供需面支撐

下半年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)甲醇行業(yè)供需格局將逐步收緊。一方面，新增產(chǎn)能釋放有限，貿(mào)易新增體量較少；另一方面，烯烴、冰醋酸、MTBE及甲醛等下游新增項(xiàng)目需求待釋放。在以上因素共同作用下，甲醇價(jià)格中樞有望逐步上移。

 回顧上半年，甲醇期貨先震蕩下跌后震蕩回升，價(jià)格中樞總體下移。第一階段（1月初至春節(jié)前），期價(jià)震蕩下跌；第二階段（春節(jié)后至3月底），期價(jià)橫盤區(qū)間震蕩；第三階段（4月初至5月底），期價(jià)持續(xù)下跌；第四階段（6月），期價(jià)先持續(xù)上揚(yáng)后震蕩回落。

[A][新增產(chǎn)能流通壓力不大]

截至6月30日，國(guó)內(nèi)甲醇行業(yè)有效總產(chǎn)能達(dá)10720.5萬(wàn)噸，今年上半年行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)率提升2.69個(gè)百分點(diǎn)，至4.22%。

今年上半年國(guó)內(nèi)甲醇新增項(xiàng)目涉及總產(chǎn)能680萬(wàn)噸。其中，內(nèi)蒙古寶豐二期、三期兩套合計(jì)560萬(wàn)噸CTO一體化新項(xiàng)目對(duì)年內(nèi)產(chǎn)能增速驅(qū)動(dòng)較大。此外，新疆中泰新材料年產(chǎn)100萬(wàn)噸荒煤氣制甲醇項(xiàng)目于5月中旬逐步順利投產(chǎn)，該項(xiàng)目產(chǎn)能釋放后或?qū)畠?nèi)市場(chǎng)形成階段性沖擊。

整體上，上半年國(guó)內(nèi)甲醇新增產(chǎn)能總量雖大，但在行業(yè)“大型化、鏈條化”發(fā)展大趨勢(shì)下，甲醇貿(mào)易新增體量相對(duì)有限，且這一特點(diǎn)在未來(lái)兩三年間仍將延續(xù)。此外，近兩年甲醇行業(yè)綠色低碳化發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，二氧化碳制甲醇、生物質(zhì)制甲醇等在建或者規(guī)劃項(xiàng)目數(shù)量眾多，但產(chǎn)能相對(duì)偏小、成本偏高的弊端，使該類新增供應(yīng)短期內(nèi)批量釋放仍有一定難度。

下半年預(yù)計(jì)仍有235萬(wàn)噸新增產(chǎn)能。其中，寧夏冠能40萬(wàn)噸新產(chǎn)能和新疆中和合眾120萬(wàn)噸新產(chǎn)能將均在12月投產(chǎn)，對(duì)今年產(chǎn)能影響有限，且均有下游配套項(xiàng)目，不會(huì)增加新的貿(mào)易流通量。

[B][ 不同工藝制甲醇利潤(rùn)表現(xiàn)各異]

截至6月底，鄂爾多斯Q5500動(dòng)力煤價(jià)格在425元/噸左右，較年初下跌24.23%；山西晉城無(wú)煙洗小塊匯總價(jià)格為900元/噸，較年初下跌18.18%。上半年煤炭?jī)r(jià)格大幅回落，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)維持高位、港口庫(kù)存持續(xù)累積。二季度后期雖受電煤補(bǔ)庫(kù)及季節(jié)性旺季預(yù)期支撐，價(jià)格止跌企穩(wěn)，但整體仍呈弱勢(shì)。

圖為鄂爾多斯動(dòng)力煤（Q5500）日度市場(chǎng)價(jià)走勢(shì)（單位：元/噸）

原料煤炭市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)，推動(dòng)甲醇理論成本持續(xù)下降。6月底，內(nèi)蒙古煤制甲醇理論成本約1840元/噸，山西煤制甲醇理論成本約1940元/噸。今年以來(lái)，內(nèi)地煤制甲醇裝置理論生產(chǎn)利潤(rùn)處于歷史高位。內(nèi)蒙古煤制甲醇裝置自2月底實(shí)現(xiàn)盈利后，利潤(rùn)最高達(dá)300元/噸，截至6月底利潤(rùn)約122元/噸。山西煤制甲醇自2月初盈利后，利潤(rùn)最高達(dá)373元/噸，截至6月底利潤(rùn)約189元/噸。

