美國(guó)加碼關(guān)稅施壓

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月9日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在社交媒體上宣布，在收到一份嚴(yán)格的國(guó)家安全評(píng)估報(bào)告后，美國(guó)將對(duì)銅征收50%的關(guān)稅，自2025年8月1日起生效。為何在前期“對(duì)等關(guān)稅”大戰(zhàn)打響時(shí)被豁免的銅進(jìn)口關(guān)稅，如今又加碼重現(xiàn)？若50%的銅進(jìn)口關(guān)稅如期落地，會(huì)對(duì)全球銅貿(mào)易流產(chǎn)生怎樣的影響？COMEX銅的庫(kù)存虹吸是否就此結(jié)束，非美地區(qū)銅庫(kù)存緊張的局面是否走向尾聲？我國(guó)有多少電解銅及銅制品出口至美國(guó)，需求減少的擔(dān)憂是否會(huì)引發(fā)銅價(jià)再次出現(xiàn)4月的波動(dòng)行情？本文通過分析中美銅貿(mào)易流和政策博弈的情況，為大家提供新的思路與角度。

COMEX-LME銅期貨價(jià)差創(chuàng)下新高

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月9日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在社交媒體上宣布，在收到一份嚴(yán)格的國(guó)家安全評(píng)估報(bào)告后，美國(guó)將對(duì)銅征收50%的關(guān)稅，自2025年8月1日起生效。這一舉動(dòng)意味著此前特朗普以維護(hù)國(guó)家安全為名開啟的232調(diào)查或?qū)⒓铀偻七M(jìn)。消息公布后，COMEX銅期價(jià)單日暴漲10%，盤中創(chuàng)下歷史新高5.89美元/磅。而LME銅期價(jià)則因受前期跨市套利（買LME銅賣COMEX銅）被迫平倉(cāng)、需求擔(dān)憂以及庫(kù)存回升等三重因素的影響，重挫超2%，探底至9553.5美元/噸，隨后震蕩回升。

目前，COMEX銅期價(jià)高位小幅回落至5.60美元/磅，折合12342美元/噸，較LME銅期貨溢價(jià)27.7%；COMEX-LME銅期貨價(jià)差走擴(kuò)至2677美元/噸，創(chuàng)下歷史新高。若50%的銅進(jìn)口關(guān)稅正式落地，以7月9日LME銅期貨收盤價(jià)9660美元/噸為基準(zhǔn)，美國(guó)進(jìn)口銅成本將增加約4830美元/噸。

圖為2022—2025年COMEX銅和LME銅期貨價(jià)差對(duì)比（單位：美元/噸）

圖為COMEX銅期貨收盤價(jià)（單位：美分/磅）

美國(guó)的銅進(jìn)口關(guān)稅最終或?qū)е缕嚭碗娏π袠I(yè)銅制品（電線電纜、電子元器件等）成本上漲。此外，鑒于“銅博士”在各行各業(yè)應(yīng)用廣泛，摩根大通預(yù)測(cè)，若美國(guó)長(zhǎng)期維持50%的銅進(jìn)口關(guān)稅，將導(dǎo)致美國(guó)CPI上升0.5%~0.8%，而美國(guó)發(fā)生二次通脹的擔(dān)憂會(huì)削弱美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期，這與特朗普一再向美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾施壓降息的行為背道而馳。

近日，在華爾街，因特朗普關(guān)稅政策而衍生出一種被稱為“TACO交易”（TACO trade）的交易策略。這一交易術(shù)語(yǔ)由專欄作家羅伯特·阿姆斯特朗（Robert Armstrong ）創(chuàng)造，意為“特朗普總是膽怯”（Trump Always Chickens Out），指的是特朗普在貿(mào)易談判之初宣布高額關(guān)稅，導(dǎo)致市場(chǎng)暴跌，隨后又暫?；蚪档完P(guān)稅，從而推動(dòng)市場(chǎng)反彈的過程。由此，投資者通過特朗普關(guān)稅威脅后的逢低買入獲利。

