上周市場(chǎng)沖高回落，市場(chǎng)情緒走弱。上周主要指數(shù)悉數(shù)收跌，中證1000跌0.54%，跌幅最小，滬深300跌1.75%，跌幅居前。

下半年政策基調(diào)明確

中央政治局會(huì)議明確下半年宏觀政策。本次中央政治局會(huì)議兼顧短期發(fā)展和長(zhǎng)期改革，會(huì)議提及10月召開(kāi)二十屆四中全會(huì)，屆時(shí)將研究制定“十五五”規(guī)劃。會(huì)議對(duì)上半年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)進(jìn)行了積極肯定，指出“主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好”“我國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)強(qiáng)大活力和韌性”，同時(shí)會(huì)議強(qiáng)調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“依然面臨不少風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，要正確把握形勢(shì)，增強(qiáng)憂患意識(shí)，堅(jiān)持底線思維”，對(duì)下半年可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)保持關(guān)注。在政策基調(diào)上，會(huì)議指出“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性”“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”，對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策強(qiáng)調(diào)“要落實(shí)落細(xì)”，充分釋放政策效應(yīng)?！霸鰪?qiáng)靈活性預(yù)見(jiàn)性”的表述也保留了政策加碼空間。財(cái)政政策延續(xù)4月中央政治局會(huì)議“更加積極的財(cái)政政策”定調(diào)，強(qiáng)調(diào)要加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率。貨幣政策方面，“適度寬松的貨幣政策”定調(diào)同樣不變，但刪除了4月“適時(shí)降準(zhǔn)降息”的表述，可能是因?yàn)?月已經(jīng)實(shí)施過(guò)降準(zhǔn)降息。會(huì)議也強(qiáng)調(diào)要促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本下行，貨幣政策仍會(huì)保持支持性立場(chǎng)。

“反內(nèi)卷”相關(guān)內(nèi)容再度被提及，與中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”相比，本次會(huì)議刪除“低價(jià)”二字，將“推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”改為“推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”，“反內(nèi)卷”內(nèi)涵得到進(jìn)一步深化，在“全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)”的總體布局下，既要推動(dòng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序優(yōu)化、合理規(guī)范地方政府行為，也要把控去產(chǎn)能政策執(zhí)行節(jié)奏。從7月制造業(yè)PMI來(lái)看，“反內(nèi)卷”預(yù)期增強(qiáng)，大宗商品價(jià)格上漲已經(jīng)有所體現(xiàn)。7月制造業(yè)PMI為49.3%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣度回落，主要是受傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，部分地區(qū)高溫、暴雨洪澇災(zāi)害等天氣因素的拖累。價(jià)格指數(shù)有所回升，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為51.5%和48.3%，較上月提高3.1和2.1個(gè)百分點(diǎn)，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)自今年3月份以來(lái)首次回升至臨界點(diǎn)以上。

美國(guó)降息概率抬升

美聯(lián)儲(chǔ)如期按兵不動(dòng)，但內(nèi)部分歧加劇。美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議繼續(xù)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%~4.50%，這已經(jīng)是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第五次保持利率不變。本次會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒和鮑曼反對(duì)維持不變，支持降息25BP，反映出美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加劇。議息聲明變化不大，主要是對(duì)經(jīng)濟(jì)的描述有所轉(zhuǎn)弱。發(fā)布會(huì)上鮑威爾發(fā)言偏鷹，他表示尚未就9月做出任何決定，9月會(huì)議前還會(huì)看到兩份就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。關(guān)稅對(duì)價(jià)格的傳導(dǎo)比預(yù)期更慢，關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹的影響仍需觀察。就業(yè)市場(chǎng)并未走弱，但通脹高于目標(biāo)，維持緊縮政策是有必要的。

美國(guó)7月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為7.3萬(wàn)人，大幅低于預(yù)期的10.4萬(wàn)人，同時(shí)5月和6月數(shù)據(jù)大幅下修，6月從14.7萬(wàn)人下修至1.4萬(wàn)人，5月從14.4萬(wàn)人下修至1.9萬(wàn)人，合計(jì)下修25.8萬(wàn)人。7月失業(yè)率為4.2%，符合預(yù)期，前值為4.1%。從7月非農(nóng)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)明顯降溫，9月降息預(yù)期抬升。后續(xù)隨著關(guān)稅政策進(jìn)一步明朗，同時(shí)考慮到就業(yè)市場(chǎng)承壓，美聯(lián)儲(chǔ)有望在9月開(kāi)啟降息。

綜合來(lái)看，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)現(xiàn)有政策落實(shí)落細(xì)，同時(shí)保留了政策加碼空間。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)明顯降溫，降息預(yù)期抬升。指數(shù)在連續(xù)上漲后出現(xiàn)回調(diào)，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍有政策托底，海外降息有望開(kāi)啟，指數(shù)在調(diào)整后或繼續(xù)上行。（作者單位：申萬(wàn)期貨）