受益于“反內(nèi)卷”帶來政策利好預(yù)期提振，7月以來黑色金屬集體上行，錳硅期現(xiàn)價(jià)格同樣跟漲。然而，月末政治局會(huì)議結(jié)束，強(qiáng)預(yù)期兌現(xiàn)，市場運(yùn)行邏輯回歸產(chǎn)業(yè)端，當(dāng)前錳硅供需格局表現(xiàn)偏弱，且成本推漲難續(xù)，錳硅上行趨弱，價(jià)格開啟高位震蕩調(diào)整。

利多因素發(fā)酵，錳硅低位回升

7月權(quán)益市場與商品市場均迎來上漲，主要是受益于“反內(nèi)卷”政策利好預(yù)期，國內(nèi)工業(yè)品集體上行，尤以光伏相關(guān)品種最為明顯，黑色金屬表現(xiàn)同樣亮眼，全品種期價(jià)均錄得顯著上漲。不過，“反內(nèi)卷”僅是黑色上漲的觸發(fā)因素，本輪上行存有產(chǎn)業(yè)和宏觀基礎(chǔ)。具體來看，淡季黑色產(chǎn)業(yè)矛盾累積有限，而部分品種跌至邊際成本附近，疊加“反內(nèi)卷”引發(fā)市場對(duì)供給側(cè)改革預(yù)期，為此，品種低價(jià)與政策預(yù)期共同引燃市場看多情緒，黑色金屬觸底回升。

圖1：國內(nèi)商品指數(shù)走勢(shì)

錳硅價(jià)格同樣跟漲。截至8月4日，錳硅主力期價(jià)收于5972元/噸，7月以來累計(jì)上漲5.18%，期間最高更是漲至6414元/噸，刷新自3月中旬主力合約價(jià)格新高。期價(jià)強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)現(xiàn)貨上行，但漲幅相對(duì)偏低，基差有所走弱。截至8月4日，內(nèi)蒙古、寧夏、天津等地價(jià)格分別為5720元/噸、5700元/噸、5850元/噸，同期分別上漲170元、190元、250元。同時(shí)，主流鋼廠招標(biāo)價(jià)格同樣上行，河鋼7月招標(biāo)價(jià)為5850元/噸，環(huán)比增200元，且供應(yīng)商挺價(jià)意愿依然較強(qiáng)。此外，本輪錳硅上行時(shí)地區(qū)價(jià)差迎來顯著變化，其中寧夏、天津地區(qū)漲幅要明顯大于主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙古，多因投機(jī)需求放量所致。

除強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動(dòng)之外，成本抬升同樣助推錳硅價(jià)格上行。本輪黑色上漲過程中雙焦表現(xiàn)最強(qiáng)，成本端給予錳硅支撐。得益于超跌修復(fù)以及貿(mào)易環(huán)節(jié)正向反饋，焦煤期現(xiàn)價(jià)格低位強(qiáng)勢(shì)反彈，主力期價(jià)低位累積漲幅一度超60%，同時(shí)通關(guān)口岸蒙煤現(xiàn)貨價(jià)格同樣大幅上漲，繼而帶動(dòng)焦炭價(jià)格上行，目前四輪提漲已落地，繼而帶動(dòng)錳硅成本有所抬升。截至7月31日，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)北方、南方大區(qū)錳硅生產(chǎn)平均成本較上月末值分別增加201.7元、301.8元。

此外，行業(yè)開展“反內(nèi)卷”會(huì)議，期間傳出達(dá)成減產(chǎn)共識(shí)，市場情緒達(dá)到頂點(diǎn)，錳硅期價(jià)一度強(qiáng)勢(shì)漲停。錳系頭部企業(yè)主辦“共筑健康生態(tài)：應(yīng)對(duì)行業(yè)惡性內(nèi)卷專題研討會(huì)”，旨在綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，倡導(dǎo)合法、公平的行業(yè)競爭環(huán)境。內(nèi)蒙古、寧夏、山西三地主力大型錳系鐵合金生產(chǎn)企業(yè)近百人參會(huì)。為響應(yīng)國家相關(guān)部委號(hào)召，與會(huì)企業(yè)初步達(dá)成兩項(xiàng)共識(shí)：高、中、低、微碳錳鐵生產(chǎn)企業(yè)節(jié)能減排30%；硅錳合金生產(chǎn)企業(yè)節(jié)能減排40%，推動(dòng)錳系合金市場供需平衡。鑒于錳礦市場處于相對(duì)低位，為保障減產(chǎn)后生產(chǎn)成本穩(wěn)定，參會(huì)鐵合金生產(chǎn)企業(yè)主動(dòng)擴(kuò)大錳礦儲(chǔ)備量。目前從港口現(xiàn)貨到海漂期貨，已鎖定近百萬噸原料，以應(yīng)對(duì)未來市場波動(dòng)。