當(dāng)市場(chǎng)猜測(cè)特朗普的“TACO交易”是否會(huì)在銅進(jìn)口關(guān)稅政策上再度上演時(shí)，美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克明確表示，關(guān)稅可能在7月底或8月1日生效。

7月10日，中國(guó)外交部發(fā)言人毛寧主持例行記者會(huì)。有記者提問，美國(guó)總統(tǒng)特朗普昨天宣布將對(duì)進(jìn)口的銅征收50%關(guān)稅，理由是國(guó)家安全。請(qǐng)問中方對(duì)此有何評(píng)論？對(duì)此，毛寧表示，這個(gè)問題我們立場(chǎng)非常明確，我們一貫反對(duì)泛化國(guó)家安全概念，我們也始終認(rèn)為關(guān)稅戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)沒有贏家，濫施關(guān)稅不符合任何一方的利益。

B美國(guó)對(duì)銅加征50%關(guān)稅的戰(zhàn)略意圖

美國(guó)將對(duì)銅征收50%的關(guān)稅，主要依據(jù)不是“對(duì)等關(guān)稅”，而是美國(guó)商務(wù)部啟動(dòng)的232調(diào)查。

什么是232調(diào)查？依據(jù)美國(guó)1962年《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條款的規(guī)定，美國(guó)商務(wù)部對(duì)進(jìn)口特定產(chǎn)品是否威脅美國(guó)國(guó)家安全進(jìn)行調(diào)查，并向總統(tǒng)提交報(bào)告。美國(guó)總統(tǒng)有權(quán)根據(jù)商務(wù)部的報(bào)告對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品實(shí)施包括加征關(guān)稅在內(nèi)的限制措施。

調(diào)查一般需要持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間？美國(guó)商務(wù)部需要在啟動(dòng)調(diào)查后的270天內(nèi)向美國(guó)總統(tǒng)提交調(diào)查結(jié)果報(bào)告，重點(diǎn)關(guān)注所涉商品的進(jìn)口是否損害國(guó)家安全。隨后美國(guó)總統(tǒng)有90天時(shí)間做出決策，是否根據(jù)調(diào)查結(jié)果采取相應(yīng)的貿(mào)易限制措施，但根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，實(shí)際調(diào)查時(shí)長(zhǎng)跨度在5~12個(gè)月。2018年至今共計(jì)發(fā)起15次232調(diào)查，其中新一輪的7起調(diào)查啟動(dòng)于2025年3—5月，并正處于調(diào)查過程中。

綜合來(lái)看，232調(diào)查預(yù)計(jì)包含美國(guó)商務(wù)部270天的調(diào)查期以及總統(tǒng)90天的決策期，市場(chǎng)原本預(yù)計(jì)要到11月美國(guó)才會(huì)將銅進(jìn)口關(guān)稅舊事重提，或者假裝無(wú)事發(fā)生，延續(xù)豁免。但為何特朗普提前了3個(gè)月？

深入分析后我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下正處于美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”談判的關(guān)鍵階段，特朗普利用“50%銅進(jìn)口關(guān)稅”這一舉措，以較小的代價(jià)一舉三得，實(shí)現(xiàn)了政治資本、經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)術(shù)以及產(chǎn)業(yè)博弈這三重目標(biāo)。

首先是政治資本方面，特朗普自年初上任至今，其所實(shí)現(xiàn)的最大目標(biāo)就是近期剛剛通過的《大而美》稅收和支出法案。該法案涉及金額高達(dá)3.4萬(wàn)億美元，將2017年的美國(guó)減稅政策予以永久化，并把企業(yè)稅率鎖定在21%，還新增了小費(fèi)收入和加班工資免稅等條款，然而卻削減了對(duì)底層民眾在醫(yī)療、教育方面的財(cái)政撥款。該法案引發(fā)了諸多反對(duì)聲音，指責(zé)特朗普背叛了“讓美國(guó)再次偉大”（MAGA）的承諾，是在“劫貧濟(jì)富”。而征收銅進(jìn)口關(guān)稅這一舉措能夠在一定程度上對(duì)沖《大而美》法案帶來(lái)的負(fù)面影響，安撫“鐵銹帶”地區(qū)的選民，從而轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)矛盾。

