瀝青 走勢還看成本端“臉色”
2025-07-09 09:29:09 期貨日報 張淄越
排除6月因中東地緣局勢不穩(wěn)引發(fā)的大漲大跌行情，瀝青盤面已連續(xù)兩個月維持不溫不火的格局。隨著需求旺季的臨近，市場更關(guān)注后續(xù)瀝青的漲跌方向及空間邏輯。筆者認為，當前瀝青市場的主要分歧，在于成本端趨勢下行壓力與自身基本面旺季去庫存邏輯之間的博弈。
從成本端來看，盡管主要經(jīng)濟體關(guān)稅摩擦引發(fā)的利空預(yù)期有所緩和，但爭議仍存且探討空間較大，因此短期內(nèi)難以對需求預(yù)期形成較強提振，市場或在觀望8月1日前美國與各國關(guān)稅磋商的最終進展。與此同時，歐佩克+正加速兌現(xiàn)增產(chǎn)的利空邏輯：原本計劃1年半完成的220萬桶/日逐步增產(chǎn)，按其最新政策推算，今年9月即可超額提速完成。歐佩克+向原油市場傳遞出提速增產(chǎn)的決心，令中長期油價持續(xù)承壓。
盡管短期內(nèi)受下游需求旺季支撐，油價表現(xiàn)相對抗跌，但從季節(jié)性因素來看，歐美汽柴油表觀需求不僅未出現(xiàn)超預(yù)期走強，其季節(jié)性增量也已達峰值，后期大概率呈邊際弱化態(tài)勢。綜合分析，在旺季需求溢價邊際回落、關(guān)稅進展更趨清晰后，市場或重新回歸供大于求的核心偏空邏輯，國際油價大概率將再度承壓下行。
在國際原油偏空預(yù)期揮之不去的背景下，瀝青自身卻具備較強的基本面支撐邏輯。當前瀝青市場已啟動去庫存進程。5—6月社會庫存下降主要受北方施工帶動；7月后華東、華南地區(qū)降雨影響明顯減弱，8月將進入需求旺季，這一階段會進一步支撐社會庫存去化前景。此外，廠庫庫存率持續(xù)低位運行，截至目前仍維持在16%左右，對瀝青價格的支撐依然穩(wěn)固。
供應(yīng)方面，近期煉廠利潤雖有一定修復(fù)，推動開工率小幅回升1~2個百分點，但地?zé)挸p壓裝置開工率仍處低位。主營煉廠則因汽柴油去庫需求及渣油深加工的經(jīng)濟性考量，持續(xù)分流瀝青原料，導(dǎo)致瀝青產(chǎn)出受限?？傮w上，中短期瀝青供應(yīng)增量仍將受限。
需求方面，7月后華東、華南地區(qū)梅雨季結(jié)束，而北方市場迎來小汛期，總體來看終端需求的提速增量仍受一定牽制。不過，隨著時間推移，市場更傾向于等待并交易需求的季節(jié)性增量，因此投資者整體心態(tài)較好，暫未出現(xiàn)低價競爭出貨的情況。
從裂解估值結(jié)構(gòu)看，當前瀝青相對布倫特原油的比值處于高位（1~0.99），但尚未達到極值水平。結(jié)合瀝青當前低廠庫庫存、社會庫存去化前景向好的基本面，當前估值結(jié)構(gòu)與基本面行情相符。從驅(qū)動因素來看，盡管短期內(nèi)瀝青基本面供需雙弱格局仍未打破，但中長期來看，旺季效應(yīng)將持續(xù)為基本面估值賦能。與之相對，原油中長期邏輯偏弱。因此，瀝青期貨相對布倫特原油的裂解估值短期內(nèi)或于1~0.98區(qū)間震蕩，而隨著時間的推移，有望回升至1.03~1.05水平。
圖為布倫特原油與瀝青比值變化
但需要提醒投資者的是，相對的估值支撐并不意味著單邊強勢，因為瀝青單邊大趨勢仍取決于原油走勢。在原油缺乏較強上行空間的大背景下，瀝青市場單邊策略暫時保持觀望。（作者單位：山東齊盛期貨）
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