強(qiáng)預(yù)期兌現(xiàn)有限，樂觀情緒迎修正

7月30日召開的中共中央政治局指出，要依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭，推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理。和7月1日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)相比，政治局會(huì)議在相關(guān)措辭上去掉了“低價(jià)”，之前的“推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”的表述也變成了“推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”，市場對(duì)于反內(nèi)卷政策推進(jìn)預(yù)期存在一定反復(fù)。另外，此次政治局會(huì)議沒有直接提到房地產(chǎn)，只是提到“落實(shí)好中央城市工作會(huì)議精神，高質(zhì)量開展城市更新”，市場對(duì)于房地產(chǎn)出臺(tái)政策寬松的預(yù)期有所減弱。此外，近期公布的PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期，7月份值為49.3%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所回落。其中新訂單指數(shù)為49.4%，比上月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，表明制造業(yè)市場需求有所放緩，對(duì)市場情緒形成一定沖擊。

受此影響，錳硅市場情緒同樣轉(zhuǎn)弱，且運(yùn)行邏輯易切換至產(chǎn)業(yè)端。現(xiàn)階段，錳硅現(xiàn)實(shí)格局表現(xiàn)弱穩(wěn)，直接體現(xiàn)便是庫存有所去化。主要環(huán)節(jié)庫存均有所下降，尤以交易所倉單量降幅最為明顯，而鋼廠庫存延續(xù)低位，相應(yīng)的生產(chǎn)企業(yè)庫存高位回落。淡季鋼廠生產(chǎn)積極，剛需表現(xiàn)尚可，疊加投機(jī)需求放量，繼而帶來錳硅庫存去化，壓力有所緩解。具體來看，截至8月1日當(dāng)周，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)錳硅生產(chǎn)企業(yè)廠內(nèi)庫存總量為16.40萬噸，已連續(xù)四周降庫，高位累計(jì)下降5.73萬噸。不過，當(dāng)前水平依舊位于年內(nèi)高位，且高于去年同期水平，同比增6.00萬噸。同時(shí)，鋼廠錳硅庫存也低位去化。鋼聯(lián)調(diào)研全國鋼廠7月錳硅庫存可用天數(shù)為14.24天，環(huán)比下降1.25天，多因剛需表現(xiàn)良好，繼而使得鋼廠錳硅庫存低位持續(xù)下降，但鋼廠仍沿用低庫存生產(chǎn)策略，大幅補(bǔ)庫動(dòng)能不強(qiáng)，利好效應(yīng)有限。此外，交易所倉單庫存高位持續(xù)去化。截至8月1日，鄭商所錳硅倉單量77854張，有效預(yù)報(bào)為542張，折錳硅重量為39.20萬噸，較6月末值分別下降10878張、增340張、減5.27萬噸。整體來看，錳硅庫存高位有所去化，多因剛需良好疊加投機(jī)需求放量所致，庫存壓力有所緩解。