圖為內(nèi)蒙古煤制甲醇生產(chǎn)成本（單位：元/噸）

圖為山西煤制甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)（單位：元/噸）

2025年上半年天然氣生產(chǎn)成本總體穩(wěn)定。6月上旬，西南天然氣價(jià)格從2.27元/立方米回調(diào)至2.25元/立方米，原料成本下降使天然氣制甲醇企業(yè)生產(chǎn)壓力略有緩解。

展望下半年，煤炭市場(chǎng)或呈偏弱震蕩格局。盡管“金九銀十”“迎峰度冬”等傳統(tǒng)消費(fèi)旺季將至，但在供應(yīng)處于高位背景下，旺季特征或不明顯。預(yù)計(jì)天然氣價(jià)格整體平穩(wěn)運(yùn)行。從成本端來(lái)看，煤制甲醇生產(chǎn)成本或繼續(xù)下降，但降幅較上半年有所縮窄；天然氣制甲醇生產(chǎn)成本則將維持高位。利潤(rùn)方面，煤制甲醇仍維持較好盈利局面，天然氣制甲醇則繼續(xù)面臨虧損。

[C][冬季天然氣裝置檢修可期]

2025年上半年，國(guó)內(nèi)甲醇行業(yè)產(chǎn)能利用率均值為88.21%，同比提升5.71個(gè)百分點(diǎn)。產(chǎn)量方面，1—6月國(guó)內(nèi)甲醇總產(chǎn)量預(yù)估5036萬(wàn)噸，同比增加569萬(wàn)噸，增長(zhǎng)12.74個(gè)百分點(diǎn)。上半年國(guó)產(chǎn)煤供應(yīng)增量較大，主要原因是基本面偏弱導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格長(zhǎng)期處于低位，疊加煤制甲醇利潤(rùn)可觀，企業(yè)開工積極性較高。

下半年，煤制甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)仍維持偏高水平，企業(yè)開工意愿較強(qiáng)，但需重點(diǎn)關(guān)注秋季檢修情況。

2025年 2—4月春季檢修涉及產(chǎn)能1703萬(wàn)噸/年，遠(yuǎn)低于往年同期檢修力度。其中，2月實(shí)際檢修涉及產(chǎn)能852萬(wàn)噸/年，高于往年同期水平，助力2月下旬甲醇價(jià)格走高。但嚴(yán)格來(lái)看，2月執(zhí)行春檢計(jì)劃的產(chǎn)能僅381萬(wàn)噸/年，其余501萬(wàn)噸/年多為故障性短期檢修。3月、4月春檢涉及產(chǎn)能分別為 460萬(wàn)噸/年、361萬(wàn)噸/年，均遠(yuǎn)低于往年水平。

圖為甲醇周度開工率（單位：%）

甲醇秋季檢修一般集中在8—10月，與春季檢修形成互補(bǔ)。設(shè)備經(jīng)歷夏季高溫運(yùn)行后，需檢測(cè)腐蝕情況、更換催化劑。春檢規(guī)?？s減可能導(dǎo)致檢修需求后移至秋季。由于裝置未能及時(shí)維護(hù)，可能因老化觸發(fā)計(jì)劃外停車，企業(yè)或被迫在秋季擴(kuò)大檢修規(guī)模。2024年已出現(xiàn)過(guò)因春檢推遲導(dǎo)致秋檢規(guī)模擴(kuò)大的先例，這一趨勢(shì)在2025年下半年極有可能延續(xù)。在新增產(chǎn)能有限、實(shí)際可流通量不足的背景下，甲醇秋檢供應(yīng)收縮效應(yīng)將更為顯著。