特朗普的“對(duì)等關(guān)稅”政策所取得的效果未達(dá)預(yù)期。美國(guó)企圖借助關(guān)稅手段脅迫各國(guó)開放市場(chǎng)，同時(shí)限制中國(guó)的轉(zhuǎn)口貿(mào)易（例如對(duì)越南征收40%的轉(zhuǎn)運(yùn)稅），利用中小國(guó)家的妥協(xié)，聯(lián)合起來(lái)捆綁施壓中國(guó)、歐盟、日本等主要貿(mào)易對(duì)手。此時(shí)加快推行銅進(jìn)口關(guān)稅政策，能夠趕在7月21日美國(guó)共和黨全國(guó)代表大會(huì)召開之前，展現(xiàn)特朗普言出必行、行事果斷的形象，兌現(xiàn)其競(jìng)選時(shí)“保護(hù)本土產(chǎn)業(yè)”的承諾，進(jìn)而積累政治資本。

其次是經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)術(shù)層面。自3月起，特朗普便在全球銅市場(chǎng)上方高懸“銅進(jìn)口關(guān)稅”這把達(dá)摩克利斯之劍。受此影響，銅貿(mào)易商紛紛搶在窗口期大量囤貨。數(shù)據(jù)顯示，1—6月，美國(guó)累計(jì)進(jìn)口銅68.5萬(wàn)噸，這一進(jìn)口量幾乎等同于2024年全年的進(jìn)口量（66.5萬(wàn)噸）。高盛報(bào)告也曾透露，美國(guó)的銅庫(kù)存已飆升至消費(fèi)量的100天以上，這意味著即便不再進(jìn)口新的銅，美國(guó)囤積的銅也足以滿足其三四個(gè)月的消費(fèi)需求。受此推動(dòng)，COMEX銅庫(kù)存直線飆升，最新數(shù)據(jù)已高達(dá)22.34萬(wàn)噸，創(chuàng)下歷史新高。盡管LME的銅庫(kù)存在現(xiàn)貨溢價(jià)走高后已止跌回升至10.71萬(wàn)噸，但LME作為全球傳統(tǒng)銅定價(jià)中心的地位受到了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

最后，特朗普此舉意在攪亂全球銅貿(mào)易流，重塑美國(guó)銅產(chǎn)業(yè)及制造業(yè)格局，進(jìn)而間接打擊全球銅產(chǎn)業(yè)鏈，加劇銅價(jià)波動(dòng)。特朗普將銅列為影響國(guó)家未來(lái)命運(yùn)的重要戰(zhàn)略儲(chǔ)備資源，計(jì)劃在2035年將銅的進(jìn)口依賴度從當(dāng)前的45%降至30%，以此重塑美國(guó)銅產(chǎn)業(yè)鏈，為美國(guó)國(guó)內(nèi)創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)并增加稅收。例如，美國(guó)亞利桑那州的Resolution銅礦預(yù)計(jì)于2027年投產(chǎn)，這一舉措將對(duì)全球銅產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

圖為SHFE銅庫(kù)存（單位：噸）

中國(guó)是全球最大的銅冶煉國(guó)與消費(fèi)國(guó)，銅精礦進(jìn)口依賴度超過80%。7—8月是中國(guó)傳統(tǒng)的銅消費(fèi)淡季，受高溫和臺(tái)風(fēng)天氣影響，供需兩端均呈現(xiàn)邊際走弱態(tài)勢(shì)。此時(shí)若加征關(guān)稅，全球其他地區(qū)原本發(fā)往美國(guó)的銅將會(huì)轉(zhuǎn)道亞洲，這勢(shì)必會(huì)加劇亞洲地區(qū)的銅庫(kù)存過剩壓力。截至7月10日，中國(guó)銅社會(huì)庫(kù)存達(dá)14.29萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.11萬(wàn)噸；上期所銅庫(kù)存為8.46萬(wàn)噸，環(huán)比增加3039噸。

