主要結(jié)論

　　供應(yīng)方面，4月PTA(4708, -6.00, -0.13%)檢修力度加碼，市場(chǎng)供需持續(xù)改善，存量庫(kù)存加速去化，5月份恒力、新鳳鳴2#、利萬(wàn)化學(xué)及逸盛寧波有停車(chē)計(jì)劃，但計(jì)劃?rùn)z修量整體低于4月份。不過(guò)，鑒于當(dāng)前低迷的加工費(fèi)，以及終端需求趨弱，PTA工廠不排除有計(jì)劃外檢修情況，預(yù)計(jì)5月份延續(xù)去庫(kù)，但由于檢修減少及逸盛新材料330萬(wàn)噸新產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，5月份PTA去庫(kù)速度大概率放緩，建議密切跟蹤PTA工廠檢修變化。

　　需求方面，金三銀四已進(jìn)入尾聲，終端需求未有超預(yù)期表現(xiàn)，新訂單跟進(jìn)不足制約工廠原料采買(mǎi)意愿，聚酯產(chǎn)銷(xiāo)降價(jià)短暫放量后回歸平淡。目前來(lái)看，二季度需求逐步步入淡季，5月份后織機(jī)開(kāi)工率預(yù)計(jì)走低，對(duì)聚酯原料需求隨之走弱，并進(jìn)而向上游PTA市場(chǎng)傳導(dǎo)。短期聚酯在高利潤(rùn)刺激下有望維持高開(kāi)工，對(duì)PTA仍有需求支撐，但未來(lái)終端需求逐步走弱，且在訂單不足情況下，聚酯讓利促銷(xiāo)也未必能實(shí)現(xiàn)顯著去庫(kù)，而隨著成品庫(kù)存壓力累積，以及讓利導(dǎo)致生產(chǎn)利潤(rùn)壓縮，聚酯工廠不排除會(huì)選擇減產(chǎn)降負(fù)，關(guān)注需求負(fù)反饋的演進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　成本方面，一季度PTA有兩套裝置投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能零投放，供需結(jié)構(gòu)改善促使庫(kù)存去化，2月份起裂解價(jià)差逐步脫離去年底部區(qū)域，當(dāng)前亞洲PX/石腦油、PX/布油價(jià)差維持在250、350美元附近。目前來(lái)看，PX供需雖然偏良性，但受PTA高檢修率及PX投產(chǎn)預(yù)期影響，PX裂解價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)張有一定牽制，PTA成本端波動(dòng)更多來(lái)自于油價(jià)，推漲動(dòng)力較一季度有所弱化。

　　綜合來(lái)看，5月PTA檢修利好延續(xù)，但力度預(yù)計(jì)環(huán)比下降，而終端織造開(kāi)工季節(jié)性走弱，聚酯存在減產(chǎn)降負(fù)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)供需預(yù)期走弱，PTA或繼續(xù)跟隨成本波動(dòng)，關(guān)注未來(lái)油價(jià)走勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝置檢修不及預(yù)期、宏觀市場(chǎng)波動(dòng)。

　　一、行情回顧

　　4月份PTA重心震蕩上移。市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)來(lái)自雙重利好，一方面，PTA工廠加大檢修力度，行業(yè)開(kāi)工率繼續(xù)下滑，在聚酯需求平穩(wěn)情況下，PTA供給收縮加速庫(kù)存去化，另一方面，中旬后外盤(pán)布油走強(qiáng)帶動(dòng)成本重心上移，PTA期現(xiàn)價(jià)格跟隨走高。

　　從結(jié)構(gòu)來(lái)看，近月合約基差快速收斂，主力2109合約維持較高升水，交易所倉(cāng)單繼續(xù)流向現(xiàn)貨市場(chǎng)。