冬季是天然氣需求旺季，居民取暖需求大增會(huì)導(dǎo)致天然氣用量顯著上升。我國(guó)西南地區(qū)甲醇裝置多以天然氣為原料，冬季西南地區(qū)常出現(xiàn)限氣現(xiàn)象，工業(yè)限產(chǎn)保民生成為常態(tài)，國(guó)內(nèi)天然氣制甲醇裝置會(huì)因原料供應(yīng)緊張而降低負(fù)荷。歷史數(shù)據(jù)顯示，每年12月中旬起，西南地區(qū)天然氣制甲醇裝置通常陸續(xù)停車，開工率下滑明顯。同時(shí)，天然氣制甲醇虧損會(huì)促使企業(yè)更傾向于增加冬季檢修。因此，天然氣制甲醇開工率四季度或出現(xiàn)大幅下降，且較往年維持偏低水平。

[D][伊朗進(jìn)口量存在較大變數(shù)]

3月底起伊朗裝置逐漸重啟，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)1—4月進(jìn)口量偏低，5月進(jìn)口增量明顯。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年1—5月，國(guó)內(nèi)甲醇累計(jì)進(jìn)口415.71萬(wàn)噸，同比下跌20.75%；其中5月進(jìn)口129.23萬(wàn)噸，環(huán)比上漲64.06%，同比上漲21.50%。6月進(jìn)口量預(yù)估 121.89萬(wàn)噸，受運(yùn)力影響，中東貨源抵港量有所減少。

圖為甲醇月度進(jìn)口量（單位：噸）

海外新增產(chǎn)能方面，馬來(lái)西亞一套175萬(wàn)噸/年裝置于2024年12月投產(chǎn)，伊朗Veniran 165萬(wàn)噸/年裝置于今年3月投產(chǎn)。下半年伊朗Dena 165萬(wàn)噸/年裝置或投產(chǎn)，但受資金、技術(shù)等問(wèn)題影響，該裝置投產(chǎn)存在較大不確定性。

6月中旬，以伊地緣沖突爆發(fā)，伊朗甲醇裝置幾近全面停產(chǎn)。6月下旬，以伊沖突局勢(shì)降級(jí)后，部分裝置重啟，產(chǎn)能逐步恢復(fù)。但以伊沖突期間，伊朗甲醇產(chǎn)量大減，預(yù)計(jì)7月甲醇進(jìn)口量大概率下滑。下半年，以伊沖突仍存較大不確定性，伊朗甲醇產(chǎn)能將繼續(xù)受到影響，進(jìn)而減少國(guó)內(nèi)進(jìn)口量。

天然氣在伊朗能源結(jié)構(gòu)中占比舉足輕重，近年來(lái)占國(guó)內(nèi)一次能源消費(fèi)總量的70%，在發(fā)電領(lǐng)域占比達(dá)85%。天然氣消費(fèi)有著明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，即每年11月至次年3月為取暖旺季，其中12月至次年2月為用能峰值。與我國(guó)類似，此時(shí)需限制工業(yè)用氣以保障民用取暖。受外部制裁、內(nèi)部管理不當(dāng)?shù)纫蛩赜绊懀?017年以來(lái)伊朗天然氣供需缺口逐年擴(kuò)大，供不應(yīng)求狀況加劇。2024年 11月，伊朗爆發(fā)全國(guó)性大規(guī)模停電，17座發(fā)電廠幾乎停擺，用電缺口達(dá)3.5億立方米/日，甲醇工廠也提前1個(gè)月左右進(jìn)入限氣停產(chǎn)狀態(tài)。在天然氣供需缺口短期難以彌補(bǔ)、伊朗油氣資源遭受打擊背景下，2025年冬季取暖旺季期間，伊朗甲醇企業(yè)停車規(guī)模和周期預(yù)計(jì)將再度擴(kuò)大。

圖為2023—2025年甲醇月度進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）

[E][下游新增項(xiàng)目需求待釋放]

上半年，甲醇傳統(tǒng)下游各板塊基本面呈分化格局，部分領(lǐng)域壓力逐步增加。甲醛、二甲醚等行業(yè)受需求弱勢(shì)影響，整體開工率維持低位，對(duì)甲醇采購(gòu)積極性下滑。醋酸、MTBE等板塊則維持韌性，其中醋酸下游細(xì)分領(lǐng)域仍有出口支撐；MTBE自身出口量上半年保持高位，進(jìn)而帶動(dòng)甲醇原料采購(gòu)量持續(xù)增加。

