嘉賓介紹：王偉偉，一德期貨交易咨詢(xún)部總經(jīng)理，有色金屬首席分析師。長(zhǎng)期從事有色金屬的研究與咨詢(xún)工作，注重國(guó)內(nèi)外宏觀和產(chǎn)業(yè)周期變化，深入挖掘產(chǎn)業(yè)主要矛盾，具有完善的研究框架。擅長(zhǎng)從貨幣周期、產(chǎn)業(yè)供需與資產(chǎn)配置多維度把握有色品種的長(zhǎng)期趨勢(shì)與短期節(jié)奏。

摘要：近期以白銀暴跌為標(biāo)志的情緒退潮，并未改變有色金屬長(zhǎng)期向好的核心邏輯。美元長(zhǎng)期走弱、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期以及全球“去虛擬資產(chǎn)、增實(shí)物資產(chǎn)”的配置轉(zhuǎn)向，共同構(gòu)成了有色板塊的戰(zhàn)略性支撐。當(dāng)前市場(chǎng)正處于“強(qiáng)預(yù)期”與“弱現(xiàn)實(shí)”（高庫(kù)存）的博弈期，各品種因基本面差異而顯著分化。銅、鋁憑借扎實(shí)的供需格局與估值優(yōu)勢(shì)，具備“下跌有底、上漲有空間”的配置價(jià)值；而鎳、碳酸鋰等品種則更多受產(chǎn)業(yè)政策與階段性供需影響，呈現(xiàn)高波動(dòng)特征，需精準(zhǔn)把握節(jié)奏。

一、宏觀邏輯與估值體系：趨勢(shì)未改，短期糾偏

有色金屬近期的調(diào)整，本質(zhì)是長(zhǎng)期趨勢(shì)確立過(guò)程中的短期估值糾偏與情緒釋放，其核心上行驅(qū)動(dòng)依然牢固。

1.長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力：美元、利率與資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向

美元長(zhǎng)期走弱是大概率事件：美元指數(shù)已觸及關(guān)鍵趨勢(shì)線(xiàn)，盡管短期有反彈，但長(zhǎng)期看，其上漲趨勢(shì)線(xiàn)大概率將被跌破。美國(guó)“寬財(cái)政”（赤字率維持在6%左右）的格局難以改變，使得所謂的“縮表”幾乎無(wú)法實(shí)現(xiàn)，這從根本上削弱了美元的信用基礎(chǔ)。

降息幅度可能超預(yù)期：市場(chǎng)普遍預(yù)期2026年有1-2次降息，但美聯(lián)儲(chǔ)新主席上任后，下半年降息節(jié)奏和幅度存在超預(yù)期可能，這將進(jìn)一步壓制美元實(shí)際利率，利好以美元計(jì)價(jià)的有色金屬。

配置從虛擬轉(zhuǎn)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)：比特幣等虛擬貨幣因中心化管制風(fēng)險(xiǎn)（賬號(hào)可被凍結(jié)），其“去中心化”屬性被證偽，促使全球資本更堅(jiān)定地流向黃金、銅等無(wú)法被剝奪的實(shí)物資產(chǎn)。多國(guó)央行的持續(xù)購(gòu)金行為印證了這一趨勢(shì)。

2.當(dāng)前估值錨：銅金比揭示價(jià)格底線(xiàn)

市場(chǎng)已建立起“黃金定價(jià)銅，銅定價(jià)有色”的估值錨定關(guān)系。當(dāng)前銅金比維持在90-100的極低歷史區(qū)間。以國(guó)內(nèi)金價(jià)約1100元/克計(jì)算，按此比值推算，銅價(jià)的合理估值區(qū)間在9.8萬(wàn)-11萬(wàn)元/噸。這解釋了為何銅價(jià)在10萬(wàn)元/噸附近表現(xiàn)出極強(qiáng)韌性。只要金價(jià)不跌破460-470美元/盎司的關(guān)鍵支撐，銅價(jià)就難以下破9.8萬(wàn)-10萬(wàn)元/噸的區(qū)間。此估值體系同樣適用于鋁（可簡(jiǎn)單以“銅價(jià)/4”作為參考），凸顯了當(dāng)前有色板塊整體的估值優(yōu)勢(shì)。

二、核心品種剖析：供需定強(qiáng)弱，節(jié)奏各不同

在共同的宏觀背景下，各品種因自身供需結(jié)構(gòu)的差異，走出了截然不同的路徑。

1.銅：錨定品種，震蕩等待庫(kù)存拐點(diǎn)

現(xiàn)狀：高庫(kù)存壓制短期彈性。當(dāng)前核心矛盾是顯性庫(kù)存高企。美國(guó)Comex倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存正因套利行為轉(zhuǎn)移至LME倉(cāng)庫(kù)，導(dǎo)致全球交易所庫(kù)存持續(xù)累積，預(yù)計(jì)春節(jié)前后將持續(xù)壘庫(kù)，對(duì)價(jià)格形成短期壓力。

支撐：戰(zhàn)略屬性與剛性成本。中美兩國(guó)均將銅視為關(guān)鍵戰(zhàn)略資源，進(jìn)行國(guó)家收儲(chǔ)（如美國(guó)120億美元關(guān)鍵金屬收儲(chǔ)計(jì)劃），為價(jià)格提供了堅(jiān)實(shí)的“政策底”。同時(shí)，估值模型顯示其下行空間有限。

