弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期交織

后期鐵礦石價(jià)格預(yù)計(jì)呈現(xiàn)高位震蕩格局。一方面，市場(chǎng)整體樂(lè)觀的氛圍以及“十五五”開(kāi)局之年穩(wěn)投資政策帶來(lái)需求改善預(yù)期，另一方面，現(xiàn)實(shí)的供需基本面構(gòu)成主要壓力，供應(yīng)處于歷史同期高位，且仍有不小的增量預(yù)期，港口庫(kù)存持續(xù)累積至歷史高位。

今年以來(lái)，鐵礦石期貨表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，順利突破前期震蕩區(qū)間上沿，主力合約最高觸及831.5元/噸。但好景不長(zhǎng)，盤面在快速上沖后上漲動(dòng)力不足，隨即震蕩走低并回吐前期漲幅。截至1月23日收盤，鐵礦石主力合約本年累計(jì)上漲0.32%，價(jià)格振幅在6.78%。寬幅震蕩之后鐵礦石價(jià)格走勢(shì)將如何演繹？筆者將從以下幾個(gè)方面展開(kāi)分析。

市場(chǎng)樂(lè)觀氛圍持續(xù)

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)延續(xù)了自去年12月中旬以來(lái)的偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。目前，上證指數(shù)年內(nèi)累計(jì)漲幅在4.22%，科創(chuàng)等中小指數(shù)表現(xiàn)更加亮眼，年內(nèi)漲幅已超10%。商品方面，金屬板塊整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，黃金、白銀期貨價(jià)格不斷刷新歷史高點(diǎn)，年內(nèi)分別累計(jì)上漲14.26%、42.21%，有色金屬代表性品種銅、鋁年內(nèi)分別上漲4.18%、6.93%。在金融市場(chǎng)以及金屬板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的背景之下，鐵礦石等黑色金屬在淡季整體跟隨小幅探漲。

此外，穩(wěn)投資已成為“十五五”開(kāi)局之年的重點(diǎn)工作，去年年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也提出要著力推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)?；?、房地產(chǎn)、制造業(yè)等領(lǐng)域穩(wěn)投資政策發(fā)力將增強(qiáng)工業(yè)品需求預(yù)期，鐵礦石及黑色金屬品種有望獲得支撐。

供應(yīng)處于歷史高位

在去年年末發(fā)運(yùn)沖量結(jié)束后，今年以來(lái)鐵礦石發(fā)運(yùn)量季節(jié)性回落，但整體仍處于歷史高位。截至1月16日，全球鐵礦石累計(jì)發(fā)運(yùn)9324.5萬(wàn)噸，同比增加1167.4萬(wàn)噸。到港方面，今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)45個(gè)港口鐵礦石累計(jì)到港量為8336.5萬(wàn)噸，同比增加1098.9萬(wàn)噸。國(guó)產(chǎn)礦方面，進(jìn)入2026年，國(guó)產(chǎn)礦開(kāi)工及產(chǎn)量止跌回升，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)水平與去年同期基本相當(dāng)。

除以上已實(shí)現(xiàn)的供應(yīng)增量外，市場(chǎng)對(duì)2026年全球鐵礦石供應(yīng)有超過(guò)6000萬(wàn)噸的增量預(yù)期，這對(duì)市場(chǎng)形成持續(xù)壓制。特別是近期幾內(nèi)亞西芒杜項(xiàng)目首批鐵礦石陸續(xù)運(yùn)抵中國(guó)沿海港口，對(duì)市場(chǎng)的利空影響不容忽視。

淡季需求難有起色

今年截至1月22日，螺紋鋼表觀需求累計(jì)同比增加62.3萬(wàn)噸，熱軋卷板表觀需求累計(jì)同比增加23.2萬(wàn)噸。終端需求看似偏強(qiáng)，但考慮到今年春節(jié)放假偏晚，若從農(nóng)歷視角來(lái)看，春節(jié)前第四周螺紋鋼表觀需求較去年同期下降5.95%，且此前幾周需求同比降幅均在10%以上。熱軋卷板表觀需求相對(duì)樂(lè)觀，過(guò)去幾周同比漲跌互現(xiàn)。另外，在農(nóng)歷視角下，螺紋鋼及熱軋卷板庫(kù)存同比偏高。當(dāng)前，螺紋鋼庫(kù)存同比增加10.68%，熱軋卷板庫(kù)存同比增加16.54%。隨著春節(jié)臨近，庫(kù)存還將進(jìn)一步累積。

利潤(rùn)方面，當(dāng)前長(zhǎng)流程螺紋鋼粗算利潤(rùn)為52元/噸，近期維持微幅盈利。長(zhǎng)流程熱軋粗算利潤(rùn)為-13元/噸，開(kāi)年以來(lái)整體有所好轉(zhuǎn)，但仍未能恢復(fù)盈利。截至1月23日，247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量為228.1萬(wàn)噸，較去年同期高2.65萬(wàn)噸。今年以來(lái)，鐵水產(chǎn)量一直在近5年同期高位震蕩。由于鋼廠利潤(rùn)表現(xiàn)不佳以及春節(jié)前后終端需求承壓，鐵水產(chǎn)量回升的難度較大。

補(bǔ)庫(kù)有望緩解壓力

當(dāng)前，鐵礦石供需均處于歷史同期偏高水平，但供應(yīng)端同比增幅更加明顯，進(jìn)而帶動(dòng)港口庫(kù)存持續(xù)累積。1月中旬以來(lái)，全國(guó)45個(gè)港口鐵礦石庫(kù)存迭創(chuàng)新高。截至1月23日，全國(guó)45個(gè)港口鐵礦石庫(kù)存為1.68億噸，較去年同期增加12.27%。由于今年春節(jié)偏晚，鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求尚未啟動(dòng)，當(dāng)前247家鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存僅在9389萬(wàn)噸。就過(guò)去兩年鋼廠節(jié)前備貨高點(diǎn)來(lái)看，接下來(lái)鋼廠或還有1500萬(wàn)～1600萬(wàn)噸的補(bǔ)庫(kù)空間。往后來(lái)看，一季度海外供應(yīng)如無(wú)天氣等因素?cái)_動(dòng)，港口累庫(kù)將持續(xù)。但隨著鋼廠開(kāi)始春節(jié)前補(bǔ)庫(kù)，港口庫(kù)存壓力或得到階段性緩和。

綜合來(lái)看，后期鐵礦石價(jià)格預(yù)計(jì)呈現(xiàn)高位震蕩格局，上行與下行空間均受限。一方面，市場(chǎng)整體樂(lè)觀的氛圍以及“十五五”開(kāi)局之年穩(wěn)投資政策帶來(lái)需求改善預(yù)期，將為鐵礦石價(jià)格提供重要的心理與預(yù)期支撐；另一方面，現(xiàn)實(shí)的供需基本面構(gòu)成了主要壓力。供應(yīng)處于歷史同期高位，且仍有不小的增量預(yù)期，而受制于春節(jié)淡季、成材庫(kù)存累積以及鋼廠利潤(rùn)低迷的狀況，鐵水產(chǎn)量進(jìn)一步提升困難，港口庫(kù)存持續(xù)累積至歷史高位。短期內(nèi)，鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫(kù)需求可能階段性緩解庫(kù)存壓力，并對(duì)價(jià)格形成提振，但在一季度供應(yīng)擾動(dòng)不大的假設(shè)下，供強(qiáng)需弱的格局難以根本扭轉(zhuǎn)，將壓制價(jià)格的上行空間。（作者單位：大有期貨）