圖為甲醇下游烯烴周度產(chǎn)能利用率和生產(chǎn)毛利情況（單位：%、元/噸）

近年來(lái)，在烯烴行業(yè)產(chǎn)能批量釋放、工藝多樣化發(fā)展背景下，MTO經(jīng)濟(jì)性偏弱在一定程度上牽制了新增產(chǎn)能釋放節(jié)奏。2025年無(wú)新增外采甲醇的 MTO裝置投產(chǎn)，年底雖有廣西華誼、聯(lián)泓新科兩套外采甲醇的MTO裝置投產(chǎn)，但實(shí)際需求增量釋放要到下一年。

2025年傳統(tǒng)下游新增投產(chǎn)主要集中于甲醛、醋酸和MTBE。甲醛下半年計(jì)劃新增140萬(wàn)噸產(chǎn)能，可帶來(lái)63萬(wàn)噸甲醇需求。MTBE下半年將新增125萬(wàn)噸產(chǎn)能，可帶來(lái)45萬(wàn)噸甲醇需求。冰醋酸下半年集中新增180萬(wàn)噸產(chǎn)能，可帶來(lái)88萬(wàn)噸甲醇需求。BDO下半年仍將新增105萬(wàn)噸產(chǎn)能，可帶來(lái)96萬(wàn)噸甲醇需求。

下游產(chǎn)品中，僅二甲醚和甲烷氯化物尚處于盈利狀態(tài)，其余均為虧損。6月甲醇產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)整體大幅下移，下游企業(yè)近期盈利不佳，尤其是華東地區(qū)MTO行業(yè)虧損最為嚴(yán)重。各行業(yè)6月虧損幅度均比較明顯，其中甲醛行業(yè)尤為突出。一方面原料甲醇漲價(jià)推高成本；另一方面因行業(yè)飽和、下游需求有限，自身缺乏行情動(dòng)力，原料端漲價(jià)后產(chǎn)品價(jià)格未能及時(shí)跟漲，導(dǎo)致企業(yè)6月虧損較重。因此，下游對(duì)高價(jià)甲醇的承接能力直接決定其能否維持高開工率，企業(yè)虧損加劇后，對(duì)需求的負(fù)反饋效應(yīng)仍需關(guān)注。

圖為甲醇部分下游品種產(chǎn)能利用率

[F][謹(jǐn)防外部因素影響]

展望下半年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)甲醇行業(yè)供需格局將逐步收緊。

供應(yīng)方面，新增產(chǎn)能釋放有限，貿(mào)易新增體量更少。下半年部分項(xiàng)目檢修或相對(duì)集中，7—9月秋季檢修力度可能偏強(qiáng)。同時(shí)，冬季天然氣需求旺季時(shí)，天然氣制甲醇裝置因保民用限工業(yè)用氣將面臨季節(jié)性檢修停產(chǎn)。

進(jìn)口端受多重因素影響。國(guó)內(nèi)船舶政策限制、伊朗港口安全事故頻發(fā)及以伊地緣沖突等，已使伊朗甲醇進(jìn)口量銳減，后續(xù)仍存較大不確定性。此外，伊朗在冬季取暖旺季時(shí)，天然氣供需缺口可能導(dǎo)致甲醇工廠提前限氣停車，進(jìn)而影響進(jìn)口預(yù)期及實(shí)際數(shù)量。

需求方面，烯烴、冰醋酸、MTBE及甲醛等下游新增項(xiàng)目需求待釋放。同時(shí)，“十四五”規(guī)劃收官之年，甲醇作為清潔燃料在動(dòng)力及熱力領(lǐng)域的應(yīng)用有望進(jìn)一步拓展。

總體來(lái)看，2025年下半年甲醇需求預(yù)期樂(lè)觀，供需面或呈偏緊態(tài)勢(shì)，甲醇價(jià)格中樞有望逐步上移。需關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素有：秋季檢修規(guī)模不及預(yù)期，伊朗甲醇進(jìn)口量超預(yù)期增長(zhǎng)，醋酸等傳統(tǒng)下游新產(chǎn)能投放進(jìn)度滯后，烯烴裝置因虧損擴(kuò)大而停車、降負(fù)數(shù)量超預(yù)期。