宏觀政策保持積極態(tài)勢

2026年是“十五五”開局之年，隨著國內(nèi)宏觀政策的持續(xù)發(fā)力、鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能管控治理力度的持續(xù)增強(qiáng)以及“一帶一路”共建國家基建投資需求的持續(xù)增長，國內(nèi)鋼材供需格局有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，鋼鐵行業(yè)或進(jìn)入價(jià)格和利潤雙雙修復(fù)回升的新周期。 

過去四年，鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了產(chǎn)能過剩、需求萎縮、中美貿(mào)易摩擦等事件的“千錘百煉”，鋼價(jià)也從高位的6000元/噸大幅下跌至3000元/噸的低位。2026年是“十五五”開局之年，鋼鐵行業(yè)能否走出下行周期？鋼價(jià)能否回升？

A需求韌性增強(qiáng)

財(cái)政擴(kuò)張空間較大

根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，截至2024年年末，我國政府全口徑債務(wù)總額為92.6萬億元，包括國債34.6萬億元、地方政府法定債務(wù)47.5萬億元、地方政府隱性債務(wù)10.5萬億元，政府負(fù)債率為68.7%。截至2024年一季度末，美國政府部門杠桿率為106.2%，日本政府部門杠桿率為216.8%，歐元區(qū)政府部門杠桿率為86.9%。相較于其他主要經(jīng)濟(jì)體，我國政府負(fù)債率仍處于偏低水平。由此可見，我國繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策仍有較為廣闊的空間。

2026年，預(yù)計(jì)宏觀政策將延續(xù)此前積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策組合。具體來看，預(yù)計(jì)2026年地方政府新增專項(xiàng)債規(guī)模將從4.4萬億增至4.5萬億元；超長期特別國債規(guī)模將從1.3萬億增至1.5萬億元；財(cái)政赤字率將維持在4%左右；存貸款利率將下調(diào)10~15個(gè)基點(diǎn)。

鋼材需求有望提升

2025年，我國制造業(yè)繼續(xù)朝著總量穩(wěn)健增長、結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的方向快速前進(jìn)，成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長以及拉動(dòng)國內(nèi)鋼材需求的核心力量。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前專用和通用設(shè)備制造業(yè)的毛利率穩(wěn)定在20%的高位水平；鐵路、船舶、航空航天設(shè)備制造業(yè)毛利率達(dá)到17%的較高水平；電器機(jī)械及器材制造行業(yè)的毛利率接近15%；汽車制造業(yè)毛利率超過10%。由此可見，隨著我國制造業(yè)技術(shù)優(yōu)勢不斷提升以及成本優(yōu)勢不斷擴(kuò)大，其在國內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)中所占的份額有望繼續(xù)提升。

隨著我國制造業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，新能源汽車、船舶、光伏、高端裝備等高技術(shù)制造行業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，加之設(shè)備更新和以舊換新政策持續(xù)加碼，制造業(yè)對鋼材需求的拉動(dòng)作用也將顯著增強(qiáng)。根據(jù)上海鋼聯(lián)測算，2025年制造業(yè)在國內(nèi)鋼材消費(fèi)中的占比將首次達(dá)到50%。

2026年，我國制造業(yè)復(fù)蘇的內(nèi)生動(dòng)力有望持續(xù)增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢有望持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2026年制造業(yè)增長速度將保持在4%左右，對鋼材需求的拉動(dòng)作用有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

基建投資或受限

2025年，宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度持續(xù)增強(qiáng)，地方政府新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模為4.4萬億元。隨著地方政府債務(wù)余額以及到期債務(wù)規(guī)模持續(xù)上升，地方政府面臨著較大的化債壓力。受地方政府化債壓力增加影響，2025年三季度以來基建投資增速顯著下滑。

雖然債務(wù)擠壓了地方政府的投資空間，但是中央政府針對這一問題，也出臺了增量政策措施。根據(jù)上海鋼聯(lián)測算，2025年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在國內(nèi)鋼材消費(fèi)中的占比穩(wěn)定在18%左右。展望2026年，隨著債務(wù)化解方案推進(jìn)，地方政府債務(wù)壓力有望逐步緩解，預(yù)計(jì)地方政府新增專項(xiàng)債規(guī)模將達(dá)到4.5萬億元。中性及樂觀情景下，全年基建投資增速維持在1%~3%區(qū)間水平。

地產(chǎn)行業(yè)均值回歸預(yù)期增強(qiáng)