　　圖1：PTA期現(xiàn)基差

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)信期貨

　　圖2：交易所倉(cāng)單

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)信期貨

　　二、基本面分析

　　1．檢修減少&投產(chǎn)預(yù)期，PTA去庫(kù)速度預(yù)期放緩

　　4月份PTA檢修力度加碼，包括福建百宏、嘉興石化、珠海BP、川能化學(xué)、新鳳鳴、逸盛大連、恒力石化等大型廠家，檢修高峰時(shí)期停車(chē)產(chǎn)能高達(dá)1635萬(wàn)噸，行業(yè)負(fù)荷最低降至73.6%。在集中檢修及需求相對(duì)平穩(wěn)情況下，4月份PTA市場(chǎng)供需持續(xù)改善，存量庫(kù)存加速去化。截止4月22日，PTA工廠庫(kù)存較月初下降0.7天，交易所倉(cāng)單較月初減少53600張。

　　表1：PTA檢修統(tǒng)計(jì)（單位：萬(wàn)噸）

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)，國(guó)信期貨

　　裝置方面，漢邦、華彬、中泰及川能等重啟時(shí)間待定，新鳳鳴1#預(yù)計(jì)4月底復(fù)產(chǎn)，5月份恒力、新鳳鳴2#、利萬(wàn)化學(xué)及逸盛寧波有停車(chē)計(jì)劃，但目前計(jì)劃?rùn)z修量整體低于4月份。不過(guò)，鑒于當(dāng)前低迷的加工費(fèi)，以及終端需求趨弱，PTA工廠不排除有計(jì)劃外檢修情況，預(yù)計(jì)5月份延續(xù)去庫(kù)，但由于檢修減少及逸盛新材料330萬(wàn)噸新產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，5月份PTA去庫(kù)速度大概率放緩。

　　圖3：PTA負(fù)荷及加工費(fèi)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)信期貨

　　圖4：PTA工廠庫(kù)存

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　　2．終端需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，聚酯有減產(chǎn)降負(fù)風(fēng)險(xiǎn)

　　由于上游PX、PTA產(chǎn)能趨于過(guò)剩，行業(yè)加工利潤(rùn)擴(kuò)張空間受限，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)集中在聚酯環(huán)節(jié)，而在高利潤(rùn)環(huán)境刺激下，3月份以來(lái)聚酯工廠負(fù)荷持續(xù)高位運(yùn)行，這為PTA市場(chǎng)提供較好的需求支撐，有利于PTA社會(huì)庫(kù)存加速去化。

　　圖5：下游聚酯開(kāi)工

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　　圖6：聚酯現(xiàn)金流

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　　目前金三銀四已進(jìn)入尾聲，終端需求未有超預(yù)期表現(xiàn)，新訂單跟進(jìn)不足制約工廠原料采買(mǎi)意愿，聚酯產(chǎn)銷(xiāo)僅在4月12日降價(jià)促銷(xiāo)中有明顯放量，市場(chǎng)之后便重新回歸平淡。目前來(lái)看，二季度需求逐步步入淡季，5月份后織機(jī)開(kāi)工率預(yù)計(jì)走低，對(duì)聚酯原料需求隨之走弱，并進(jìn)而向上游PTA市場(chǎng)傳導(dǎo)。短期聚酯在高利潤(rùn)刺激下有望維持高開(kāi)工，對(duì)PTA仍有需求支撐，但未來(lái)終端需求逐步走弱，且在訂單不足情況下，聚酯讓利促銷(xiāo)也未必能實(shí)現(xiàn)顯著去庫(kù)，而隨著成品庫(kù)存壓力累積，以及讓利導(dǎo)致生產(chǎn)利潤(rùn)壓縮，聚酯工廠不排除會(huì)選擇減產(chǎn)降負(fù)，關(guān)注需求負(fù)反饋的演進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　圖7：聚酯庫(kù)存

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　　圖8：織造開(kāi)工率

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　　3．推漲動(dòng)力弱化，關(guān)注油價(jià)走勢(shì)

　　目前來(lái)看，5月份石化檢修計(jì)劃較多，國(guó)內(nèi)有上海石化、青島麗東、中化弘潤(rùn)、烏魯木齊石化、福佳大化及恒力石化均有檢修安排，日韓及東南亞亦有不少檢修計(jì)劃，卓創(chuàng)預(yù)計(jì)二季度檢修產(chǎn)能可能達(dá)到1085.5萬(wàn)噸，雖然PTA市場(chǎng)也有密集檢修，但PX市場(chǎng)有望延續(xù)去庫(kù)。新裝置方面，浙石化二期重整裝置于3月16日正式投料，預(yù)計(jì)1#250萬(wàn)噸PX裝置計(jì)劃5月份投產(chǎn)、2#預(yù)計(jì)在年底投產(chǎn)。

