自1981年鐵礦石長(zhǎng)協(xié)機(jī)制建立以來(lái)，先后經(jīng)歷了年度長(zhǎng)協(xié)談判和指數(shù)定價(jià)機(jī)制。中國(guó)作為全球最大的鐵礦石消費(fèi)國(guó)，年進(jìn)口量在12億噸以上，但面臨鐵礦石定價(jià)權(quán)缺失的問(wèn)題。

2010年至今，四大礦山以普氏指數(shù)為基準(zhǔn)的定價(jià)機(jī)制，持續(xù)被市場(chǎng)質(zhì)疑存在樣本數(shù)量小和易被操縱的問(wèn)題。

值得關(guān)注的是，近期，力拓和FMG改變了供應(yīng)中國(guó)鐵礦石的定價(jià)基準(zhǔn)，不再參考普氏指數(shù)。未來(lái)，鐵礦石定價(jià)或經(jīng)歷多指數(shù)并行階段，有助于打破普氏指數(shù)壟斷，重塑全球定價(jià)格局。

兩大礦商更換鐵礦石定價(jià)基準(zhǔn)

據(jù)了解，日前，中國(guó)礦產(chǎn)資源集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱中國(guó)礦產(chǎn)）旗下鋼廠收到通知，力拓與FMG將停止在鐵礦石長(zhǎng)期合同中使用普氏指數(shù)。力拓計(jì)劃在2026年1月和2月對(duì)運(yùn)往中國(guó)的鐵礦石采用Fastmarkets指數(shù)作為參考基準(zhǔn)試運(yùn)行，F(xiàn)MG則使用Mysteel指數(shù)和Argus指數(shù)的平均值。力拓現(xiàn)有長(zhǎng)期合同原定于2026年2月到期，F(xiàn)MG合同原定于2025年年底到期。作為與中國(guó)礦產(chǎn)持續(xù)談判的一部分，力拓和FMG均已同意將與中國(guó)礦產(chǎn)的長(zhǎng)期供貨合同延長(zhǎng)6個(gè)月。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，2024年四大礦山（淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG）鐵礦石產(chǎn)量約11.4億噸，占全球產(chǎn)量（26.04億噸）的44%。其中，淡水河谷和力拓產(chǎn)量占比均在12%至13%，必和必拓產(chǎn)量占比在11%左右，F(xiàn)MG占比約8%。四大礦山掌握著全球近半的鐵礦石產(chǎn)量和超過(guò)70%的鐵礦石貿(mào)易量，此次力拓和FMG指數(shù)定價(jià)基準(zhǔn)的調(diào)整，意味著普氏指數(shù)不再是鐵礦石定價(jià)的唯一基準(zhǔn)。

目前，除了美國(guó)標(biāo)普旗下的普氏指數(shù)外，歐洲阿格斯公司旗下的阿格斯指數(shù)、歐洲貨幣機(jī)構(gòu)投資者集團(tuán)旗下的Fastmarkets指數(shù)、北京鐵礦石交易中心的北鐵指數(shù)均為后續(xù)其他礦商定價(jià)基準(zhǔn)調(diào)整提供了參考，未來(lái)鐵礦石定價(jià)或進(jìn)入多指數(shù)并行階段。

供應(yīng)格局悄然轉(zhuǎn)變

雖然中國(guó)是全球最大的鋼鐵生產(chǎn)國(guó)和鐵礦石消費(fèi)國(guó)，但由于國(guó)內(nèi)鐵礦石品位較低，只能長(zhǎng)期依賴進(jìn)口。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)鐵礦石年消費(fèi)量為14億～15億噸，年進(jìn)口量超12億噸，進(jìn)口依賴度超過(guò)80%，而來(lái)自四大礦山的比例超70%。

2025年，中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量為12.6億噸。從2025年中國(guó)鐵礦石進(jìn)口國(guó)別數(shù)據(jù)來(lái)看，自澳大利亞進(jìn)口7.59億噸，占比為60.3%；自巴西進(jìn)口2.77億噸，占比為22%；自南非進(jìn)口4210萬(wàn)噸，占比為3.3%；自印度進(jìn)口2341萬(wàn)噸，占比為1.9%。中國(guó)長(zhǎng)期依賴澳大利亞和巴西鐵礦石供應(yīng)的格局使得鐵礦石定價(jià)權(quán)較為集中，溢價(jià)水平始終高于鋼材，成本波動(dòng)較大。在黑色系中，鐵礦石長(zhǎng)期處于強(qiáng)勢(shì)地位。

