金融機(jī)構(gòu)從事金融衍生品交易將會(huì)面臨來自各方面的風(fēng)險(xiǎn)。無論是我們準(zhǔn)備利用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖還是希望利用衍生品進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，如果希望提高對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理效率，最有效的方法就是對(duì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)做到心中有數(shù)，這就涉及到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做到盡可能精確的度量。

一、量化你所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

金融機(jī)構(gòu)所從事的業(yè)務(wù)同時(shí)決定了他面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)類型。如果一家金融機(jī)構(gòu)提供了風(fēng)險(xiǎn)管理或財(cái)富管理業(yè)務(wù)、做市交易或利用自有資金主動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)交易，就不可避免的要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)通常來自于：股票價(jià)格指數(shù)及個(gè)股價(jià)格的波動(dòng)、利率、匯率和信用利差、波動(dòng)率以及大宗商品期貨價(jià)格及現(xiàn)貨價(jià)格中的一個(gè)或多個(gè)因素。風(fēng)險(xiǎn)因子的大小也在隨時(shí)不斷的發(fā)生著一系列的變化，而這也就是金融資產(chǎn)價(jià)格不斷變化的一個(gè)重要原因。

專業(yè)的交易者，是需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行盡可能精確的度量的。具體的工作目的，就是明確風(fēng)險(xiǎn)因子變化導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)值變化的過程，并根據(jù)實(shí)際金融資產(chǎn)頭寸計(jì)算出變化的大小和概率。很多時(shí)候，金融風(fēng)險(xiǎn)因子和資產(chǎn)組合收益之間存在著明確的數(shù)學(xué)關(guān)系，但是更多的情況下則是二者之間的關(guān)系并不是十分明確，需要建立合適的數(shù)學(xué)模型并做出很多限制性很強(qiáng)的假設(shè)條件，這都將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的精確性下降。

下面，小編將著重舉例為大家介紹兩種常用的風(fēng)險(xiǎn)度量方法：敏感性分析法、情景分析和壓力測(cè)試分析法。

（一）敏感性分析法

敏感性分析法的操作原則是控制其他條件不變的情況下，對(duì)單一的某個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子的變化進(jìn)行研究，進(jìn)而得到其最金融產(chǎn)品或資產(chǎn)組合的收益或經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)生影響的可能性。最常用的敏感性指標(biāo)包括主要用于衡量股票價(jià)格系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的β系數(shù)、衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的久期和凸性以及衡量期權(quán)、期貨等金融衍生品的希臘字母。

敏感性分析法具有計(jì)算簡(jiǎn)單、便于理解的優(yōu)勢(shì)，因此最先的到充分的發(fā)展。但是因?yàn)槠浜?jiǎn)單的特點(diǎn)，對(duì)于金融產(chǎn)品日益復(fù)雜化的現(xiàn)代金融市場(chǎng)，采用這種方法無法很好的解決叫復(fù)雜的金融資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)因子過多和風(fēng)險(xiǎn)因子之間存在相關(guān)性的問題。

案例一：分析某家金融機(jī)構(gòu)在賣出一款結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品后所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

這款結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品由零息債券和普通的歐式看漲期權(quán)組成，總體上是比較簡(jiǎn)的。在這里主要是作為一個(gè)例子為大家說明。這款產(chǎn)品中，根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況來計(jì)算，零息債券的價(jià)值是92.5元，而所含的期權(quán)價(jià)值為6.9元。該金融機(jī)構(gòu)在完成設(shè)計(jì)并成功發(fā)行該產(chǎn)品后，該金融機(jī)構(gòu)相當(dāng)于做空了價(jià)值4625萬元的債券，和345萬元的普通歐式看漲期權(quán)。

從敏感性分析的角度來看，這家金融機(jī)構(gòu)因?yàn)橥瑫r(shí)做空了債券和歐式看漲期權(quán)，因此其風(fēng)險(xiǎn)因子主要包括了：利率、指數(shù)價(jià)格、波動(dòng)率這三個(gè)因素。這些風(fēng)險(xiǎn)因子的變化使所賣空的資產(chǎn)的價(jià)值發(fā)生變化，帶來的損失。

如何衡量風(fēng)險(xiǎn)才是我們要說的重點(diǎn)。假設(shè)這家金融機(jī)構(gòu)的投資和融資的利率是相同的，這也就是說這家金融機(jī)構(gòu)所發(fā)行債券的利率是8.1081%。如果利率發(fā)生了變化，將會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格發(fā)生變化也會(huì)導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格發(fā)生變化。前者可以用久期和凸性來進(jìn)行運(yùn)算，而后者可以用普通歐式看漲期權(quán)的ρ的定義來計(jì)算。

由于一年期零息債券的麥考利久期為1，所以，每份產(chǎn)品的修正久期為Dm=D/（1+r）＝1/（1+8.1081%）=0.925。由于這款產(chǎn)品在發(fā)行后金融機(jī)構(gòu)處于空頭低位，所以久期是負(fù)值，也就是－0.925.

