投資精奢品 | 各有各的好
2018-04-03 08:51:21 經(jīng)濟(jì)學(xué)人前言：債券、股票、國(guó)債都很好，但說到底都只是些紙片，不是可以掛在墻上或者陳列出來讓鄰居羨慕的資產(chǎn)。許多富人喜歡把財(cái)富投資在更看得見摸得著的東西上：房產(chǎn)自不必說，此外還有藝術(shù)品、好酒、老爺車等藏品。
這是否明智？在《瑞士信貸全球投資回報(bào)年鑒》（Credit Suisse global investment-returns yearbook）中，倫敦商學(xué)院（LBS）的學(xué)者埃爾羅伊·迪姆森（Elroy Dimson）、保羅·馬什（Paul Marsh）和邁克·斯丹頓（Mike Staunton）給金融市場(chǎng)做了一番年度分析統(tǒng)計(jì)。他們發(fā)現(xiàn)上述資產(chǎn)中，有的比其他的表現(xiàn)好不少（見圖表）。好酒的回報(bào)最高。這會(huì)讓那些憤世嫉俗之人吃驚，他們?cè)究赡軙?huì)說，葡萄酒放久了就變成了醋，還能值幾個(gè)錢？但陳年佳釀往往具有歷史價(jià)值。1985年，一瓶1787年的“拉菲羅斯柴爾德古堡”葡萄酒（Chateau Lafite Rothschild）以156,450美元的價(jià)格售出，因?yàn)閾?jù)信那是美國(guó)第三任總統(tǒng)托馬斯·杰斐遜的藏酒。
要估算這些資產(chǎn)的凈回報(bào)是件難事。追蹤藝術(shù)品或樂器投資市場(chǎng)的指數(shù)遠(yuǎn)不及股票市場(chǎng)指數(shù)那么全面。藏品的回報(bào)可能天然會(huì)被高估，因?yàn)槟芰粝聛淼亩酁榫贰?/p>
貴重藏品如果在拍賣會(huì)上出售，交易成本可能占到30%至40%。但這些資產(chǎn)往往數(shù)十年不易主，或是在家族內(nèi)代代相傳，所以分?jǐn)傁聛?，每年的成本?fù)擔(dān)可能與交易頻率高得多的股票差不多
還有保險(xiǎn)費(fèi)用。如果在家中收藏一把古董級(jí)的斯特拉迪瓦里小提琴（Stradivarius），被偷的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大——畢竟偷盜小提琴已被列為重罪。
但藏品在稅賦方面可能有優(yōu)勢(shì)。一直以來，金融資產(chǎn)帶來的收入流要面對(duì)40%或以上的邊際稅率。藝術(shù)品和郵票不產(chǎn)生收入流，只有在出售時(shí)才要繳稅。據(jù)上述三位學(xué)者的計(jì)算，1990年以來收藏品為英國(guó)投資者帶來的稅后收益高于股票。
此外，投資者可能因擁有這些資產(chǎn)而獲得一份“情感回報(bào)”，因?yàn)檫@些資產(chǎn)不僅是投資，也是愛好。見識(shí)過老爺車收藏家的人都知道，他們對(duì)愛車的感情就像西班牙獵犬對(duì)主人那樣誠(chéng)摯。
作為許多人擁有的最大資產(chǎn)，房產(chǎn)的情況又如何？截至2016年底，全球房地產(chǎn)總值約為228萬億美元，股票和債券則為170萬億美元。三位學(xué)者高度質(zhì)疑最近一篇論文*稱房產(chǎn)的實(shí)際回報(bào)與股票相當(dāng)?shù)L(fēng)險(xiǎn)較低的論調(diào)。他們認(rèn)為這是一個(gè)泰曼法則（Twyman’s law）的例子：“假如一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)看起來有趣或不同尋常，那可能就是錯(cuò)誤的?！?/p>
在租金收入上，他們認(rèn)為此研究對(duì)中介費(fèi)用及空置期的影響做出了“過于樂觀”的估計(jì)。至于近幾十年的房?jī)r(jià)水平，三位學(xué)者表示需要做一些向下調(diào)整。最明顯的一點(diǎn)是存量住房的品質(zhì)提升了。過去一個(gè)世紀(jì)，房主在房屋擴(kuò)建、中央供暖、室內(nèi)管道等方面投入了大量資金。計(jì)算所有調(diào)整后，房產(chǎn)的實(shí)際收益可能低于股票，但高于政府債券。
這部年鑒中最令人詫異的發(fā)現(xiàn)也許是，黃金和白銀在過去118年的投資收益表現(xiàn)均不如現(xiàn)金和債券，盡管這期間大部分時(shí)間通脹都處于高位。事實(shí)上，黃金在出現(xiàn)急劇通縮時(shí)實(shí)際收益最佳（但也只達(dá)到國(guó)債的水平）。在高通脹時(shí)期，黃金的表現(xiàn)確實(shí)明顯優(yōu)于國(guó)債，然而這一對(duì)沖手段需要付出長(zhǎng)期成本。
長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，股票一直是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類別，自1900年以來，全球股票實(shí)際回報(bào)率為5.2%。但投資者不能就此以為高回報(bào)會(huì)持續(xù)下去。
股票的預(yù)期回報(bào)等于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如國(guó)債）的實(shí)際回報(bào)加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。三位學(xué)者認(rèn)為，目前風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)約為每年3.5%。由于當(dāng)前國(guó)庫券的實(shí)際回報(bào)率為負(fù)，意味著股票的實(shí)際回報(bào)率約為3%。三位學(xué)者在2000年時(shí)就作過類似的低回報(bào)預(yù)測(cè)。此后股票的實(shí)際回報(bào)率一直為2.9%。假如諸位教授再次預(yù)測(cè)正確，更多投資者將難擋誘惑，轉(zhuǎn)投波爾多紅酒和布加迪名車的懷抱。
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