錳硅供應(yīng)持續(xù)回升

不過，錳硅供應(yīng)不斷回升，5月中旬以來錳硅企業(yè)復(fù)產(chǎn)積極，產(chǎn)量迎來顯著回升。7月錳硅產(chǎn)量大幅回升。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示2025年7月錳硅產(chǎn)量為81.96萬噸，環(huán)比上月增6.73萬噸，增幅為8.94%，大幅回升并連續(xù)兩個(gè)月增加；但依舊明顯低于去年同期水平，同比減16.84萬噸；1-7月累計(jì)產(chǎn)量為571.08萬噸，同比下降5.39%，減量主要出現(xiàn)在二季度，多因虧損倒逼企業(yè)減產(chǎn)所致。此外，高頻數(shù)據(jù)顯示錳硅企業(yè)生產(chǎn)趨穩(wěn)，供應(yīng)維持相對(duì)高位。截至8月1日當(dāng)周，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的全國187家獨(dú)立錳硅企業(yè)開工率為42.18%，日均產(chǎn)量為27260噸，自5月中旬持續(xù)回升，低位累積分別增加8.58%、4010噸。不過，目前水平依舊顯著低于去年同期值，同比分別下降14.61%、2890噸。細(xì)分產(chǎn)區(qū)來看，主產(chǎn)區(qū)積極復(fù)產(chǎn)，內(nèi)蒙古、寧夏最新日均產(chǎn)量分別為14390噸、5970噸，環(huán)比6月末值分別增540噸、570噸，兩者與去年同期水平相當(dāng)，同比增160噸、減290噸。此外，7月云南產(chǎn)量持續(xù)增加，最新日均產(chǎn)量為2220噸，較6月末值增550噸，近兩個(gè)月產(chǎn)量回升顯著，多為豐水期帶來季節(jié)性回升。除此之外，其他地區(qū)產(chǎn)量延續(xù)弱穩(wěn)運(yùn)行，整體變化不大，其中廣西日均產(chǎn)量為915噸，低位回升160噸，仍顯著低于去年同期水平。

與此同時(shí)，錳硅價(jià)格上漲后企業(yè)經(jīng)營狀況明顯好轉(zhuǎn)，供應(yīng)料將維持高位。截至7月30日，鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)北方、南方大區(qū)錳硅生產(chǎn)成本分別為5862元/噸、6212元/噸，較上月末值分別增180元、216元，但現(xiàn)貨價(jià)格上行幅度大于成本抬升，現(xiàn)貨利潤大幅改善，北方大區(qū)由原先每噸虧損超200元轉(zhuǎn)為當(dāng)前盈虧平衡，而南方大區(qū)7月虧損幅度收窄146元，主產(chǎn)區(qū)更是重回盈利局面。

圖2：全國錳硅日均產(chǎn)量（單位：噸）

錳硅需求弱穩(wěn)運(yùn)行

與供應(yīng)表現(xiàn)不同，錳硅需求延續(xù)弱穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。鋼市步入傳統(tǒng)淡季，尤以建材需求表現(xiàn)最為疲弱，為此螺紋鋼產(chǎn)量持續(xù)回落，對(duì)錳硅需求產(chǎn)生影響。截至8月1日當(dāng)周，鋼聯(lián)五大材周產(chǎn)量為867.42萬噸，較6月末值下降13.67萬噸；折錳硅周度需求量為12.37萬噸，較6月末值減1.72%，且繼續(xù)位于年內(nèi)、同期低位，同比降幅為0.82%。相對(duì)利好則是7月主流鋼廠招標(biāo)量價(jià)齊升，多因淡季鋼廠盈利狀況良好，剛需表現(xiàn)尚可。

目前來看，淡季鋼價(jià)上漲使得鋼廠盈利狀況持續(xù)向好，鋼廠生產(chǎn)積極，鋼材供應(yīng)將維持高位。截至7月25日當(dāng)周，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比為63.64%，高位持續(xù)攀升，較上月末值增4.33%，顯著好于往年同期。相應(yīng)的短流程鋼廠盈利狀況同樣好轉(zhuǎn)，虧損鋼廠占比大幅收縮，77家建筑鋼材獨(dú)立電弧爐鋼廠中虧損占比為14.05%，環(huán)比上月末值下降19.83%。同時(shí)，淡季鋼材和原料雖共振上行，但即期成本核算下鋼材品種噸鋼盈利依舊擴(kuò)大，華東、華北長流程鋼廠均維持良好利潤，且平電成本下華東短流程鋼廠也開始盈利?？傊?，鑒于鋼廠盈利狀況良好，生產(chǎn)相對(duì)積極，對(duì)原料需求有所支撐，但鋼材品種間供應(yīng)延續(xù)分化，錳硅需求料難有明顯增量，且需提防重大事件臨近限產(chǎn)帶來沖擊。