C三大銅期貨合約價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)劈叉

在短期跨市套利平倉(cāng)、需求預(yù)期放緩以及非美庫(kù)存回升這三重因素的沖擊之下，LME銅和滬銅期價(jià)下行，而COMEX銅期價(jià)上行，全球三大銅期貨合約價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)劈叉。那么，后續(xù)銅價(jià)會(huì)如何演繹呢？

首先，我們判斷，即便美國(guó)50%的銅進(jìn)口關(guān)稅最終真正落地，但在執(zhí)行環(huán)節(jié)依然存在諸多變數(shù)。雖然中國(guó)并非美國(guó)銅的主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)（僅占美國(guó)銅進(jìn)口量的2%），但加拿大、墨西哥、智利和秘魯?shù)让绹?guó)主要銅來(lái)源國(guó)，可能會(huì)因美國(guó)加征銅進(jìn)口關(guān)稅，而被迫接受其他貿(mào)易關(guān)稅方面的要挾并做出讓步。中國(guó)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)在于廢銅供應(yīng)出現(xiàn)緊張情況，美國(guó)是中國(guó)第二大廢銅來(lái)源國(guó)，若加征進(jìn)口關(guān)稅，美國(guó)廢銅原料成本將會(huì)上升。此外，如果美國(guó)將征稅范圍擴(kuò)大至銅制品，可能會(huì)引發(fā)中國(guó)銅下游產(chǎn)業(yè)鏈外遷，以尋求稅費(fèi)規(guī)避。

其次，待短期沖擊結(jié)束后，新的跨市套利行為將會(huì)重新形成，屆時(shí)，COMEX和LME兩市之間的銅期貨價(jià)差在經(jīng)歷震蕩后，會(huì)再度尋求新的平衡狀態(tài)，與真實(shí)的銅現(xiàn)貨貿(mào)易情況相匹配。

市場(chǎng)擔(dān)憂，隨著全球銅市場(chǎng)出現(xiàn)區(qū)域割裂、銅貿(mào)易流受阻以及美國(guó)國(guó)內(nèi)銅成本上升，美國(guó)的銅需求可能會(huì)大幅下滑。摩根士丹利預(yù)估，美國(guó)銅需求或降低5%~8%。然而，歐洲、亞洲等地區(qū)制造業(yè)回流以及制造業(yè)興起的進(jìn)程仍在加速推進(jìn)，全球范圍內(nèi)，電力電網(wǎng)、新能源汽車、智能AI等領(lǐng)域?qū)︺~的需求正蓬勃發(fā)展。

近期特朗普對(duì)中國(guó)風(fēng)力發(fā)電的真實(shí)性提出懷疑，這一現(xiàn)象實(shí)際上映射出美國(guó)自身在清潔電力能源領(lǐng)域的焦慮。放眼未來(lái)世界，電力很可能會(huì)取代原油，成為新的貨幣錨。

我國(guó)擁有廣袤的沙漠以及無(wú)數(shù)田間地頭的光伏和風(fēng)電資源，還有大大小小的水電站以及資源豐富的煤炭火電廠。借助全球領(lǐng)先的特高壓輸電技術(shù)，這些電力資源能夠源源不斷地向外輸出，進(jìn)而確立中國(guó)在綠色電力領(lǐng)域的定價(jià)權(quán)和話語(yǔ)權(quán)，以電力為載體，構(gòu)建“電力+人民幣”的國(guó)際綠色能源貨幣體系，將人民幣打造成全球綠色能源產(chǎn)業(yè)鏈的主要結(jié)算貨幣。而中美在電力領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)質(zhì)上也是中美銅產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)。

國(guó)際銅業(yè)協(xié)會(huì)（ICA）的研究顯示，可再生能源系統(tǒng)中的平均用銅量是傳統(tǒng)發(fā)電系統(tǒng)的8~12倍。在光伏領(lǐng)域，單位耗銅量達(dá)到每兆瓦4噸。Wood Mackenzie的分析顯示，光伏裝機(jī)耗銅量約為0.5萬(wàn)噸/GW。2025年5月，中國(guó)光伏裝機(jī)量達(dá)92.92GW，創(chuàng)下全球單月新高，同比增長(zhǎng)388%，環(huán)比增長(zhǎng)105.5%。