展望：短期陷入10-10.5萬(wàn)元/噸的區(qū)間震蕩，需等待節(jié)后庫(kù)存拐點(diǎn)和消費(fèi)啟動(dòng)的確認(rèn)。中長(zhǎng)期看，在宏觀驅(qū)動(dòng)與資源稀缺性下，依然是逢低配置的首選。

2.鋁：防守型進(jìn)攻的優(yōu)選

基本面最為健康：國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能4500萬(wàn)噸的“天花板”堅(jiān)實(shí)，2026年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增量?jī)H約50萬(wàn)噸，海外增量約85萬(wàn)噸，全球總增量約135萬(wàn)噸。這難以滿(mǎn)足全球（尤其國(guó)內(nèi)）的消費(fèi)增長(zhǎng)，供需將維持緊平衡甚至短缺。

估值與彈性俱佳：鋁價(jià)此前回調(diào)至2.3萬(wàn)元/噸附近，已凸顯配置價(jià)值。其下方有氧化鋁成本（2600元/噸）和供需基本面支撐，下跌空間有限；上方一旦銅價(jià)打開(kāi)空間，鋁的上漲彈性并不遜色。適合作為“下跌有底，上漲跟漲”的防守型進(jìn)攻頭寸。

3.鎳：政策多變下的高波動(dòng)品種

核心變量：印尼配額政策。2026年印尼鎳礦配額初定為2.6-2.7億噸，較2025年的實(shí)際產(chǎn)量（約3億噸）有所縮減，構(gòu)成潛在利多。但關(guān)鍵在于印尼政府政策多變，會(huì)根據(jù)價(jià)格和本國(guó)利益，可能在年內(nèi)調(diào)整配額。

高庫(kù)存抑制高度：當(dāng)前全球鎳庫(kù)存高達(dá)30多萬(wàn)噸，且集中在亞洲。高庫(kù)存決定了鎳價(jià)難以復(fù)制2022年的凌厲漲勢(shì)，一旦價(jià)格過(guò)快上漲（如超過(guò)14萬(wàn)元/噸），可能引發(fā)交割賣(mài)盤(pán)和政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

策略：適合在價(jià)格低位（如12萬(wàn)元/噸以下）布局多單，但不適合在價(jià)格高位追漲，交易節(jié)奏重于趨勢(shì)判斷。

4.碳酸鋰：儲(chǔ)能故事支撐長(zhǎng)線(xiàn)價(jià)值

短期承壓，長(zhǎng)期格局改善：一季度是傳統(tǒng)的需求淡季，面臨庫(kù)存壓力，價(jià)格回調(diào)至12-13萬(wàn)元/噸的預(yù)期區(qū)間。但長(zhǎng)周期看，供需格局持續(xù)改善，預(yù)計(jì)2026年過(guò)剩量將從2025年的8萬(wàn)噸收窄至不足3萬(wàn)噸，2027年可能轉(zhuǎn)向短缺。

需求引擎切換：光伏裝機(jī)增速放緩（2026年預(yù)期180-240GW，低于2025年的300多GW），但儲(chǔ)能領(lǐng)域需求爆發(fā)，接棒成為核心增長(zhǎng)點(diǎn)，這對(duì)碳酸鋰消費(fèi)構(gòu)成堅(jiān)實(shí)支撐。

策略：當(dāng)前價(jià)位已進(jìn)入長(zhǎng)線(xiàn)價(jià)值區(qū)間，一季度的調(diào)整可能為中長(zhǎng)期布局提供機(jī)會(huì)。

三、市場(chǎng)預(yù)判與交易策略

1.整體趨勢(shì)

有色金屬板塊長(zhǎng)期上漲的宏觀邏輯未變（美元弱、利率降、配置轉(zhuǎn)向），短期調(diào)整是情緒和庫(kù)存壓力的釋放，可視為布局機(jī)會(huì)。

2.品種策略建議

銅：短期區(qū)間操作，關(guān)注10萬(wàn)元/噸附近支撐。中長(zhǎng)期等待庫(kù)存拐點(diǎn)信號(hào)，維持逢低多頭配置思路。

鋁：作為核心推薦，在2.3-2.4萬(wàn)元/噸區(qū)間具備極高安全邊際，適合穩(wěn)健型投資者作為有色板塊的底倉(cāng)配置。

鎳：謹(jǐn)慎參與，利用印尼政策不確定性帶來(lái)的波動(dòng)，在低位布局多單，高位不追。

碳酸鋰：關(guān)注一季度末、二季度初的潛在拐點(diǎn)，12-13萬(wàn)元/噸區(qū)間可作為長(zhǎng)線(xiàn)多頭的分批建倉(cāng)區(qū)域。

3.核心風(fēng)險(xiǎn)與關(guān)注點(diǎn)

宏觀風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)反復(fù)，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期劇烈波動(dòng)；美元指數(shù)短期反彈超預(yù)期。

產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：印尼鎳產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)；碳酸鋰下游儲(chǔ)能需求增速不及預(yù)期。

關(guān)鍵觀測(cè)節(jié)點(diǎn)：春節(jié)后全球有色金屬庫(kù)存變化斜率；美聯(lián)儲(chǔ)5月后的政策動(dòng)向；中國(guó)下游加工企業(yè)的復(fù)工與補(bǔ)庫(kù)強(qiáng)度。

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