之下，亞洲及非洲區(qū)域內(nèi)新興經(jīng)濟體受益于基建投資持續(xù)增長，鋼鐵需求較為旺盛，印度、中東及東南亞等國家粗鋼和生鐵產(chǎn)量連續(xù)增長。印度作為全球第二大鋼鐵生產(chǎn)國，近幾年生鐵產(chǎn)量平均每年增長450萬噸左右；受益于中資鋼廠的投資，本地產(chǎn)能逐步釋放，東南亞地區(qū)成為繼印度之后第二個生鐵產(chǎn)量持續(xù)增長的區(qū)域。

根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會（WSA）數(shù)據(jù)：2021年全球（不含中國）生鐵產(chǎn)量4.67億噸，2024年則降至4.15億噸，2025年預(yù)計將進一步降至4.05億噸，平均每年下降1550萬噸。

隨著美聯(lián)儲進入新一輪降息周期，以及能源價格下降和地緣政治形勢好轉(zhuǎn)，歐美經(jīng)濟體生鐵產(chǎn)量降幅預(yù)計將進一步放緩。而印度、東南亞、中東等新興經(jīng)濟體基建投資有望保持增長態(tài)勢，生鐵產(chǎn)量亦有望延續(xù)增長勢頭。在此背景下，預(yù)計2026年海外生鐵產(chǎn)量將趨于穩(wěn)定，生鐵產(chǎn)量預(yù)計將維持在4億~4.1億噸。

綜合上述分析，預(yù)計2026年國內(nèi)鐵礦石進口量微增至126000萬噸，國產(chǎn)礦鐵精粉產(chǎn)量降至 27000萬噸左右，生鐵產(chǎn)量降至 84500萬噸左右。國內(nèi)鐵礦石全年供需呈現(xiàn)過剩狀態(tài)。

隨著海外鐵礦石新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，以及國內(nèi)鋼鐵冶煉產(chǎn)能約束的增強，鐵礦石市場供需格局在經(jīng)歷“量變到質(zhì)變”的階段后將趨于寬松。在此背景下，鐵礦石價格重心將延續(xù)逐步下移的趨勢，價格波動率將由過去兩年的收斂逐步轉(zhuǎn)向放大。