在電氣化和AI智能化時(shí)代，銅堪稱新黃金。若將視野放寬、放長(zhǎng)至全球宏觀經(jīng)濟(jì)周期，當(dāng)下我們正處于第六個(gè)康波周期的尾聲，也是自改革開放以來(lái)的第五個(gè)朱格拉周期。本輪朱格拉周期的主題是在中國(guó)崛起背景下展開的中美芯片戰(zhàn)爭(zhēng)，是以集成電路、新能源、儲(chǔ)能、光刻機(jī)、第三代半導(dǎo)體等行業(yè)為主的科技競(jìng)賽。銅作為綠色電力能源轉(zhuǎn)型、電氣制造以及未來(lái)人工智能國(guó)家競(jìng)賽的關(guān)鍵原材料，其重要性與日俱增。

此外，當(dāng)前中美兩國(guó)工業(yè)企業(yè)的存貨均處于低位，補(bǔ)庫(kù)存周期正緩慢啟動(dòng)。銅作為工業(yè)生產(chǎn)的關(guān)鍵原材料，無(wú)論是未來(lái)電氣化、智能化社會(huì)的新型電力需求，還是戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備需求、海外制造業(yè)回流等工業(yè)需求，都將使銅的需求保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，從長(zhǎng)期視角而言，銅正處于歷史性大周期爆發(fā)的前夜。

最后，從銅所具備的抗通脹及強(qiáng)金融屬性來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議大概率會(huì)選擇降息，美元處于長(zhǎng)期下行通道。我國(guó)在經(jīng)歷7—8月的宏觀窗口期后，貨幣政策和財(cái)政政策也將開始發(fā)力，疊加基本面存在銅精礦緊張以及冶煉加工費(fèi)倒掛的情況，雖然短期有關(guān)稅因素的沖擊，但這并不影響銅價(jià)長(zhǎng)期上漲的大趨勢(shì)。因此，相對(duì)安全的銅交易策略就是，當(dāng)銅價(jià)出現(xiàn)深度回調(diào)時(shí)，選擇時(shí)機(jī)長(zhǎng)期持有遠(yuǎn)月銅多單，或者買入銅看漲期權(quán)。不過，年內(nèi)恐怕很難再出現(xiàn)類似4月初那樣的“黃金坑”行情。當(dāng)然，對(duì)不同的銅市場(chǎng)參與者，不存在一種能通用的策略，這使得不同市場(chǎng)參與者的體驗(yàn)千差萬(wàn)別。

短期（7—8月），在美國(guó)銅進(jìn)口關(guān)稅落地之前的窗口期，市場(chǎng)多空分歧巨大，博弈極為激烈。此時(shí)又恰逢下游消費(fèi)淡季，產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期受高銅價(jià)困擾，觀望看跌情緒濃重。在這種情況下，產(chǎn)業(yè)上游企業(yè)于當(dāng)前相對(duì)高位積極進(jìn)行賣出套保操作，逢高沽空，以此鎖定現(xiàn)貨利潤(rùn)，這是企業(yè)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的有效途徑。在短期需求擔(dān)憂情緒消退后，進(jìn)入中期（9—12月），若冶煉減產(chǎn)檢修情況增多，且中美政策形成共振，銅價(jià)將會(huì)急速觸底反彈。從長(zhǎng)期來(lái)看，銅作為重要的戰(zhàn)略金屬，市場(chǎng)持看好態(tài)度。滬銅期貨價(jià)格方面，短期可關(guān)注77000~83000元/噸震蕩區(qū)間，長(zhǎng)期可關(guān)注72000~88000元/噸震蕩區(qū)間；LME銅期貨價(jià)格方面，短期可關(guān)注9500~10000美元/噸震蕩區(qū)間，長(zhǎng)期可關(guān)注8000~12000美元/噸震蕩區(qū)間。（作者單位：中輝期貨）