摘要：

節(jié)后現(xiàn)貨價(jià)格大幅走跌在我們的預(yù)期之內(nèi)，主要原因有二，一方面需求端進(jìn)入淡季，屠宰企業(yè)收購(gòu)積極性弱且銷(xiāo)售不暢；另一方面嚴(yán)重的非洲豬瘟使養(yǎng)殖戶擔(dān)心存欄出現(xiàn)疫情，因而加速出欄，尤其是北方地區(qū)，大豬集中出欄承壓市場(chǎng)。

行業(yè)集中化趨勢(shì)愈發(fā)明顯，豬周期大概率將被拉長(zhǎng)，當(dāng)前已進(jìn)入下行期。鑒于本次非洲豬瘟的影響程度，我們認(rèn)為今年期現(xiàn)貨價(jià)格下跌空間有限。冬季非瘟使母豬和仔豬產(chǎn)能受損，將影響5-8月的生豬供給。因此，短期看2109合約延續(xù)區(qū)間震蕩，中期重心仍向上。

風(fēng)險(xiǎn)提示：非洲豬瘟持續(xù)惡化

一、市場(chǎng)回顧

生豬期貨上市前，現(xiàn)貨保持高位震蕩，維持在30元/公斤-40元/公斤之間。2020年是生豬養(yǎng)殖的大年，恢復(fù)產(chǎn)能是全年主基調(diào)，養(yǎng)殖利潤(rùn)豐厚。

2021年1月8日，生豬期貨正式上市。上市初期，因冬季非瘟影響后市供給，使已下跌半月的生豬期價(jià)快速反彈至29230元/噸的高點(diǎn)。節(jié)后生豬消費(fèi)進(jìn)入淡季，養(yǎng)殖戶因非洲豬瘟加速出欄，期現(xiàn)貨價(jià)格均開(kāi)始回落。3月生豬現(xiàn)貨市場(chǎng)延續(xù)跌勢(shì)，部分地區(qū)跌幅近30%，且均價(jià)已跌破近兩年最低點(diǎn)，期價(jià)回落至26000元/噸附近。

本月期價(jià)在26000至27500元/噸區(qū)間震蕩，現(xiàn)貨在四月中旬有所反彈，主要原因是二次育肥需求激增?，F(xiàn)貨價(jià)格曾經(jīng)跌至22元/公斤以下，同時(shí)期貨維持在27000元/噸附近，基差拉大到5000多元/噸。期價(jià)反映的是現(xiàn)貨的遠(yuǎn)期價(jià)格，冬季非瘟對(duì)后市供給端產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，導(dǎo)致期價(jià)遠(yuǎn)高現(xiàn)價(jià)。

二、影響后市的主要因素

1、非洲豬瘟

今年冬季非瘟使能繁母豬受損嚴(yán)重，已影響北方50%左右的產(chǎn)能，影響南方約20%的產(chǎn)能。仔豬死亡率連續(xù)三個(gè)月上升，1月仔豬環(huán)比減少6%。

4月中旬，筆者在江西對(duì)生豬養(yǎng)殖戶進(jìn)行了線下調(diào)研。當(dāng)下養(yǎng)殖戶仍困擾于非洲豬瘟，對(duì)母豬養(yǎng)殖前景表示擔(dān)憂，且非洲豬瘟不會(huì)隨氣溫回升而明顯消退。大型養(yǎng)殖場(chǎng)采取了高級(jí)別的生物安全防疫措施，但也出現(xiàn)染病情況。預(yù)計(jì)年內(nèi)豬瘟還會(huì)時(shí)常出現(xiàn)，2022年春季大概率仍然無(wú)法完全控制。通過(guò)生豬生長(zhǎng)周期時(shí)間測(cè)算，5-8月可能出現(xiàn)出欄偏緊的情況，當(dāng)前養(yǎng)殖戶挺價(jià)意愿明顯。

2、供需

需求方面，春夏季節(jié)豬肉消費(fèi)處于淡季。2021年3月份屠宰企業(yè)開(kāi)工率下滑明顯，同比降幅達(dá)20%左右。我國(guó)飲食結(jié)構(gòu)的原因，豬價(jià)高企時(shí)沒(méi)有大幅抑制豬肉消費(fèi)，淡季時(shí)也不會(huì)出現(xiàn)大幅下降。因此，需求端并非影響我國(guó)豬價(jià)的主要因素，即將到來(lái)的五一假期會(huì)支撐需求。

