如何利用國債期貨進行套期保值
2018-05-11 09:19:14 牛錢網(wǎng) 王鵬針對國債的套期保值是為了保證投資者或投資機構現(xiàn)在或?qū)眍A期的投資組合的價值不會受到市場利率的影響而發(fā)生變動。在國債期貨市場上，往往通過采取抵消性的操作來降低投資組合對于利率風險的敏感程度。
從其他市場參與者的市場行為來看，投機客戶依然處于為套期保值者承擔并轉(zhuǎn)移風險的位置，他們增強了市場的流動性，而基差套利交易的存在則保證了市場價格的合理性和期現(xiàn)價格的趨同，提高了套期保值的效果。
（一）國債期貨的標的利率與市場利率存在高度的相關性
有套保需求的避險者持有國債現(xiàn)貨或其他利率敏感性資產(chǎn)多頭（或空頭）頭寸，可以使用國債期貨來保護其頭寸，使其免于收到收益率變動帶來的價值變動。
使用國債期貨進行套期保值的原理是國債期貨的標的利率與市場利率的高度相關性。當利率變動引起國債現(xiàn)貨價格或利率敏感性資產(chǎn)價值變動時，國債期貨價格也會隨之同時發(fā)生改變。套期保值者可以根據(jù)對沖需要，決定買入或賣出國債期貨合約的數(shù)量。通過期現(xiàn)兩個市場，在收益虧損方面的相互抵消，鎖定相關頭寸的未來價格，從而降低資產(chǎn)的利率敏感性。通常情況下，完全套期保值意味著現(xiàn)貨市場上的利率波動帶來的收益或虧損幾乎完全被期貨頭寸價格帶來的虧損或收益抵消。下面舉個例子來具體說明一些相關的細節(jié)。
案例一：假設某債券投資機構的基金經(jīng)理持有一個市值為10億元的債券組合，久期為12.8（久期：是以未來時間發(fā)生的現(xiàn)金流，按照目前的收益率折現(xiàn)成現(xiàn)值，再用每筆現(xiàn)值乘以現(xiàn)在距離該筆現(xiàn)金流發(fā)生時間點的時間年限，然后進行求和，以這個總和除以債券各期現(xiàn)金流折現(xiàn)之和得到的數(shù)值就是久期。概括來說，就是債券各期現(xiàn)金流支付所需時間的加權平均值。），為了防止未來債券利率將會上升導致債券市值縮水，基金經(jīng)理希望通過賣出國債期貨進行套期保值。
案例中提到的久期12.8的含義是，利率每上升0.01%，那么債券組合價值將會變化10億元×12.8×0.01%＝128萬元。假設TF1509合約，報價110，久期6.4，利率每上升0.01%，1份國債期貨空頭將盈利110萬元×6.4×0.01%=704（元），可以賣出128萬元/704元＝1818份國債期貨進行套期保值。
案例二：保險公司打算買入面值1億元的國債，債券票面利率為4%，每年付息一次，剩余到期時間為五年，但是當天并沒有購買到這種債券，而是打算明天購買。對于這種情況，如何去規(guī)避隔夜風險呢？
針對上面提到的這種情況，現(xiàn)券久期為4.47，國債久期為5.30?，F(xiàn)券市場價格為102.2575，而國債期貨市場凈價為83.4999，則：
應當買入的國債期貨份數(shù)=（1.022575億元×4.47）÷（83.4999×5.30）=104（份）
保險公司可以先買入國債期貨，在實際買入債券的時候平倉，以規(guī)避隔夜風險。
套期保值比率的計算有兩種相對較為常用的方法，第一種是BPV計算法，另一種則是按照修正久期來進行計算，也可以采用β套期保值。久期中性意味著債券市場收益率在小幅波動時，組合的價值幾乎不變，但是如果發(fā)生幅度較大的波動，那么久期本身也會發(fā)生一定的改變，所以說久期中性在收益率波動比較大的環(huán)境下也會被破壞，并且造成一定的風險敞口。
（二）被套期保值債券的價格與期貨價格之間的關系決定了套期保值的效果
由于國債期貨是一種虛擬的標準化合約，因此在實際遇到的情況中，被實施套保的債券與期貨合約的基礎債券來一般來說并不相同。也就是說，套期保值者持有的現(xiàn)貨價格的變化與國債期貨的收益率變化并不完全相關。此外，還存在這整數(shù)倍合約的對沖限制以及對沖時段不一致等情況。套期保值的效果取決于被套期保值債券的價格與期貨合約價格之間的相互關系，即取決于基差的變動，由此產(chǎn)生的風險也被稱為基差風險。
國債期貨并不能夠?qū)λ械膫M行套期保值，期現(xiàn)的不匹配會是的套期保值的效果大打折扣。在對可交割券的套期保值的研究中，針對最便宜可交割券的套期保值是最直接的也是最有效的，基差風險相對較小，并且在最后交割日會歸0，所以它的套期保值效果是最好的。針對其他可交割券來說，基差風險相對來說會比較大。導致這些風險的主要原因是，這些債券最后用于交割，因此基差并沒有在交割日趨近于0的力量，而是某個正數(shù)。這個數(shù)就是這些債券在交割日比最便宜可交割債券昂貴的幅度。對于這些債券進行套期保值會有一定的基差風險，但是這些債券久期相近，總體來看套期保值效果依舊良好。
非交割券包括剩余期限過短、過長的國債，浮動付息債券，金融債，央票，信用債等債券。由于期限的不匹配和較短期限的利率波動和中長期債券的利率波動并不總保持一致，導致對沖效果上會有一些差異，并不能有效對沖利率風險。
金融債利率風險上的期限結構和國債期貨相似，因此利率風險得到較好的對沖，但是基差的風險仍然很大。與含有贖回權的債券的套期保值看上去效果不是很好，因為國債期貨無法對沖這種債券中的提前贖回權。
利用債券期貨通過β來整體套期保值信用債券的結果相對比較差，主要原因是信用債的價值有利率和信用利差構成，而信用利差和國債的收益率相關性較低。信用利差是信用債券的主要收益來源，由于這部分風險和利率風險表現(xiàn)不一定一致，因此，使用國債期貨不能解決信用債中的信用風險部分，造成套期保值的效果比較差。
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