假設(shè)當(dāng)時(shí)的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上證50ETF指數(shù)是2800，波動(dòng)率是12.5%，分紅率是4%。用布萊克斯科爾斯模型進(jìn)行估值，那么每份看漲期權(quán)的價(jià)值將在192.4元左右，而每份產(chǎn)品所占的期權(quán)份額則是100÷2800=3.57%。據(jù)此計(jì)算得到期權(quán)的ρ=16.83元，而每份產(chǎn)品的ρ=0.6元，即當(dāng)利率水平增減1%時(shí)，每份產(chǎn)品中的期權(quán)價(jià)值將會(huì)增減約0.6。這就是對(duì)于這份產(chǎn)品進(jìn)行的利率敏感性分析。

關(guān)于敏感性分析特別需要注意兩點(diǎn)：第一是敏感性分析通常都是基于產(chǎn)品定價(jià)模型的線性分析（通常是一階或二階），而如果風(fēng)險(xiǎn)因子的數(shù)字變動(dòng)過大的話，模型往往呈現(xiàn)出非線性的狀態(tài)，因此這種分析方法只是在風(fēng)險(xiǎn)因子數(shù)字變動(dòng)較小的時(shí)候才具有比較顯著的意義。其次是，聯(lián)系到市場(chǎng)中的實(shí)際情況，一些場(chǎng)外的衍生產(chǎn)品通常只有到期才會(huì)去結(jié)算，敏感性分析的效果會(huì)比較差，但是進(jìn)行這種方式的分析，對(duì)于產(chǎn)品發(fā)行者實(shí)時(shí)監(jiān)控產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)并及時(shí)采用場(chǎng)內(nèi)金融產(chǎn)品進(jìn)行對(duì)沖操作仍然有比較顯著的意義。

二、情景分析和壓力測(cè)試

情景分析是假設(shè)了一個(gè)多種風(fēng)險(xiǎn)因素同時(shí)發(fā)生的情形，計(jì)算這個(gè)特定情形下可能的結(jié)果，以分析正常情況下金融機(jī)構(gòu)所承受的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。情景可以人為的設(shè)定，也可以使用歷史上發(fā)生過的情形，同樣可以從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析中得到，或通過運(yùn)行在特定情況下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素的隨機(jī)過程中得到。需要注意的是，敏感性分析是單一風(fēng)險(xiǎn)因素分析，而情景分析則是一種多因素同時(shí)作用的綜合性影響分析。因此在進(jìn)行情景分析的過程中需要投入更多的精力用來分析各種頭寸的相關(guān)關(guān)系和相互作用。

壓力測(cè)試是情景分析的一種，是一些風(fēng)險(xiǎn)因子發(fā)生極端變化情況下的極端情景分析。在這些極端情境下計(jì)算金融產(chǎn)品的損失，是對(duì)金融機(jī)構(gòu)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)承受能力的一種估計(jì)。具體來看，極端情景包括歷史上曾經(jīng)發(fā)生過的重大損失情景和假設(shè)情景。假設(shè)情景包括模型假設(shè)或模型參數(shù)不適用情景、市場(chǎng)巨幅波動(dòng)導(dǎo)致原本穩(wěn)定的關(guān)系如相對(duì)價(jià)格、相關(guān)性、波動(dòng)率等的穩(wěn)定性被打破情景，市場(chǎng)流動(dòng)性急劇降低，相關(guān)關(guān)系走向極端的情況以及外部環(huán)境發(fā)生重大變化的情景。一般來說，設(shè)計(jì)壓力情景要同時(shí)考慮到微觀層面上的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素變動(dòng)情況，也要同時(shí)考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素。這既可以是金融機(jī)構(gòu)較大范圍層面上的壓力測(cè)試，也可以是部門層面針對(duì)特定投資組合的壓力測(cè)試。

案例二：某金融機(jī)構(gòu)出售了期權(quán)。作為期權(quán)的賣方，其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)在某些極端情況下會(huì)使金融機(jī)構(gòu)難以找到滿意的解決方案。這種風(fēng)險(xiǎn)需要提前進(jìn)行壓力測(cè)試以便做到事前有所準(zhǔn)備。比如，如果在平值期權(quán)臨近到期時(shí)，期權(quán)的δ會(huì)由于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的小幅變化而發(fā)生較大幅度的變動(dòng)。因?yàn)殡y以預(yù)測(cè)期權(quán)在到期時(shí)是以虛值期權(quán)的狀態(tài)到期還是以實(shí)值期權(quán)的狀態(tài)到期，所以用其他金融工具對(duì)沖就面臨著對(duì)沖頭寸難以量化的問題。所需對(duì)沖頭寸的數(shù)量可能太到期之前的很短時(shí)間發(fā)生劇烈的變化。

平值期權(quán)的δ在最后一個(gè)交易日會(huì)隨著資產(chǎn)價(jià)格的變化而變化，而δ的變化速度在平值附近是最大的。如果到期日當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格振幅超過一定數(shù)字，并且來回震蕩的話，δ可能在當(dāng)天出現(xiàn)從0.01-0.99之間來回震蕩。這個(gè)幅度的變化將會(huì)使得利用現(xiàn)貨或者期貨進(jìn)行對(duì)沖的工作面臨很大的困難，因?yàn)樗枰念^寸頻繁變化。

以上就是運(yùn)用壓力測(cè)試的思路來度量期權(quán)做市商在賣出期權(quán)之后的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)，不僅僅是期權(quán)做市商會(huì)遇到，其他有有期權(quán)相關(guān)金融產(chǎn)品發(fā)售的機(jī)構(gòu)也會(huì)遇到。由于期權(quán)價(jià)值及其δ與其他因素，如標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、到期時(shí)間等因素的數(shù)學(xué)關(guān)系較為明確，所以情景分析和壓力測(cè)試可以給出有意義的風(fēng)險(xiǎn)度量。

情景分析和壓力測(cè)試也有不足。主要就是沒有明確出現(xiàn)特定情景或者壓力情形的概率。即時(shí)特定的情景出現(xiàn)時(shí)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)組合，面臨很大的損失，但是如果這個(gè)情景出現(xiàn)的概率極低，那么金融機(jī)構(gòu)就可能不會(huì)為此投入較大的資源來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。情景分析和壓力測(cè)試只設(shè)定了情景，并不太可能給出情景出現(xiàn)的概率，所以對(duì)于輔助金融機(jī)構(gòu)做出合理的風(fēng)險(xiǎn)防范措施而言，略有不足。