自2021年以來，在“宏觀審慎”原則的指導(dǎo)之下，央行針對地產(chǎn)企業(yè)融資實(shí)施了以“三道紅線”為基礎(chǔ)的行業(yè)監(jiān)管政策，地產(chǎn)行業(yè)由此進(jìn)入了被動(dòng)“去杠桿”的階段。數(shù)據(jù)顯示，2021年我國地產(chǎn)行業(yè)新開工面積月均值為19890萬平方米，2025年前10個(gè)月地產(chǎn)行業(yè)新開工面積月均值降至4906萬平方米，過去五年累計(jì)降幅達(dá)到75.3%，年均降幅達(dá)到24.3%。與歐美和東亞主要經(jīng)濟(jì)體地產(chǎn)下行周期進(jìn)行對比，我國地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)下行“超調(diào)”的概率較大。換言之，當(dāng)前以新開工面積為代表的地產(chǎn)投資端水平低于中長期底部均衡水平的概率較大。隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)改善，未來5至10年地產(chǎn)行業(yè)將會迎來投資和需求兩端的均值回歸，行業(yè)企穩(wěn)回升的預(yù)期也將逐步增強(qiáng)。

展望2026年，受低基數(shù)效應(yīng)影響，中性情景下，預(yù)計(jì)地產(chǎn)行業(yè)新開工面積同比下降5%左右；樂觀情景下，新開工面積有望同比轉(zhuǎn)正；悲觀情景下，新開工面積同比下降10%左右。中性情景下，地產(chǎn)行業(yè)對鋼材需求的拖累效應(yīng)有望顯著減弱。

海外需求持續(xù)增長

近兩年，雖然全球貿(mào)易摩擦升溫，但受益于我國鋼材生產(chǎn)成本較低以及“一帶一路”共建國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，我國鋼材出口呈現(xiàn)持續(xù)大幅增長的狀態(tài)。在國內(nèi)鋼材需求面臨較大下行壓力的背景下，海外需求持續(xù)增長成為需求端的重要支撐。

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年1—10月，我國累計(jì)出口鋼材9775萬噸，同比增長570萬噸，增幅為6.2%；累計(jì)出口鋼坯1190萬噸，同比增長727萬噸，增幅為157%；鋼材和鋼坯出口增量合計(jì)達(dá)到1297萬噸。

從出口目的地來看，對亞洲地區(qū)出口比重超過60%，東南亞、中東、中亞等地區(qū)是出口增長的主要區(qū)域；對非洲地區(qū)出口比重達(dá)到15%；對南美和中美洲地區(qū)出口占比達(dá)到13%；對歐洲和北美地區(qū)出口比重較小。

隨著“一帶一路”共建國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，以及發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，海外鋼材需求仍有望保持較快的增長速度，這也為我國鋼材出口奠定了扎實(shí)牢固的基本盤。

與此同時(shí)，我國鋼材生產(chǎn)成本較低，鋼材出口具備較大的價(jià)格優(yōu)勢。對比歐美主流市場螺紋鋼和熱卷價(jià)格，我國鋼材價(jià)格優(yōu)勢較為顯著。

展望2026年，預(yù)計(jì)我國鋼材出口將保持高位水平。中性情景下，我國鋼材出口增長300萬~500萬噸；悲觀情景下，我國鋼材出口下降300萬~500萬噸；樂觀情景下，我國鋼材出口增長500萬~1000萬噸。

總結(jié)

綜上所述，我們對2026年鋼材需求做出三種情景假設(shè)：中性情景下，鋼材出口預(yù)計(jì)增長2.5%（300萬噸），需求增長1.7%；樂觀情景下，鋼材出口預(yù)計(jì)增長4%（500萬噸），需求增長2.7%；悲觀情景下，鋼材出口預(yù)計(jì)下降4%（500萬噸），需求下降1.7%。

B供應(yīng)增長受限

鋼鐵行業(yè)即將迎來更嚴(yán)格的產(chǎn)能約束

2025年11月，生態(tài)環(huán)境部正式印發(fā)了《2024、2025年度全國碳排放權(quán)交易市場鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)配額總量和分配方案》。從方案內(nèi)容來看，鋼鐵行業(yè)納入全國碳排放權(quán)交易市場的路徑，采取“緩沖—過渡—收緊”三步走策略。

2025—2026年，鋼鐵行業(yè)重點(diǎn)排放單位配額按照盈虧基本平衡的原則進(jìn)行分配，配額盈缺率控制在較小范圍內(nèi)。這一階段，低排放鋼企將逐步獲得激勵(lì)，高排放企業(yè)將會受到限制。從2027年開始，鋼鐵行業(yè)將逐步實(shí)施配額總量控制，且逐年適度收緊配額。這一階段，政策將對鋼鐵行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生深度影響。鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能將會受到顯著約束，同時(shí)會倒逼低效高排放企業(yè)逐步退出市場，鼓勵(lì)鋼鐵行業(yè)朝高效低排放方向發(fā)展。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，我國目前具備煉鐵和煉鋼全流程的規(guī)模以上鋼鐵企業(yè)數(shù)量在600家左右。全國粗鋼總產(chǎn)能約10.5億噸。根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，截至2025年10月底，全國共有219家鋼鐵企業(yè)完成或部分完成超低排放改造和評估監(jiān)測。其中，165家鋼鐵企業(yè)完成全工序超低排放改造，涉及粗鋼產(chǎn)能約6.63億噸，噸鋼超低排放改造投資約為447.06元，噸鋼平均環(huán)保運(yùn)行成本約為212.44元；54家鋼鐵企業(yè)完成部分工序超低排放改造，涉及粗鋼產(chǎn)能約1.88億噸；行業(yè)全面完成超低排放改造的總投入已超3100億元。

