原油：地緣擾動加劇波動，供需壓力限制上行
2026-01-21 17:52:42 牛錢網(wǎng)“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務。”
嘉賓介紹：杜冰沁，光大期貨研究所能源化工研究總監(jiān)，美國威斯康星大學麥迪遜分校應用經(jīng)濟學碩士學位，山東大學金融學學士;榮獲2023、2022年度上海期貨交易所優(yōu)秀能化分析師獎，2024、2023、2022年度期貨日報最佳工業(yè)品分析師稱號;扎根國內(nèi)外能源行業(yè)研究，深入研究產(chǎn)業(yè)鏈上下游，關(guān)注行業(yè)熱點事件，撰寫多篇深度報告，獲得客戶高度認可。
一、原油：地緣擾動加劇，供需壓力限制上行
1.供給端：全球供應充足，地緣風險是主要擾動源
核心地緣因素：近期市場焦點集中在委內(nèi)瑞拉和伊朗局勢上。
委內(nèi)瑞拉：美國恢復與其石油貿(mào)易后，其庫存原油正逐步釋放，但當前發(fā)貨量（約70萬桶/日）絕對水平不高，且上游投資尚需時日，短期難以大幅放量，更多影響的是地區(qū)間貿(mào)易流。
伊朗：局勢在短期內(nèi)快速升溫后有所降溫，但其海運石油出口已從高位下滑，若未來局勢反復，將對油價產(chǎn)生情緒上的短期沖擊。總體來看，即使伊朗供應受擾，歐佩克（特別是沙特）仍有較高的剩余產(chǎn)能，有能力彌補供應缺口。
全球供應：除地緣風險外，歐佩克海運出口維持高位（約2730萬桶/日），俄羅斯出口量較前期高點有所回落但絕對量不低，全球供應整體充足。
2.需求端與庫存：進入傳統(tǒng)淡季，庫存壓力高
需求現(xiàn)實：一季度是傳統(tǒng)的需求淡季。中國12月原油進口量雖環(huán)比增長10%，但主營煉廠開工率處于偏低水平，煉廠消化能力有待觀察。海外煉廠也將進入春季檢修期，整體需求缺乏亮點。
庫存壓力：這是壓制油價的核心現(xiàn)實因素。全球原油浮倉和海上在途船貨量仍處于13.2億桶的高位，陸上商業(yè)庫存也位于近年偏高水平。巨量的水上庫存有待消化，將轉(zhuǎn)化為后續(xù)市場的潛在壓力。
3.價格預判：區(qū)間震蕩，地緣主導短期波動
當前市場缺乏單邊趨勢的強勁驅(qū)動。供應充足和高庫存的現(xiàn)實，限制了油價的上行空間；但地緣局勢的不確定性，又為油價提供了底部支撐和短期脈沖式上漲的可能。
核心價格區(qū)間：布倫特原油預計在60-66美元/桶區(qū)間波動。
方向驅(qū)動：若地緣局勢（如伊朗）再度激化，油價可能短期上沖至70美元/桶左右；反之，若局勢緩和，在供需壓力下，油價有可能回落至60美元/桶下方尋找支撐。
二、瀝青：弱需求現(xiàn)實與強成本預期的博弈
瀝青市場與原油聯(lián)動緊密，同時受到自身供需結(jié)構(gòu)的影響。
1.成本與供給：原料擔憂引發(fā)強成本預期
原料問題：瀝青的主要原料稀釋瀝青主要來自委內(nèi)瑞拉。隨著委內(nèi)瑞拉原油更多流向美灣，市場對未來抵達亞洲的稀釋瀝青船貨可能減少產(chǎn)生擔憂，遠月原料貼水報價已小幅回升。
生產(chǎn)現(xiàn)狀：目前2月份煉廠排產(chǎn)計劃仍較穩(wěn)定，因生產(chǎn)利潤尚可且有合同交付需求。但若后續(xù)原料緊張，煉廠可能選擇性價比更低的替代原料或降低瀝青出率，從而收緊供應。
2.需求與庫存：淡季特征明顯，庫存壓力轉(zhuǎn)移
需求現(xiàn)實：當前處于需求淡季。北方需求基本結(jié)束，南方雖有部分翹尾需求，但隨著降溫雨雪天氣來臨，終端開工和煉廠出貨預計將進一步下降，整體需求偏弱。
庫存結(jié)構(gòu)：煉廠庫存（廠庫）相對偏低，但社會庫存（社庫）已開始累庫，并處于近五年同期偏高水平。當前主要以合同入庫、庫存轉(zhuǎn)移為主。
3.價格預判：窄幅震蕩，等待方向指引
瀝青市場正處“弱需求現(xiàn)實”與“強成本（原料）預期”的博弈中，單邊驅(qū)動不強。
核心價格區(qū)間：預計在3000-3100元/噸以上窄幅震蕩。
支撐與壓力：3000元/噸是市場普遍認為的強支撐位。上行空間則受制于弱需求和原油價格的整體表現(xiàn)。后續(xù)需重點關(guān)注委內(nèi)瑞拉原料的實際到港情況。
三、季度核心觀點總結(jié)
原油：地緣政治是短期波動率的核心來源，而高庫存和供需過剩是壓制價格的根本現(xiàn)實。操作上宜以區(qū)間震蕩思路對待，在60美元/桶下方不過度悲觀，在接近區(qū)間上沿時注意回落風險。
瀝青：原料端的故事（預期）與終端需求的現(xiàn)實形成對峙。價格下方有強成本支撐，上方受弱需求壓制，預計維持區(qū)間震蕩。策略上可關(guān)注若原料擔憂證實，瀝青裂解價差（對原油的價差）走強的機會。
總而言之，2026年一季度，無論是原油還是瀝青，市場都在“現(xiàn)實”與“預期”的拉扯中尋找平衡，交易上更需要關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會和節(jié)奏把握。
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