綜上，得益于剛需高位與投機(jī)需求釋放，錳硅庫存迎來去化，尤以交易所倉單去化最為明顯，但錳硅自身供需格局表現(xiàn)偏弱，盈利改善疊加過剩格局未變，錳硅供應(yīng)持續(xù)回升，相反需求表現(xiàn)弱穩(wěn)，供增需弱局面下錳硅基本面表現(xiàn)依然不佳，若市場運(yùn)行重回產(chǎn)業(yè)端，則錳硅價(jià)格易承壓走弱。

錳礦供需格局在變，成本支撐難續(xù)

7月黑色上漲過程中雙焦表現(xiàn)最強(qiáng)，成本端給予錳硅支撐。得益于超跌修復(fù)以及貿(mào)易環(huán)節(jié)正向反饋，焦煤期現(xiàn)價(jià)格低位強(qiáng)勢(shì)反彈，主力期價(jià)低位累積漲幅超60%，而口岸蒙煤現(xiàn)貨價(jià)格同樣低位大幅上漲，繼而帶動(dòng)焦炭價(jià)格上行，目前四輪提漲已落地，后續(xù)上行空間有限，焦炭強(qiáng)勢(shì)在成本端給予錳硅支撐。不過，錳硅成本主導(dǎo)因素在于礦端和電價(jià)，而近期錳礦多數(shù)平穩(wěn)運(yùn)行，電價(jià)變化也不大，錳硅成本抬升幅度有限。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)北方、南方大區(qū)錳硅生產(chǎn)平均成本7月分別增加180元、216元。

現(xiàn)階段，錳礦供需格局迎來變化，由年初供應(yīng)偏緊逐步轉(zhuǎn)為過剩局面，直接體現(xiàn)就是港口庫存低位持續(xù)回升。截至7月25日當(dāng)周，國內(nèi)港口錳礦庫存總量為449.50萬噸，較6月末值增27.10萬噸，自4月開啟累庫態(tài)勢(shì)，低位累計(jì)增98.4萬噸。目前來看，錳礦庫粗增加多因供應(yīng)增加所致，錳礦發(fā)運(yùn)不斷高位攀升，最新一期發(fā)運(yùn)量為111.24萬噸，再度刷新年內(nèi)單周新高。增量主要源于兩方面因素支撐，其一是south22產(chǎn)能恢復(fù)帶來澳礦發(fā)運(yùn)增加，6月下旬周均發(fā)運(yùn)量超15萬噸，已恢復(fù)至正常水平。另一方面則是南非發(fā)運(yùn)居高不下，最新一周發(fā)運(yùn)量為73.65萬噸，顯著高于同期水平，同時(shí)加蓬發(fā)運(yùn)量也是高位趨穩(wěn)。

與供應(yīng)持續(xù)攀升不同，錳礦需求表現(xiàn)弱穩(wěn)。盡管錳硅價(jià)格上行雖帶來生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況改善，但其原料采購多以按需為主，錳礦需求維持平穩(wěn)，港口疏港量變化不大。截至7月25日當(dāng)周，國內(nèi)港口錳礦疏港量值為51.64萬噸，較上月末值下降6.96萬噸，延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。

焦炭強(qiáng)勢(shì)上行給予錳硅支撐，但主導(dǎo)錳硅成本因素源于礦端和電價(jià)，當(dāng)前電價(jià)表現(xiàn)趨穩(wěn)，而錳礦供需格局在變，供應(yīng)高位攀升，相反需求表現(xiàn)弱穩(wěn)，供增需弱局面下錳礦價(jià)格易承壓，成本推漲持續(xù)性有限。

圖3：錳礦周度發(fā)運(yùn)量（單位：萬噸）

綜上所述，受益于樂觀預(yù)期與焦炭強(qiáng)勢(shì)帶來的成本支撐，前期錳硅價(jià)格低位上行。不過，強(qiáng)預(yù)期兌現(xiàn)有限，市場運(yùn)行邏輯易切換至產(chǎn)業(yè)端，而目前錳硅供需格局相對(duì)偏弱，產(chǎn)業(yè)矛盾易累積，且礦端也無利好，成本推漲難續(xù)，產(chǎn)業(yè)邏輯主導(dǎo)下錳硅走勢(shì)預(yù)計(jì)高位震蕩整理，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)有關(guān)反內(nèi)卷政策執(zhí)行情況。（作者投資咨詢證書：Z0011688）