供給方面，我國(guó)是豬肉自產(chǎn)自銷(xiāo)的大國(guó)，在爆發(fā)非洲豬瘟后，我國(guó)豬肉市場(chǎng)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的趨勢(shì)，因此在2019年年初開(kāi)始大量進(jìn)口豬肉。3月份我國(guó)豬肉進(jìn)口量為46萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)45.5%，同比增長(zhǎng)19.8%。3月份豬肉進(jìn)口增量明顯，是自非洲豬瘟發(fā)生以來(lái)進(jìn)口量最高的一個(gè)月，我國(guó)進(jìn)口量占比前三的依舊是西班牙、美國(guó)、巴西，進(jìn)口量分別為15.29萬(wàn)噸、5.68萬(wàn)噸、4.50萬(wàn)噸，環(huán)比增加46.07%、56.88%、27.99%。

圖1 豬肉進(jìn)口量

圖片來(lái)源：同花順(300033,股吧)、國(guó)聯(lián)期貨研究發(fā)展部

非瘟將影響5月-8月豬肉供應(yīng)，甚至影響時(shí)間更長(zhǎng)，這也是進(jìn)口量依然維持高位的原因?？傮w看，四季度生豬供給將恢復(fù)正常，豬肉供給形勢(shì)長(zhǎng)期向好。

圖2 全國(guó)生豬存欄

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順

圖3 生豬出欄量累計(jì)值

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3、成本

2021年仍將是高成本養(yǎng)殖的一年，通常飼料占總成本60%，而飼料成分的70%為玉米，15%為豆粕。如圖所示，玉米現(xiàn)貨價(jià)格處于歷史高位，并有繼續(xù)走高的趨勢(shì)；豆粕價(jià)格主要看進(jìn)口，預(yù)計(jì)今年依然看漲。

圖4 全國(guó)玉米市場(chǎng)價(jià)

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圖5 全國(guó)豆粕市場(chǎng)價(jià)

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仔豬也是有些養(yǎng)殖企業(yè)的一大成本，當(dāng)前仔豬全國(guó)均價(jià)約為91元/公斤，仍在高位。

養(yǎng)殖利潤(rùn)方面，一般采用豬糧比來(lái)衡量生豬養(yǎng)殖的飼料成本。豬糧比越高，說(shuō)明養(yǎng)殖利潤(rùn)越好，豬糧比越低，說(shuō)明養(yǎng)殖利潤(rùn)越低。豬糧比的公式是：豬糧比=生豬價(jià)格/玉米價(jià)格，通常比值6：1為盈虧平衡點(diǎn)。當(dāng)前豬糧比為8.2：1，養(yǎng)殖戶還有一定養(yǎng)殖利潤(rùn)。今年現(xiàn)貨企業(yè)預(yù)計(jì)利潤(rùn)仍樂(lè)觀，明年利潤(rùn)將低于今年。

圖6 豬糧比

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圖7 全國(guó)仔豬市場(chǎng)價(jià)

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4、豬周期

豬肉消費(fèi)需求端屬于弱周期性，周期性主要在于供給端。美國(guó)的生豬養(yǎng)殖業(yè)走在我國(guó)前面，在美國(guó)推出生豬期貨后，豬周期從3年拉長(zhǎng)到8年。當(dāng)前我國(guó)豬價(jià)正處在下行期，也就是說(shuō)本輪下行期大概率持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。

圖8 全國(guó)生豬市場(chǎng)價(jià)

圖片來(lái)源：同花順、國(guó)聯(lián)期貨研究發(fā)展部

三、結(jié)論與設(shè)想

節(jié)后現(xiàn)貨價(jià)格大幅走跌在我們的預(yù)期之內(nèi)，主要原因有二，一方面需求端進(jìn)入淡季，屠宰企業(yè)收購(gòu)積極性弱且銷(xiāo)售不暢；另一方面嚴(yán)重的非洲豬瘟使養(yǎng)殖戶擔(dān)心存欄出現(xiàn)疫情，因而加速出欄，尤其是北方地區(qū)，大豬集中出欄承壓市場(chǎng)。

生豬期貨已上市，行業(yè)集中化趨勢(shì)愈發(fā)明顯，豬周期大概率將被拉長(zhǎng)，當(dāng)前已進(jìn)入下行期。鑒于本次非洲豬瘟的影響程度，我們認(rèn)為今年期現(xiàn)貨價(jià)格下跌空間有限。冬季非瘟使母豬和仔豬產(chǎn)能受損，將影響5-8月的生豬供給。因此，短期看2109合約延續(xù)區(qū)間震蕩，中期重心仍向上，長(zhǎng)期維持波動(dòng)式回落格局。

圖9 生豬指數(shù)（日線）未來(lái)走勢(shì)示意圖

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國(guó)聯(lián)期貨 徐遠(yuǎn)帆