值得注意的是，隨著2025年11月中國(guó)企業(yè)深度參與開發(fā)的幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦項(xiàng)目正式投產(chǎn)，全球鐵礦石供應(yīng)格局逐步開始轉(zhuǎn)變，中國(guó)過(guò)度依賴澳大利亞鐵礦石的現(xiàn)狀有望被打破。公開資料顯示，幾內(nèi)亞西芒杜鐵礦總儲(chǔ)量約50億噸，礦石品位在66%～67%，符合澳大利亞聯(lián)合礦石儲(chǔ)量委員會(huì)標(biāo)準(zhǔn)的控制和推斷儲(chǔ)量達(dá)24億噸。該項(xiàng)目分為北段和南段兩部分。幾內(nèi)亞政府分別持有北段和南段15%的股權(quán)。北段剩余股權(quán)中，西芒杜贏聯(lián)盟（由新加坡韋立國(guó)際、煙臺(tái)港集團(tuán)、山東魏橋和法國(guó)在幾內(nèi)亞投資企業(yè)UMS共建）持有51%，中國(guó)寶武鋼鐵集團(tuán)牽頭國(guó)內(nèi)主流鋼企、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方與戰(zhàn)略投資者組建的“寶聯(lián)體”持有49%。南段剩余股權(quán)中，53%由力拓持有，另外47%由中鋁和中國(guó)寶武等公司成立的中方聯(lián)合體中鋁鐵礦石控股有限公司持有。整體來(lái)看，中資企業(yè)在西芒杜鐵礦項(xiàng)目的合計(jì)持股比例過(guò)半。

西芒杜鐵礦項(xiàng)目于2025年11月11日正式投產(chǎn)，首船近20萬(wàn)噸鐵礦石于2025年12月2日發(fā)運(yùn)，2026年1月17日運(yùn)抵位于浙江嵊泗的中國(guó)寶武馬跡山港。西芒杜鐵礦項(xiàng)目遠(yuǎn)期年度滿產(chǎn)目標(biāo)為1.2億噸，南段和北段各6000萬(wàn)噸，將占全球鐵礦石海運(yùn)量的7%～10%。目前，西芒杜贏聯(lián)盟負(fù)責(zé)的北段項(xiàng)目進(jìn)展相對(duì)更快。根據(jù)CRU預(yù)測(cè)，2026年西芒杜項(xiàng)目北段鐵礦石產(chǎn)量或升至1500萬(wàn)噸，南段鐵礦石產(chǎn)量接近500萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2026年合計(jì)產(chǎn)量在2000萬(wàn)噸左右。

此外，根據(jù)力拓此前披露的計(jì)劃，其所運(yùn)營(yíng)的南部礦山計(jì)劃在30個(gè)月內(nèi)逐步提升產(chǎn)能至6000萬(wàn)噸的滿負(fù)荷水平，2028年上半年將實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)目標(biāo)。隨著2026年下半年永久破碎設(shè)施和年吞吐量6000萬(wàn)噸的SimFer港口建成，西芒杜鐵礦石產(chǎn)量將正式進(jìn)入爬坡階段。而隨著西芒杜鐵礦石供應(yīng)量的增加，中國(guó)海外權(quán)益礦的占比將大幅提升，過(guò)度依賴四大礦山的供應(yīng)格局有望轉(zhuǎn)變。

中長(zhǎng)期供應(yīng)偏寬松

目前，海外四大礦山仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，疊加未來(lái)5年西芒杜鐵礦石產(chǎn)量逐步爬坡，全球鐵礦石供應(yīng)呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。中國(guó)是全球最大的鐵礦石消費(fèi)國(guó)，近年來(lái)房地產(chǎn)用鋼需求逐步下降，疊加“雙碳”目標(biāo)鼓勵(lì)低排放的電爐廢鋼生產(chǎn)，未來(lái)鐵礦石煉鋼消耗量增長(zhǎng)將逐步趨緩甚至下降。中長(zhǎng)期來(lái)看，鐵礦石供應(yīng)偏寬松的格局相對(duì)確定。

需要注意的是，鐵礦石供應(yīng)回升是一個(gè)中長(zhǎng)期過(guò)程，基于各大礦山開采成本不同，短期價(jià)格的波動(dòng)對(duì)礦山發(fā)運(yùn)影響較為明顯。目前，非主流礦山（南非、印度等）鐵礦石邊際成本多集中在80～90美元/噸，當(dāng)鐵礦石價(jià)格低于80美元/噸時(shí)，非主流礦山發(fā)運(yùn)減量往往對(duì)價(jià)格形成一定支撐。同時(shí)，短期鐵水產(chǎn)量變化對(duì)鐵礦石價(jià)格的影響更為明顯，而PB粉等庫(kù)存結(jié)構(gòu)性問(wèn)題也容易在一定階段造成“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”的表現(xiàn)。此外，對(duì)西芒杜項(xiàng)目而言，整體成本有望低于非主流礦山，但前期基建投入規(guī)模較大，總投入預(yù)計(jì)超過(guò)200億美元，攤銷建設(shè)成本后，前期運(yùn)營(yíng)階段的FOB成本預(yù)計(jì)在60～70美元/噸，兩至三年后或逐步降至50美元/噸以內(nèi)。

中國(guó)作為全球鐵礦石最大的買家，定價(jià)機(jī)制的長(zhǎng)期失衡將隨著全球鐵礦石供應(yīng)格局的變化而發(fā)生轉(zhuǎn)變。普氏指數(shù)作為鐵礦石定價(jià)基準(zhǔn)的使用或逐步下降，多指數(shù)并行階段有助于改善定價(jià)權(quán)過(guò)度集中以及基本面背離問(wèn)題。

中長(zhǎng)期來(lái)看，全球鐵礦石基本面將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤桑u方的定價(jià)優(yōu)勢(shì)將有所下降，價(jià)格中樞下移決定了未來(lái)需求變動(dòng)對(duì)價(jià)格的敏感度更高，買方的定價(jià)優(yōu)勢(shì)或逐步體現(xiàn)。