整體來看，我國完成超低排放改造或部分工序完成超低排放改造的鋼鐵產(chǎn)能占全部粗鋼產(chǎn)能的81%，剩余近20%未完成超低排放改造的鋼企，在改造成本逐步抬升的情況下，所面臨的政策和成本約束將顯著上升，涉及約2億噸粗鋼產(chǎn)能。

鋼鐵企業(yè)自律控產(chǎn)意識增強(qiáng)

自2021年以來，鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了鋼材價(jià)格和利潤持續(xù)下行的周期，鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力較大。在中鋼協(xié)的積極引導(dǎo)下，鋼鐵行業(yè)積極探索，逐步形成了“三定三不要”的行業(yè)共識，鋼鐵企業(yè)自律控產(chǎn)意識逐步增強(qiáng)。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年粗鋼產(chǎn)量達(dá)到10.65億噸的峰值之后，產(chǎn)量逐年降低，2024年產(chǎn)量降至10.05億噸。過去4年，粗鋼產(chǎn)量累計(jì)降幅達(dá)到6000萬噸，年均降幅達(dá)到1500萬噸。2025年，雖然鋼鐵行業(yè)利潤有所改善，但是隨著鋼鐵企業(yè)自律控產(chǎn)意識增強(qiáng)，粗鋼產(chǎn)量延續(xù)下降態(tài)勢：2025年1—10月粗鋼產(chǎn)量為8.18億噸，同比下降3286萬噸。由此可見，在經(jīng)歷了行業(yè)下行周期后，鋼鐵企業(yè)自律控產(chǎn)意識顯著增強(qiáng)，這從一定程度上緩解了我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩的壓力。

隨著碳排放配額政策推進(jìn)以及鋼鐵企業(yè)自律控產(chǎn)意識不斷增強(qiáng)，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩的壓力將逐步緩解。2025年，我國粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降4000萬噸至9.65億噸左右。展望2026年，中性情景下，粗鋼產(chǎn)量將增長500萬噸；樂觀情景下，粗鋼產(chǎn)量將增長1000萬噸；悲觀情景下，粗鋼產(chǎn)量將下降1000萬噸。

C 2026年鋼材市場展望

自2020年以來，國內(nèi)鋼材市場呈現(xiàn)供需雙降態(tài)勢。2025年，預(yù)計(jì)國內(nèi)鋼材需求將降至8.5億噸的低位水平，過去5年國內(nèi)需求累計(jì)下降18%，年均降幅為3.6%；預(yù)計(jì)粗鋼產(chǎn)量將降至9.65億噸，過去5年粗鋼產(chǎn)量累計(jì)下降9.4%，年均降幅為1.9%。經(jīng)過5年的持續(xù)大幅下滑，2026年預(yù)計(jì)國內(nèi)需求將逐步趨穩(wěn)，改善回升預(yù)期將逐漸增強(qiáng)。

2026年，我們對粗鋼供需作出三種情景假設(shè)：中性情景下，國內(nèi)表觀需求增長1.6%，產(chǎn)量增長500萬噸，出口增長2.5%，全年粗鋼供應(yīng)短缺1250萬噸；樂觀情景下，國內(nèi)表觀需求增長2.7%，產(chǎn)量增長1000萬噸，出口增長4%，全年供應(yīng)短缺1859萬噸；悲觀情景下，國內(nèi)表觀需求下降2.5%，產(chǎn)量下降1000萬噸，出口下降4%，全年供應(yīng)過剩1489萬噸。

鋼鐵行業(yè)在過去5年的下行周期中經(jīng)歷了“千錘百煉”，鋼材價(jià)格從峰值的6000元/噸降至近兩年的3000元/噸，底部進(jìn)一步夯實(shí)。2026年是“十五五”開局之年，隨著國內(nèi)宏觀政策的持續(xù)發(fā)力、鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能管控治理力度的持續(xù)增強(qiáng)以及“一帶一路”共建國家基建投資需求的持續(xù)增長，國內(nèi)鋼材供需格局有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，鋼鐵行業(yè)或進(jìn)入價(jià)格和利潤雙雙修復(fù)回升的新周期。