　　表2：亞洲PX裝置動(dòng)態(tài)（單位：萬(wàn)噸）

　　資料來(lái)源：卓創(chuàng)，國(guó)信期貨

　　圖9：上游原料價(jià)格

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　　圖10：裂解價(jià)差

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　　一季度PTA有百宏及盛虹2套490萬(wàn)噸裝置投產(chǎn)，而國(guó)內(nèi)PX零投放，供需結(jié)構(gòu)改善促使庫(kù)存去化，2月份起裂解價(jià)差逐步脫離去年底部區(qū)域，當(dāng)前亞洲PX/石腦油、PX/布油價(jià)差維持在250、350美元附近。目前來(lái)看，PX供需雖然偏良性，但受PTA高檢修率及PX投產(chǎn)預(yù)期影響，PX裂解價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)張有一定牽制，PTA成本端波動(dòng)更多來(lái)自于油價(jià)，推漲動(dòng)力較一季度有所弱化。

　　三、結(jié)論及建議

　　供應(yīng)方面，4月PTA檢修力度加碼，市場(chǎng)供需持續(xù)改善，存量庫(kù)存加速去化，5月份恒力、新鳳鳴2#、利萬(wàn)化學(xué)及逸盛寧波有停車(chē)計(jì)劃，但計(jì)劃?rùn)z修量整體低于4月份。不過(guò)，鑒于當(dāng)前低迷的加工費(fèi)，以及終端需求趨弱，PTA工廠不排除有計(jì)劃外檢修情況，預(yù)計(jì)5月份延續(xù)去庫(kù)，但由于檢修減少及逸盛新材料330萬(wàn)噸新產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，5月份PTA去庫(kù)速度大概率放緩，建議密切跟蹤PTA工廠檢修變化。

　　需求方面，金三銀四已進(jìn)入尾聲，終端需求未有超預(yù)期表現(xiàn)，新訂單跟進(jìn)不足制約工廠原料采買(mǎi)意愿，聚酯產(chǎn)銷(xiāo)降價(jià)短暫放量后回歸平淡。目前來(lái)看，二季度需求逐步步入淡季，5月份后織機(jī)開(kāi)工率預(yù)計(jì)走低，對(duì)聚酯原料需求隨之走弱，并進(jìn)而向上游PTA市場(chǎng)傳導(dǎo)。短期聚酯在高利潤(rùn)刺激下有望維持高開(kāi)工，對(duì)PTA仍有需求支撐，但未來(lái)終端需求逐步走弱，且在訂單不足情況下，聚酯讓利促銷(xiāo)也未必能實(shí)現(xiàn)顯著去庫(kù)，而隨著成品庫(kù)存壓力累積，以及讓利導(dǎo)致生產(chǎn)利潤(rùn)壓縮，聚酯工廠不排除會(huì)選擇減產(chǎn)降負(fù)，關(guān)注需求負(fù)反饋的演進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　成本方面，一季度PTA有兩套裝置投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能零投放，供需結(jié)構(gòu)改善促使庫(kù)存去化，2月份起裂解價(jià)差逐步脫離去年底部區(qū)域，當(dāng)前亞洲PX/石腦油、PX/布油價(jià)差維持在250、350美元附近。目前來(lái)看，PX供需雖然偏良性，但受PTA高檢修率及PX投產(chǎn)預(yù)期影響，PX裂解價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)張有一定牽制，PTA成本端波動(dòng)更多來(lái)自于油價(jià)，推漲動(dòng)力較一季度有所弱化。

　　綜合來(lái)看，5月PTA檢修利好延續(xù)，但力度預(yù)計(jì)環(huán)比下降，而終端織造開(kāi)工季節(jié)性走弱，聚酯存在減產(chǎn)降負(fù)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)供需預(yù)期走弱，PTA或繼續(xù)跟隨成本波動(dòng)，關(guān)注未來(lái)油價(jià)走勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝置檢修不及預(yù)期、宏觀市場(chǎng)波動(dòng)。

　　國(guó)信期貨 賀維